阿里巴巴-SW（09988）发布2022财年Q1业绩，核心商业业务收入同比增长35.2%，达到1802.41亿元。扣除高鑫零售并表因素（184亿元收入体量），营业总收入同比增长22%。本季度净利润428.35亿元，扣除非经营因素的影响，公司非公认会计准则净利润434.41亿元，同比增长10%。公司客户管理业务收入本季度仅同比增长14%，增速下移，整体业绩不及预期。同时，电商领域竞争加剧，公司为应对竞争导致费用投入增加，使得FY2022Q1核心电商交易平台业务的利润率同比下滑4.6个百分点，淘系平台业务利润率连续4个季度下滑，平均单季度下滑5个百分点。投资要点：电商领域竞争加剧，公司核心业务利润率持续下移；投入加大，预计未来几个季度利润率将持续承压；用户增长速度放缓，增长天花板显现；云计算业务不及预期，本地生活与美团竞争加剧。我们将2022/2023财年经调整EPS从8.3/9.7元分别调整至6.3/8.1元，并预计2024财年EPS为10.2元，分别同比增长-8.2%/27.5%/26.1%，对应PE25.2x/19.8x/15.7x（人民币/港币=0.83）。公司大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒，综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。
