2023年年报及2024年一季报点评：23年全年业绩高增长，看好公司长期发展空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华恒生物（688639.SH）2023年年报及2024年一季报点评 23年全年业绩高增长，看好公司长期发展空间 2024年04月23日 ➢ 事件。2024年4月22日，公司发布2023年度及2024年一季报。2023年全年，公司实现营收19.38亿元，同比增长36.63%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长40.32%；实现扣非后归母净利润4.38亿元，同比增长44.28%。其中4Q2023，公司实现营收5.74亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长25.36%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长21.68%。2024Q1，公司实现营收5.01亿元，同比增长25.12%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长6.62%；实现扣非后归母净利润0.86亿元，同比增长9.70%。 ➢ 缬氨酸价格下降拖累业绩表现，以量补价持续高速增长。据wind引用自博亚和讯数据，缬氨酸价格自23年下半年开始直到24Q1均处于下降区间，23年缬氨酸均价为22816元/吨，同比降低1.41%；24Q1缬氨酸均价为15499元/吨，同比降低41.60%，环比下降17.28%。虽然缬氨酸产品价格出现下降，但对应到整体氨基酸产品的业务表现方面，23年全年公司实现氨基酸产品实现销量7.72万吨，同比增长29.87%；实现收入14.65亿元，同比增长25.62%；实现毛利率43.32%，同比增加0.95个百分点。公司通过以量补价的方式，依然保持了全年收入、利润率的正向增长，体现了公司主营产品的技术、成本及客户资源优势。进入24Q2以来，缬氨酸价格已经稳定在15000元/吨附近，伴随外部利空因素逐步消除，公司业绩面有望继续保持快速增长的趋势。 ➢ 生物基新产品顺利实现投产，小品种氨基酸接力，产品矩阵持续丰富。23年内公司按计划推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目，2024年上述项目也已全部实现连续量产，也意味着公司的产品、技术从氨基酸、维生素等产品等扩产到生物基新材料单体，进一步扩宽公司业务增长新空间。此外，公司2024年将继续推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替生产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”的共同实施和落地，公司产品结构有望继续丰富，业绩也有望持续增厚。 ➢ 投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利6.57亿元、8.43亿元和10.85亿元，EPS分别为4.17元、5.35元和6.89元，对应4月23日收盘价的PE分别为25、20和15倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,938 2,862 3,608 4,553 增长率（%） 36.6 47.6 26.1 26.2 归属母公司股东净利润（百万元） 449 657 843 1,085 增长率（%） 40.3 46.4 28.2 28.8 每股收益（元） 2.85 4.17 5.35 6.89 PE 37 25 20 15 PB 9.1 7.1 5.6 4.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 105.10元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 李金凤 执业证书： S0100122070041 邮箱： lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.华恒生物（688639.SH）事件点评：小品种氨基酸持续扩张，精制项目拓展高端下游-2024/03/06 2.华恒生物（688639.SH）2023年度业绩快报点评：归母净利润同增41%，产品管线丰富，看好长期发展-2024/02/26 3.华恒生物（688639.SH）2023年三季报点评：3Q2023归母净利润同比增长46%，进一步布局高丝族氨基酸业务-2023/10/26 4.华恒生物（688639.SH）2023年半年报点评：2Q2023归母净利润同比大幅增长49%，积极推进生物基项目建设-2023/08/29 5.华恒生物（688639.SH）深度报告：合成生物学领军企业，生物基产品布局打开新空间-2023/08/11 3 华恒生物(688639)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,938 2,862 3,608 4,553 成长能力（%） 营业成本 1,153 1,703 2,143 2,698 营业收入增长率 36.63 47.64 26.09 26.19 营业税金及附加 11 16 20 25 EBIT增长率 56.02 49.55 26.74 26.81 销售费用 50 72 90 114 净利润增长率 40.32 46.36 28.20 28.82 管理费用 122 180 227 287 盈利能力（%） 研发费用 109 159 201 253 毛利率 40.52 40.47 40.61 40.74 EBIT 511 765 969 1,229 净利润率 23.17 22.97 23.35 23.84 财务费用 3 47 49 44 总资产收益率ROA 11.31 13.75 15.08 16.38 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE 24.58 28.20 28.41 28.67 投资收益 3 12 16 20 偿债能力 营业利润 511 730 936 1,205 流动比率 0.63 0.91 1.17 1.47 营业外收支 -5 0 0 0 速动比率 0.40 0.66 0.90 1.17 利润总额 506 730 936 1,205 现金比率 0.21 0.37 0.57 0.79 所得税 60 74 95 123 资产负债率（%） 54.02 51.32 47.02 42.97 净利润 447 656 840 1,083 经营效率 归属于母公司净利润 449 657 843 1,085 应收账款周转天数 47.00 43.39 50.08 50.06 EBITDA 610 883 1,121 1,405 存货周转天数 56.51 55.62 56.89 56.87 总资产周转率 0.65 0.65 0.70 0.75 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 353 707 1,180 1,819 每股收益 2.85 4.17 5.35 6.89 应收账款及票据 304 530 669 844 每股净资产 11.60 14.79 18.83 24.04 预付款项 29 37 47 59 每股经营现金流 1.91 2.82 6.17 7.73 存货 226 300 377 475 每股股利 0.90 1.31 1.68 2.17 其他流动资产 137 164 173 185 估值分析 流动资产合计 1,050 1,738 2,445 3,382 PE 37 25 20 15 长期股权投资 0 0 0 0 PB 9.1 7.1 5.6 4.4 固定资产 1,092 1,661 2,068 2,365 EV/EBITDA 29.13 20.13 15.86 12.66 无形资产 86 106 126 146 股息收益率（%） 0.86 1.25 1.60 2.06 非流动资产合计 2,920 3,043 3,143 3,243 资产合计 3,970 4,782 5,589 6,625 短期借款 915 1,177 1,177 1,177 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 589 523 657 828 净利润 447 656 840 1,083 其他流动负债 172 212 250 299 折旧和摊销 99 118 151 175 流动负债合计 1,676 1,911 2,085 2,304 营运资金变动 -260 -370 -61 -78 长期借款 305 376 376 376 经营活动现金流 301 445 973 1,218 其他长期负债 163 167 167 167 资本开支 -1,263 -218 -251 -275 非流动负债合计 468 543 543 543 投资 128 0 0 0 负债合计 2,145 2,454 2,628 2,847 投资活动现金流 -1,127 -226 -236 -256 股本 158 158 158 158 股权募资 7 0 0 0 少数股东权益 -1 -3 -5 -8 债务募资 1,166 342 0 0 股东权益合计 1,826 2,328 2,961 3,779 筹资活动现金流 1,025 136 -265 -323 负债和股东权益合计 3,970 4,782 5,589 6,625 现金净流量 206 354 472 640 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华恒生物(688639)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可