非银金融行业研究周报：流动性释放有望催化券商板块估值重估

央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。历史复盘来看，近五次央行降准后券商阶段表现多数好于大盘。复盘2020年以来五次央行降准后券商指数5日累计涨幅表现，从胜率上看四升一降，从平均涨幅来看，券商指数绝对/超额收益（相对沪深300）0.7%/0.13%，表现好于大盘。 我们认为，流动性释放有望催化券商板块估值重估。1）当前券商板块估值显著低估，PB仅1.2X，处于近十年10%分位以下；2）金融监管架构调整证监会提级管理，资本市场重要性进一步提升，后续更多深化资本市场改革的政策有望持续出台，券商作为资本市场中介有望长期受益注册制改革和直接融资比重的提升；3）通讯、基建等行业正逐步兑现中特估背景下上市央国企价值重估逻辑，目前国资背景上市券商占比超70%，我们认为估值相对更低的中字头头部券商后续有望获得更多资金青睐，提振板块估值。 个股层面，建议关注受益于风险偏好提升的同花顺；国企背景且受益于资本市场改革的中金公司/中信证券/中信建投；以及负债端改善趋势明显的中国太保/友邦保险。 核心数据追踪： 1）经纪业务：本周日均股基成交额9953亿，环比+6.4%；年初至今日均股基成交额9638亿，同比-12.7%。 2）融资融券：截至3月16日（17日数据未更新），两市两融余额为1.59万亿元，同比-6%，较年初-11%。 3）投行业务：本周9单IPO上市，较上周增加1单；年初至今IPO规模475亿，同比-70%。本周11单再融资，较上周增加3单；年初至今再融资规模2231亿，同比+6%。 4）公募基金：本周普通股票性、指数型基金平均预估申赎比分别为1.35、1.28，预计资金净申购；偏股混合型、偏债混合型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.76、0.88、0.35，预计资金净赎回。 新发基金方面，本周新成立权益基金规模111亿元，环比+26%；年初至今新成立权益基金规模774亿元，同比-47%。 基金经理行为方面，3月共25只基金暂停大额申购，15只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。 5）场外衍生品：截至23年1月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.76万亿，环比-16%/同比-15%。 6）国债收益率：截至3月17日，中债国债10年期到期收益率为2.86%，较上周基本持平，较年初+4bps；十年期国债750移动平均为2.91%，与年初基本持平，较上周末环比小幅上升。 截至3月18日，券商板块PB（LF）1.22x，位于2018年以来14.6%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.67、0.55、0.46、0.33、1.64及0.13，分别处于自2012年来的8.7%、2.5%、8.3%、2.9%、28.3%及2.2%分位数。 风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期 1.周观点 央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。历史复盘来看，近五次央行降准后券商阶段表现多数好于大盘。复盘2020年以来五次央行降准后券商指数5日累计涨幅表现，从胜率上看四升一降，从平均涨幅来看，券商指数绝对/超额收益（相对沪深300）0.7%/0.13%，表现好于大盘。 我们认为，流动性释放有望催化券商板块估值重估。1）当前券商板块估值显著低估，PB仅1.2X，处于近十年10%分位以下；2）金融监管架构调整证监会提级管理，资本市场重要性进一步提升，后续更多深化资本市场改革的政策有望持续出台，券商作为资本市场中介有望长期受益注册制改革和直接融资比重的提升；3）通讯、基建等行业正逐步兑现中特估背景下上市央国企价值重估逻辑，目前国资背景上市券商占比超70%，我们认为估值相对更低的中字头头部券商后续有望获得更多资金青睐，提振板块估值。 个股层面，建议关注受益于风险偏好提升的同花顺；国企背景且受益于资本市场改革的中金公司/中信证券/中信建投；以及负债端改善趋势明显的中国太保/友邦保险。 2.核心数据跟踪 1）经纪业务：本周日均股基成交额9953亿，环比+6.4%；年初至今日均股基成交额9638亿，同比-12.7%。2月新增投资者168万人，环比+99%。 图1：日均股基成交额（亿元） 图2：新增投资者数量（万人） 2）融资融券：截至3月16日（17日数据未更新），两市两融余额为1.59万亿元，同比-6%，较年初-11%；目前两融余额占流通市值比例为2.3%，较年初下降0.1pct。 图3：沪深两融余额（亿元） 3）投行业务：本周9单IPO上市，较上周增加1单；年初至今IPO规模475亿，同比-70%。本周11单再融资，较上周增加3单；年初至今再融资规模2231亿，同比+6%。 图4：IPO、再融资规模（亿元） 4）公募基金 资金流动方面，本周普通股票性、指数型基金平均预估申赎比分别为1.35、1.28，预计资金净申购；偏股混合型、偏债混合型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.76、0.88、0.35，预计资金净赎回。 新发基金方面，新发基金方面，本周新成立权益基金规模111亿元，环比+26%；年初至今新成立权益基金规模774亿元，同比-47%。 基金经理行为方面，3月共25只基金暂停大额申购，15只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。 图5：基金大额申购放开、暂停数量 图6：普通股票型、指数型、偏股混合型平均预估申赎比 图7：基金新发情况（亿元） 5）场外衍生品：截至23年1月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.76万亿，环比-16%/同比-15%。 图8：当期新增名义本金规模（亿元） 图9：当期存续名义本金规模（亿元） 6）国债收益率：截至3月17日，中债国债10年期到期收益率为2.86%，较上周基本持平，较年初+4bps；十年期国债750移动平均为2.91%，与年初基本持平，较上周末环比小幅上升。 图10：中债国债到期收益率 图11：中债国债到期收益率 3.板块估值 上周沪深300指数下跌0.2%，上证指数+0.6%，深证成指-1.4%，创业板指-3.2%。板块方面，非银金融+0.9%，券商+0.9%，保险+0.6。个股方面，湘财股份、首创证券、信达证券跌幅居前。 截至3月18日，券商板块PB（LF）1.22x，位于2018年以来14.6%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.67、0.55、0.46、0.33、1.64及0.13，分别处于自2012年来的8.7%、2.5%、8.3%、2.9%、28.3%及2.2%分位数。 表1：指数涨跌情况 图12：券商板块估值情况 图13：保险板块估值情况 4.热点聚焦 4.1.重要新闻 1、中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》，组建中央金融委员会。在深化党中央机构改革方面，组建中央金融委员会（下称中央金融委），设立中央金融委办公室；组建中央金融工作委员会（下称金融工委），同中央金融委办公室合署办公。同时，不再保留国务院金融稳定发展委员会（下称国务院金融委）及其办事机构，将国务院金融委办公室职责划入中央金融委办公室。业内专家认为，这一改革内容强调了中央金融委在金融工作中的核心领导地位，强化了监管的统筹协调，有利于防范化解重大金融风险，更好助力实体经济健康发展。 2、证监会就《衍生品交易监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。本办法共八章52条，主要包括总则、衍生品交易与结算、禁止的交易行为、交易者、衍生品经营机构、衍生品市场基础设施、监督管理与法律责任、附则等内容。起草的主要思路:一是功能监管。 总结实践经验，将证监会监管的衍生品市场各类活动和主体全部纳入规制范围，以功能监管为导向，制定统一的准入条件、行为规范和法律责任。二是统筹监管。从资本市场的全局出发，充分考虑市场之间的联系，加强衍生品市场与证券市场、期货市场之间的监管协同协作，防范监管套利，消除监管真空。三是严防风险。着力提升衍生品市场的透明度，推进交易标准化，鼓励进场交易和集中结算，提高非集中结算衍生品交易的风险防控要求，落实衍生品交易报告制度，严厉打击利用衍生品交易进行违法违规行为或规避监管行为。 四是预留空间。在严防风险的前提下，为相关制度预留充分空间，防止“一刀切”对市场造成不当限制，促进衍生品市场健康发展。 3、证券业协会发布证券公司2022年度经营数据。截至2022年末，行业总资产为11.06万亿元，净资产为2.79万亿元，净资本2.09万亿元，分别较上年末增长4.41%、8.52%、4.69%。行业整体风控指标均优于监管标准，合规风控水平健康稳定。2022年，受多重超预期因素冲击，证券行业经营业绩短期承压。全行业140家证券公司实现营业收入3949.73亿元，实现净利润1423.01亿元。 4.2.公司公告 1、国联证券：控股股东竞得民生证券30.3%的股权。 2、东方财富：披露年报，22年归母净利润85.1亿元，同比-0.5%。