2023年报&2024一季报点评：在手订单稳步增长，期待工业再生水需求+新水岛应用加速

金科环境（688466） 证券研究报告·公司点评报告·环境治理 2023年报&2024一季报点评：在手订单稳步增长，期待工业再生水需求+新水岛应用加速 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 670.89 572.75 723.85 953.79 1,239.76 同比（%） 19.91 (14.63) 26.38 31.77 29.98 归母净利润（百万元） 76.79 70.77 93.53 124.62 162.42 同比（%） 23.25 (7.83) 32.16 33.23 30.34 EPS-最新摊薄（元/股） 0.62 0.57 0.76 1.01 1.32 P/E（现价&最新摊薄） 20.49 22.23 16.82 12.63 9.69 投资要点 2023年水处理技术解决方案项目放缓，中长期业务收入稳步增长，在手订单同增27%至7.36亿元。2023年公司营收5.73亿元（同比-14.63%，下同），归母净利润0.71亿元（-7.83%），销售毛利率39.14%（+5.03pct），销 售净利率12.78%（+1.42pct），经营性现金流净额1.10亿元（+30.19%），截至2023年底在手订单7.36亿元（+27.46%）。1）按业务类型：①水处理技 术解决方案：营收3.78亿元（-24.36%），占总收入66.05%，毛利率41.24% （+6.10pct）。②中长期业务：营收1.94亿元（+13.74%），占总收入33.85%，其中污废水资源化产品生产与销售营收1.07亿元（+11.99%），毛利率 33.51%（+6.56pct），主要系子公司原平中荷水务收到客户差额水费980万元；运维技术服务营收0.86亿元（+15.98%），毛利率36.53%（+0.12pct），主要系项目结算水量增加所致。2）按服务行业：ToB业务收入3.11亿元，占总收入54.36%；ToG业务收入2.61亿元，占总收入45.54%。3）按服务领域：污废水资源化收入4.69亿元，高品质饮用水收入1.03亿元。 2024Q1营收同增26%至1.10亿元，归母净利润同增16%至0.09亿元。2024Q1销售毛利率34.79%（+2.19pct），销售净利率9.51%（+0.17pct）。1）按业务类型：①水处理技术解决方案：收入0.51亿元（+9.22%），占总收入45.74%。②中长期业务：营收0.60亿元（+44.58%），占总收入54.26%，主要系下属运营水厂水处理能力提升同时新水厂投运。2）按服务行业：ToB业务收入0.35亿元，占总收入31.31%；ToG业务收入0.76亿元，占总收入68.69%。2024Q1新增水处理技术解决方案均为ToG业务。3）按服务领域：污废水资源化收入0.71亿元，饮用水深度处理收入0.40亿元。 截至2024Q1在手订单同增15.76%至6.88亿元，B端订单增长强劲。1）按业务类型分类：水处理技术解决方案/污废水资源化产品/运维技术服务在手订单2.77/2.30/1.80亿元，分别同比-11.45%/+27.54%/+79.69%；2）按服务行业分类：ToB、ToG业务在手订单分别为3.42亿元（+20.98%）、3.46亿元（+11.03%）；3）按业务领域分类：污废水资源化、高品质饮用水在手订单5.82亿元（+40.25%）、1.05亿元（-41.10%）。 水资源化专家，发布新水岛&深耕再生水蓝海。公司深耕水深度处理及资源化，数字化&产品化应用升级，发布“新水岛”产品，占地仅为传统水厂的1/6，可实现1个月内交付，智慧生产，无人值守，全成本低，适用于工业场景，首个项目落地后有望快速渗透。取水&排污约束叠加降本驱动，PCB、光伏等新兴产业以及高耗水、高污染民生产业再生水需求迫切。公司深入挖掘再生水潜力市场，2023年，锡东工业污水处理项目、宁夏中卫 工业园区水循环综合利用项目、唐山市南堡污水处理厂委托运营项目、江苏常州江边五期及污水资源化利用工程等多个资源化标志性项目落地。 盈利预测与投资评级：污废水资源化专家，新水岛产品加速工业再生水市 场释放，考虑G端订单放缓及B端订单落地周期等因素，我们将2024-2025 年归母净利润从1.54/2.07亿元调降至0.94/1.25亿元，预计2026年归母净利润为1.62亿元，对应17/13/10倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策进展不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧。 2024年05月05日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 金科环境沪深300 30% 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% 2023/5/52023/9/22023/12/312024/4/29 市场数据收盘价(元) 12.78 一年最低/最高价 9.32/22.00 市净率(倍) 1.37 流通A股市值(百万元) 1,573.46 总市值(百万元) 1,573.46 基础数据每股净资产(元,LF) 9.36 资产负债率(%,LF) 43.66 总股本(百万股) 123.12 流通A股(百万股) 123.12 相关研究 《金科环境(688466)：2023年三季报点评：2023Q3业绩高增697%，期待新水岛应用加速》 2023-10-29 《金科环境(688466)：2023年中报点评：业绩同增28%，发布新水岛加速市场释放》 2023-08-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 金科环境三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,270 1,358 1,474 1,775 营业总收入 573 724 954 1,240 货币资金及交易性金融资产 501 386 357 546 营业成本(含金融类) 349 465 616 803 经营性应收款项 345 335 396 424 税金及附加 5 6 8 11 存货 72 89 90 123 销售费用 20 25 33 43 合同资产 243 434 525 558 管理费用 68 77 102 133 其他流动资产 108 114 107 123 研发费用 25 25 33 43 非流动资产 851 1,071 1,270 1,433 财务费用 5 7 9 9 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 5 6 6 固定资产及使用权资产 130 182 224 259 投资净收益 2 2 3 3 在建工程 23 16 13 12 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 641 816 976 1,106 减值损失 (20) (15) (14) (13) 商誉 1 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 9 9 9 9 营业利润 87 110 147 193 其他非流动资产 46 46 46 46 营业外净收支 (3) 0 0 0 资产总计 2,121 2,429 2,745 3,208 利润总额 84 110 147 193 流动负债 599 802 978 1,273 减:所得税 11 14 18 24 短期借款及一年内到期的非流动负债 21 21 21 21 净利润 73 96 128 168 经营性应付款项 404 582 725 979 减:少数股东损益 2 3 4 6 合同负债 26 35 46 60 归属母公司净利润 71 94 125 162 其他流动负债 148 164 185 213 非流动负债 330 340 350 350 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.57 0.76 1.01 1.32 长期借款 292 302 312 312 应付债券 0 0 0 0 EBIT 97 141 176 220 租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 135 181 218 268 其他非流动负债 31 31 31 31 负债合计 929 1,141 1,328 1,623 毛利率(%) 39.14 35.81 35.42 35.22 归属母公司股东权益 1,144 1,237 1,362 1,524 归母净利率(%) 12.36 12.92 13.07 13.10 少数股东权益 48 51 54 60 所有者权益合计 1,191 1,288 1,416 1,585 收入增长率(%) (14.63) 26.38 31.77 29.98 负债和股东权益 2,121 2,429 2,745 3,208 归母净利润增长率(%) (7.83) 32.16 33.23 30.34 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 110 146 211 410 每股净资产(元) 9.29 10.05 11.06 12.38 投资活动现金流 (275) (259) (238) (208) 最新发行在外股份（百万股 123 123 123 123 筹资活动现金流 193 (2) (3) (13) ROIC(%) 6.16 7.86 9.13 10.46 现金净增加额 27 (115) (29) 189 ROE-摊薄(%) 6.19 7.56 9.15 10.66 折旧和摊销 38 40 42 48 资产负债率(%) 43.82 46.99 48.39 50.60 资本开支 (276) (261) (241) (211) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.23 16.82 12.63 9.69 营运资本变动 (24) (16) 17 171 P/B（现价） 1.38 1.27 1.16 1.03 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，