社会服务行业投资策略周报：主题思维重启

文旅：旅游经济定位区域支柱产业，关注beta行情催化。23日西部开发座谈会习总书记提出把旅游等服务业打造成区域支柱产业，旅游拉动区域经济的地位进一步得到重视，关注此次座谈会“西部”+“旅游支柱”两大关键词。当前个股位置均较高、后续继续演绎beta主题行情可能性较大。建议关注：1、清明假期前板块已有五天上涨行情反映清明假期出行预期，节后“成都迪士尼”主题带动板块延续强势走势。2、国内旅游需求释放确定性强，旅游出行热点连续发酵，年初哈尔滨、天水、云南泼水节延续至当前短视频平台的安徽主题，目前此类流量孵化+线下出行消费已展现出很强的拉动地方经济的能力，预计主题性热点后续会持续推出。3、整体建议把握beta行情，个股层面建议关注“高成长性+本周高铁试运营有催化的个股”黄山旅游、九华旅游等。4、同时建议关注近期政策催化，习近平在西部开发座谈会上指出把旅游等服务业打造成区域支柱产业，建议关注西域旅游（西部旅游开发+低空经济）。 酒店：展会举办及五一旺季来临，行业数据环比持续修复，但同比仍有一定压力，全国量价数据来看，2024年第16周全国OCC较2019年同期-4.76pct； 全国ADR较2019年同期-1.95%，全国RevPAR较2019年同期-8.83%。我们预计今年五一期间，头部集团量价表现仍相对积极，非节假日期间由于商旅需求相对疲软，价格尤其是中高档和高档酒店仍面临一定压力。君亭2024Q1营收增长亮眼，关注后续新店爬坡及利润释放情况。 教育：公职类岗位报考热度高，2024公务员省考报名人次高增。公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益。新东方、好未来、学大教育等全国龙头K12教培公司发布业绩，好于此前预期。行业供给出清，流量向头部集中。龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展。 黄金珠宝：金价短期波动导致终端消费受到影响，部分标的Q1业绩增速放缓。 地缘冲突等不确定性因素影响下，金价中长期有望保持强势，待金价企稳后金饰刚需部分消费释放，终端消费有望恢复。中长期金价有望保持强势，优先推荐自有产能+主观黄金交易老凤祥（600612.SH）、纯直营+投资金比例高菜百股份（605599.SH）；其次，建议关注中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大生（002867.SZ），2023年终端门店保持快速增长，有望带动toB销货。 医美化妆品：医美端，胶原蛋白赛道持续火热，巨子生物有望实现美妆&医美业务“双重奏”，带动业绩、估值同步提升。一季度头部厂商维持稳健增速，关注再生、胶原等板块医美上游新品，自研/BD等多种模式推进中。美妆端，本周财报密集披露，多家美妆公司业绩超预期&边际改善，国货品牌通过迅速捕捉渠道变化、新品开发和产品创新等方式持续获得市场份额，维持高成长性，印证国货美妆份额提升趋势，国货投资把握坚守强势龙头，把握小而美基调。 传媒：四月国产游戏版号下发，共95款国产游戏过审，游戏版号供给趋于稳定，更关注重点游戏上线节奏及相关游戏公司产品周期，本批版号中恺英网络旗下重点游戏《盗墓笔记：启程》、腾讯旗下的《碳碳岛》、网易射击类游戏《破碎之地》等游戏获批。五一档电影市场多部影片确认上映，其中《九龙城寨之围城》、《维和防暴队》、《间谍过家家代号：白》等影片预售票房靠前，关注横店影视、万达电影等出品公司。传媒板块关注大模型、多模态相关公司昆仑万维（300418.SZ）、上海电影（601595.SH）；业绩确定性高、细分行业龙头的分众传媒（002027.SZ）恺英网络（002517.SZ）、光线传媒（300251.SZ）等。 零售：美国GDP走弱通胀持续，看好性价比跨境电商增长机会。个人消费支出增速放缓，物价环比抬头。消费结构来看服务消费环比向上，商品消费收缩。 高通胀环境下居民商品消费预算缩小，线上性价比商品“替代效应”有望凸显，线上渗透率有望持续提升。随线下渠道补库结束跨境电商业绩有望边际优化。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年4月15日至4月21日，免税销售额指数为31.1，淡季客流带来的增量减弱，景气度指数有所下调。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年4月15日至4月21日） 海南三大机场总体：客流39.4万人次，环比-5.8%，恢复至19年同期107.1%海口机场：客流22.5万人次，环比-5.8%，恢复至19年同期108.6%三亚机场：客流16.4万人次，环比-5.9%，恢复至19年同期101.8% 图2.海南三大机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为北京、上海、成都、长沙、广州、深圳、杭州、西安、重庆、武汉； 北京→海南：客流3.3万人次，环比-6.8%，恢复至19年同期141.4%上海→海南：客流2.9万人次，环比-0.1%，恢复至19年同期116.0%广州→海南：客流1.8万人次，环比-5.1%，恢复至19年同期80.6%深圳→海南：客流1.7万人次，环比-5.9%，恢复至19年同期96.1%成都→海南：客流2.4万人次，环比-3.3%，恢复至19年同期195.7%重庆→海南：客流1.7万人次，环比+4.2%，恢复至19年同期105.5%长沙→海南：客流2.0万人次，环比-2.5%，恢复至19年同期105.7%郑州→海南：客流1.5万人次，环比-7.4%，恢复至19年同期105.1%武汉→海南：客流1.6万人次，环比-6.9%，恢复至19年同期119.6%杭州→海南：客流1.7万人次，环比-8.8%，恢复至19年同期126.9%。 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 个股跟踪 中国中免发布2024年一季度报告：2024年第一季度，公司实现营业收入188.07亿元，同比下降9.45%；归母净利润23.06亿元，同比增长0.25%；扣非净利润为22.99亿元，同比增长0.15%。 投资建议：中免今年同比基数压力最大的阶段已接近尾声，目前市场预期持续改善，近期关注：1）一季度业绩公司毛利率提升超预期。公司不断优化库存、收窄折扣率、精品销售比例提升、机场扣点减少，四点联合提升公司盈利能力；2）23年四月下旬起打击代购，同时23年下半年消费意愿降至低点，展望公司Q2起同比压力将显著减轻。推荐关注免税板块核心标的中国中免（601888.SH）免税消费持续修复及新项目接连落地实现增量。 1.2酒店 2024年第16周酒店数据来看，全国量价较2019年仍有缺口，中低端相对韧性： 1、全国量价：2024年第16周全国OCC为63.16%，环比上周+1.41pct，同比-2.43pct，较2019年同期-4.76pct，上周OCC较2019年同期-4.96pct；全国ADR为215.74元，环比上周+3.16%，同比-4.96%，较2019年同期-1.95%，上周ADR较2019年同期-2.32%；全国RevPAR为136.26元，环比上周5.51%，同比-8.48%，较2019年同期-8.83%，上周RevPAR较2019年同期-7.01%。 2、分类型：2024年第16周经济型酒店OCC为63.58%，同比去年同期-2.96pct，较2019年同期-3.93pct；中档型酒店OCC为63.80%，同比去年同期-2.60pct，较2019年同期-5.90pct；高档型酒店OCC为55.97%，同比去年同期-4.73pct，较2019年同期-12.27pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 五一出行旺季推动住宿需求环比修复，中低端酒店相对韧性。3月下旬开始需求从低点开始向上修复，但同比仍存在一定压力，尤其在价格端，核心原因是在非节假日期间，商旅需求占主导，而今年商旅需求则相对疲软，中高档及高档型面临的价格上涨压力相对较大，且伴随市场供给的持续回流，行业供需逐渐回到紧平衡状态，酒店集团价格也相应有所调整。我们对全年RevPAR增幅持谨慎态度，但我们仍强调酒店集团和行业大盘的修复情况存在分化。市场追求性价比消费同时，并没有放弃对品质的追求，因此我们会看头部酒店集团的数据表现存在超额，主要原因为1）在2020-2022年期间集中对老旧门店进行翻新改造，相当于2023-2024年大部分都是物业周期在2-3年左右的新酒店，支撑了ADR上的提价能力和持续性；2）加大对中高端门店的投入，带动整体RevPAR结构性的提升。3月商旅需求相对疲软，但是自有渠道导流（会员体系强大）和产品品质（节假日收益管理）支撑下，量价表现远超于行业。 2024Q1君亭营收增长亮眼，新开店阶段性影响利润释放。一季度君亭实现营收1.6亿元，同比增长67.28%；实现归母净利润466万元，同比增长13.94%。2024Q1直营店RevPAR较去年同期上升12.23%，较2019年同期上升20.97%。 投资建议：短期我们建议关注1）受益于休闲度假需求增长的君亭酒店（301073.SZ）； 2）2024Q1指引相对积极的华住集团（1179.HK）；中期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 表1.酒店标的盈利预测与估值 1.3教育 1.1.1K12：多家公司业绩超预期 新东方、好未来、学大教育等全国龙头K12教培公司发布业绩，好于此前预期。 新东方，Q3FY2024公司净营收12.07亿美元，同比+60.1%（此前指引增长42%-45%）；经营利润1.13亿美元，同比+70.6%；Non-GAAP归母净利润1.05亿美元，同比+9.8%；Q4FY2024预计净营收11.02-11.27亿美元，同比增长28%-31%。好未来，Q4FY2024公司净营收4.30亿美元，同比+59.7%。学大教育，2024Q1公司实现收入7.05亿元，同比+35.97%；归母净利润0.50亿元，同比+886.44%；截至2024Q1末，公司合同负债10.01亿元，同比+23.52%。 图16.K12公司收入保持高增 图17.学大教育合同负债情况 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 近期多地召开会议，明确合规前提下非学科牌照应批尽批。4月16日，北京“双减”专项行动启动会召开。明确加快实现非学科类机构“应批尽批”、查处学科类培训违法违规行为等重点任务，以首善标准完成“双减”三年目标任务。 表2.多地明确非学科类机构“应批尽批”，利好头部合规机构 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）、盛通股份（002599.SZ）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 1.1.2公职考培：华图山鼎非学历培训业务开展顺利