业绩稳健增长，控量稳价加速品牌价值回归

阿 2024年04月29日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)178 公司基本资讯产业别食品饮料 A股价(2024/4/28)152.25 深证成指(2024/4/28)9463.91 股价12个月高/低188.57/122.56 总发行股数(百万)3881.61 A股数(百万)3881.53 A市值(亿元)5909.62 主要股东宜宾发展控股集团有限公司 (34.43%) 每股净值(元)37.00 股价/账面净值4.12 一个月三个月一年股价涨跌(%)-0.316.2-8.3 出刊日期 前日收盘 评等 2023-12-21 132.13 买进 2023-10-30 152.99 买进 2023-08-28 157.49 买进  近期评等 产品组合五粮液产品75.4 系列酒产品16.4 机构投资者占流通A股比例 基金9.5% 一般法人63.5% 股价相对大盘走势 五粮液(000858.SZ) BUY买进 业绩稳健增长，控量稳价加速品牌价值回归结论与建议： 业绩概要： 2023年公司实现营收832.7亿，同比增12.6%，录得净利润302.1亿，同比增13.2%；4Q实现营收207.4亿，同比增14%，录得净利润73.8亿，同比增10%。业绩符合预期。 24Q1实现营收348.3亿，同比增11.9%，录得净利润140.5亿，同比增 12%，实现稳健增长。 分红方案：每10股派发现金股利46.7元点评： 2023年公司实现稳健增长，酒类业务实现营收764.5亿，同比增13%，其中，量增25%，价减9.6%，受加强动销影响。全年五粮液产品实现八代五粮液与经典五粮液双轮驱动，实现收入628亿，同比增13.5%；系列酒产品动销提速，日均开瓶扫码量同比增超70%，实现营收136.4亿，同比增11.6%。渠道上，年内进一步发力渠道拓展，新增核心终端2.6万家，并启动“三店一家”建设，专卖店数量超1600家。 全年成本费用变动平稳，毛利率同比小幅上升0.4pcts至75.8%，期间费用率同比下降0.21pcts至10.77%。23Q4来看，毛利率同比提升1.9pcts至75.6%；由于促销、形象宣传等费用加码，销售费用率同比增加2.27pcts至7.57%（期间费用率同比增加1.96pcts），以及营业税及附加比率同比增加0.9pcts，23Q4利润增速慢于收入。 24Q1公司实现稳健增长实现营收348.3亿，同比增11.9%，录得净利润 140.5亿，同比增12%。成本费用变动保持平稳，毛利率为78.4%，同比持平，期间费用率同比上升0.18pcts（管理效率提升冲抵销售费用增加）。24Q1经营活动现金净流入5.2亿（去年同期为95.4亿），主要由于公司根据市场变化，多举措支持经销商发展，收取的银行承兑汇票较多，此外银行承兑汇票到期收现额度较低影响，此举符合公司“厂商共赢”的经营理念。 短期来看，24Q1合同负债余额同比下降50.5亿，同比下降8.8%，受淡季控货稳价影响；展望全年，维护价格体系是今年公司的重点目标，在量稳价升的推动下，全年将保持稳健增长态势。此外，此前经销商大会，提出今年将全力推动渠道利润提升，在常规考核奖励之外，新增营销过程奖励，将提振渠道信心，夯实发展基础。 预计2024-2026年将分别实现净利润349.3亿、390.6亿和433.6亿，分别同比增15.6%、11.8%和11%，EPS分别为9元、10.06元和11.17元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍，估值合理，且派息率提升至60%（yoy+5pcts），股息率为3%，维持“买进”。 风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 23377 26691 30211 34934 39057 43364 同比增减 ％ 17.15 14.17 13.19 15.64 11.80 11.03 每股盈余(EPS) RMB元 6.02 6.88 7.78 9.00 10.06 11.17 同比增减 ％ 17.16 14.16 13.19 15.64 11.80 11.03 市盈率(P/E) X 25 22 20 17 15 14 股利(DPS) RMB元 3.02 3.78 4.67 4.95 5.53 6.14 股息率(Yield) ％ 1.99 2.48 3.07 3.25 3.63 4.04 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 66209 73969 83272 95740 106287 116967 经营成本 16319 18178 20157 23073 25403 27487 营业税金及附加 9790 10749 12532 14190 15754 17337 销售费用 6504 6844 7796 9166 10114 11038 管理费用 2900 3068 3319 3662 4066 4474 财务费用 -1732 -2026 -2473 -2888 -3206 -3528 资产减值损失 -8 -26 -4 -5 -19 -16 投资收益 97 93 58 56 141 142 营业利润 32552 37174 42004 48404 54125 60103 营业外收入 52 39 45 48 57 57 营业外支出 154 110 136 42 61 70 利润总额 32450 37104 41913 48410 54121 60090 所得税 7943 9133 10392 12003 13419 14898 少数股东损益 1130 1280 1310 1472 1646 1827 归属于母公司所有者的净利润 23377 26691 30211 34934 39057 43364 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 82336 92358 115456 126945 145014 167238 应收账款 64 36 43 49 54 59 存货 14015 15981 17388 18779 19718 20704 流动资产合计 122138 137566 147182 169260 191263 210390 长期股权投资 1911 1986 2020 2121 2227 2339 固定资产 5610 5313 5190 5242 5661 5944 在建工程 2646 3773 5623 7029 8084 8892 非流动资产合计 13483 15149 18251 20988 23507 25858 资产总计 135621 152715 165433 190248 214770 236247 流动负债合计 33616 35759 32683 41418 48010 49609 非流动负债合计 613 271 400 481 529 555 负债合计 34229 36031 33084 41899 48539 50164 少数股东权益 2323 2659 2791 3070 3377 3715 股东权益合计 99068 114025 129558 145279 162854 182368 负债及股东权益合计 135621 152715 165433 190248 214770 236247 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 26775 24431 41742 38296 47829 54974 投资活动产生的现金流量净额 -1497 -1716 -2932 -2872 -3189 -3509 筹资活动产生的现金流量净额 -11269 -13105 -16300 -23935 -26572 -29242 现金及现金等价物净增加额 14008 9609 22511 11489 18069 22224 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。