业绩稳健增长，控量稳价加速品牌价值回归

研报指出，2023年五粮液公司实现稳健增长，营收832.7亿，同比增长12.6%，净利润302.1亿，同比增长13.2%。其中，五粮液产品实现收入628亿，同比增长13.5%，系列酒产品实现收入136.4亿，同比增长11.6%。渠道上，公司进一步发力渠道拓展，新增核心终端2.6万家，并启动“三店一家”建设，专卖店数量超1600家。公司全年成本费用变动平稳，毛利率同比小幅上升0.4pcts至75.8%，期间费用率同比下降0.21pcts至10.77%。24Q1公司实现稳健增长实现营收348.3亿，同比增11.9%，录得净利润140.5亿，同比增12%。展望全年，公司维护价格体系是今年的重点目标，在量稳价升的推动下，全年将保持稳健增长态势。此外，公司提出今年将全力推动渠道利润提升，在常规考核奖励之外，新增营销过程奖励，将提振渠道信心，夯实发展基础。研报预计2024-2026年将分别实现净利润349.3亿、390.6亿和433.6亿，分别同比增15.6%、11.8%和11%，EPS分别为9元、10.06元和11.17元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍，估值合理，且派息率提升至60%（yoy+5pcts），股息率为3%，维持“买进”。研报同时提醒投资者注意终端动销不及预期、渠道建设不及预期等风险。