非银金融行业周报：中长期资金持续入市，券商板块看好并购主线机会

周观点：中长期资金持续入市，券商板块看好并购主线机会 本周中长期资金入市有新变化，一方面两头部险企合资设立私募证券投资基金入市，另一方面，国新投资入市购买ETF指数基金，养老金入市举措仍值得期待。 受政策担忧、数据真空期等影响，保险板块近两月明显跑输，12月开门红业务有望陆续恢复，看好负债端景气度延续，看好板块左侧机会。政策导向和行业趋势下，并购进程有望提速，看好券商并购主线机会。多元金融板块继续推荐受益于经济复苏、聚焦中小企业设备直租的江苏金租，推荐受益于美债收益率下行的香港交易所。 保险：两险企共同发起设立私募基金入市，寿险负债端有望延续向好趋势 （1）11月30日，新华保险和中国人寿公告，两家分别出资250亿元共同发起设立私募证券投资基金，基金形式为公司制，期限为10+N年，此举利于进一步增强符合险企投资策略的长期投资资产。我们认为，两家险企作为长期资金代表，单独设立私募基金入市利于提振市场信心；此外，私募基金作为长股投资产体现在险企表内，私募基金公司的盈利波动直接影响险企投资收益，后续关注在账户考核和会计处理上是否有与险企表内直接投资有所区别。（2）受政策担忧、数据真空期等影响，保险板块近两月明显跑输，12月开门红业务陆续恢复，从需求和供给两端看，预计险企1季度新单和价值有望延续升势。（3）上市险企目前估值PEV位于较低水位，负债端和资产端中期改善趋势不改，继续看好板块性机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：政策导向下行业并购整合进程或加速，看好并购主线机会 （1）本周日均股票成交额8157亿，环比-9%，新发偏股/非货基金新发份额106/303亿，环比+125%/-23%，同比+46%/+54%，北向资金净流入16亿。（2）证券时报报道，国新控股12月1日发布公告称，旗下国新投资于当日增持中证国新央企科技类ETF指数基金，并将在未来继续增持。政策面看，引入中长期资金、上市发行制度优化和鼓励头部券商业务创新这三方面政策仍可期待。（3）集约式发展（限制股权融资）、扶优限劣和鼓励行业并购整合的监管导向下，叠加行业竞争加剧、盈利分化加大，我们认为证券行业并购整合有望进入加速期，并购主线或成为2024年券商板块的重要主线机会，受益标的：方正证券、国联证券、中国银河和财通证券。此外，经纪和两融高弹性、头部券商也有望体现出阿尔法。受益标的：指南针、东方财富、华泰证券、中信证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，中国财险，新华保险，友邦保险。 券商&多元金融：方正证券、国联证券、财通证券、指南针、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、中长期资金持续入市，券商板块看好并购主线机会 本周中长期资金入市有新变化，一方面两头部险企合资设立私募证券投资基金入市，另一方面，国新投资入市购买ETF指数基金，养老金入市举措仍值得期待。受政策担忧、数据真空期等影响，保险板块近两月明显跑输，12月开门红业务有望陆续恢复，看好负债端景气度延续，看好板块左侧机会。政策导向和行业趋势下，并购进程有望提速，看好券商并购主线机会。多元金融板块继续推荐受益于经济复苏、聚焦中小企业设备直租的江苏金租，推荐受益于美债收益率下行的香港交易所。 保险：两险企共同发起设立私募基金入市，寿险负债端有望延续向好趋势 （1）11月30日，新华保险和中国人寿公告，两家分别出资250亿元共同发起设立私募证券投资基金，基金形式为公司制，期限为10+N年，此举利于进一步增强符合险企投资策略的长期投资资产。我们认为，两家险企作为长期资金代表，单独设立私募基金入市利于提振市场信心；此外，私募基金作为长股投资产体现在险企表内，私募基金公司的盈利波动直接影响险企投资收益，后续关注在账户考核和会计处理上是否有与险企表内直接投资有所区别。（2）受政策担忧、数据真空期等影响，保险板块近两月明显跑输，12月开门红业务陆续恢复，从需求和供给两端看，预计险企1季度新单和价值有望延续升势。（3）上市险企目前估值PEV位于较低水位，负债端和资产端中期改善趋势不改，继续看好板块性机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：政策导向下行业并购整合进程或加速，看好并购主线机会 （1）本周日均股票成交额8157亿，环比-9%，新发偏股/非货基金新发份额106/303亿，环比+125%/-23%，同比+46%/+54%，北向资金净流入16亿。（2）证券时报报道，国新控股12月1日发布公告称，旗下国新投资于当日增持中证国新央企科技类ETF指数基金，并将在未来继续增持。政策面看，引入中长期资金、上市发行制度优化和鼓励头部券商业务创新这三方面政策仍可期待。（3）集约式发展（限制股权融资）、扶优限劣和鼓励行业并购整合的监管导向下，叠加行业竞争加剧、盈利分化加大，我们认为证券行业并购整合有望进入加速期，并购主线或成为2024年券商板块的重要主线机会，受益标的：方正证券、国联证券、中国银河和财通证券。此外，经纪和两融高弹性、头部券商也有望体现出阿尔法。受益标的：指南针、东方财富、华泰证券、中信证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，中国财险，新华保险，友邦保险。 券商&多元金融：方正证券、国联证券、财通证券、指南针、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（11月27日至12月1日，下同）A股整体下跌，沪深300指数-1.56%，创业板指数-0.60%，中证综合债指数+0.159%。本周非银板块下跌1.99%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-1.35%/-3.66%。从主要个股表现看，本周江苏金租/广发证券分别+2.46%/-0.34%，相对抗跌。 图1：本周A股下跌，非银板块跑输沪深300 图2：本周江苏金租/广发证券分别+2.46%/-0.34% 3、数据追踪：成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金20只，发行份额106亿份，环比+125%，同比+46%。截至12月1日，2023年累计新发股票+混合型基金625只，发行份额2702亿份，同比-34%。本周待审批偏股型基金增加2只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额9209亿元，环比-8%，同比-12.3%；截至12月1日，两市年初至今累计日均股基成交额为9989亿元，同比-3.4%。 券商投行业务：截至12月1日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模3425/5636/125479亿，同比-37%/-17%/+24%，IPO和再融资规模同比下降，债券承销规模同比提升。 券商信用业务：截至11月30日，全市场两融余额达到16720亿元，两融余额占流通市值比重为2.44%；融券余额795亿元，占两融比重达到4.75%，占比环比增加。 图3：2023年11月日均股基成交额环比+6% 图4：2023年1-11月IPO承销规模累计同比-37% 图5：2023年1-11月再融资承销规模累计同比-17% 图6：2023年1-11月债券承销规模累计同比+24% 图7：2023年11月两市日均两融余额同比+6% 寿险保费月度数据：2023年10月7家上市险企寿险总保费合计867亿元、同比-6.3%（同比未含阳光保险），增速较9月下降1.3pct，其中：中国太平+6.3%、中国平安-0.1%、中国人寿-6.4%、中国人保-8.1%、新华保险-10.6%、中国太保-25.3%，上市险企单10月保费环比分化，预计主要受到2024年开门红筹备策略以及产品结构分化导致。2023年前10月寿险总保费累计同比分别为：中国太平+10.5%、中国人保+9.6%、中国平安+6.7%、中国太保+5.8%、中国人寿+4.1%、新华保险+2.6%。 财险保费月度数据：2023年10月6家上市险企财险保费收入739亿元、同比为+3.7%（同比未含阳光保险），较9月+3.5%改善0.2pct，各家险企10月财险保费同比分别为：众安在线+12.1%（9月+2.1%）、太保财险+10.3%（9月+11.2%）、太平财险+7.1%（9月-2.1%）、人保财险+3.8%（9月+6.1%）、平安财险-0.5%（9月-4.1%）。 图8：2023年10月多数上市险企寿险保费同比放缓 图9：2023年10月多数上市险企财险保费同比改善 4、行业及公司要闻：中基协数据显示截至10月底公募基金资 产净值合计27.38万亿元 行业要闻: 【中基协：截至10月底公募基金资产净值合计27.38万亿元】财联社11月29日电，中基协数据显示，截至2023年10月底，我国境内共有基金管理公司144家，其中，外商投资基金管理公司48家（包括中外合资和外商独资），内资基金管理公司96家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司12家、保险资产管理公司1家。以上机构管理的公募基金资产净值合计27.38万亿元。（财联社） 【中证协发布券商操作风险管理指引强化风险管理前瞻性】财联社12月1日电，据中证协官网，为贯彻落实中央金融工作会议精神，中证协制定并发布了《证券公司操作风险管理指引》，指导券商规范操作风险管理行为，加强对各类操作风险事件的防控与应对，强化风险管理的前瞻性。中证协表示，券商应进一步完善操作风险管理架构、流程、工具和措施，防范风险跨区域、跨市场、跨境传递共振，维护金融市场稳健运行。《指引》涵盖券商操作风险管理全流程，体现全面性、可执行性和前瞻性原则，主要内容如下：一是强调操作风险管理统筹与协作，要求证券公司各职能部门在负责管理本职能领域操作风险的同时，应为操作风险管理牵头部门提供管理支持；二是对操作风险管理工具的应用给予一定灵活性，且应以发挥管理工具实效为目的进行完善、优化；三是整合、梳理境内外操作风险典型案例和行业经验，总结形成操作风险控制与缓释的基本措施和主要业务领域的管理措施；四是提出对新业务、新产品和新系统的操作风险管理要点，充分识别和评估相关操作风险，强化风险管理的前瞻性；五是结合行业数字化转型趋势，对相关系统、数据在操作风险管理中的应用提出意见。（财联社） 【中证协开展2023年投行支持高水平科技自立自强专项试评价】财联社11月30日电，中证协拟在2023年证券公司投行业务质量评价中设置“支持高水平科技自立自强情况”专项评价指标，评价指标综合监管要求和行业意见，旨在突出服务高水平科技企业，包括但不限于取得国家级科技进步或承担科技重大专项或研发、实现重大装备及关键原材料进口替代、持续投入研发等，专项试评价将从证券公司保荐业务、债券业务、上市公司重点资产重组财务顾问业务、北交所投行业务进行分类计分，得分由上述4项具体分值加总，为券商专项试评价加分。（财联社） 公司公告： 指南针：2023年12月1日，公司发布关于向激励对象授予2023年股票期权的公告。授予日2023年11月30日，授予股票期权数量812.93万份，行权价格59.20元/份。 江苏金租：2023年12月1日，公司发布董事长集中竞价减持股份结果公告。本次减持计划前，董事长熊先根先生持有公司股份180万股，占减持计划公告时公司总股本的0.0603%。截至公告披露日，熊先根先生未通过任何方式减持公司股份，本次减持计划已届满。 国泰君安：2023年11月29日，公司发布董事长辞职公告，贺青先生因工作调动申请辞去公司第六届董事会董事长、董事、战略及ESG委员会主任委员以及在公司担任的其他一切职务。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。