技术驱动成长，业务多点开花

2024年04月28日 公司点评 公买入/维持 司 研帝尔激光(300776) 究 昨收盘:43.53 技术驱动成长，业务多点开花 走势比较 30% 太16% 23/4/28 23/7/9 23/9/19 23/11/30 24/2/10 24/4/22 平2% 洋(12%) 证(26%) 券(40%) 股帝尔激光沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.73/2.73 公总市值/流通(亿元)118.87/118.87 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入 16.1亿元，同比+21.5%；归母净利润4.6亿元，同比+12.2%；毛利率48.4%，同比+1.3pct。2024年Q1实现收入4.5亿元，同比+29.6%；归母净利润1.4亿元，同比+44.5%；毛利率48.7%，同比+1.6pct。 持续保持高研发投入。公司2023年研发费用2.5亿元，同比 +91.7%；研发费用率15.6%，同比+5.7pct；至2023年年底公司拥有专利262项，掌握了多项激光器、激光加工工艺、高精度运动平台及核心模组、电子及运动控制技术、软件技术等相关核心技术。2024年Q1公司研发费用0.7亿元，同比+60.4%，研发费用率为15.5%，保持较高水平。 技术驱动成长，多项业务持续推进。（1）TOPCon及TOPCon+工艺：激光诱导烧结（LIF）、激光掺杂设备实现量产出货，并储备新技术，包括正面激光选择性掺杂工艺、背面激光选择性减薄的工艺及双 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 107.94/36.71 面Poly激光工艺等；（2）xBC工艺：激光微刻蚀设备、背接触电池金 属化全套设备实现量产出货；（3）HJT工艺：激光诱导退火（LIA）设备持续取得新订单；（4）组件工艺：开发了更适于0BB组件的激光设备，可以提供组件整线设备，简化生产工艺流程，并提升组件效率； <<帝尔激光深度报告：帝承创新光辉究照，尔赋光伏领未来>>--2024-03-04报证券分析师：刘强 告电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 （5）新型显示技术：推出TGV激光微孔设备，对不同材质的玻璃基板进行微孔和微槽的加工，为后续的金属化工艺提供条件，可以应用在玻璃基板芯片封装，持续获得订单。 投资建议：我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为7.06/9.53/10.44亿元，对应EPS分别为2.59/3.49/3.82。我们认为光伏技术仍在快速迭代升级，公司研发布局领先，未来业务有望多点开花，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求不及预期；海外政策风险；公司技术拓展不 及预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,609 2,255 3,011 3,475 营业收入增长率(%) 21.49% 40.16% 33.53% 15.41% 归母净利（百万元） 461 706 953 1,044 净利润增长率(%) 12.16% 53.08% 35.03% 9.56% 摊薄每股收益（元） 1.69 2.59 3.49 3.82 市盈率（PE） 25.76 16.84 12.47 11.38 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金419 527 510 1,124 1,977 营业收入 1,324 1,609 2,255 3,011 3,475 应收和预付款项665 925 1,095 1,569 1,833 营业成本 701 831 1,229 1,630 1,937 存货858 1,918 1,844 2,735 3,543 营业税金及附加 13 20 21 32 38 其他流动资产2,296 2,964 3,075 3,307 3,434 销售费用 42 58 72 93 108 流动资产合计4,238 6,333 6,524 8,736 10,787 管理费用 45 68 79 99 111 长期股权投资0 0 0 0 0 财务费用 -30 -35 -58 -74 -86 投资性房地产0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -4 0 0 0 固定资产345 348 369 400 369 投资收益 2 1 2 0 5 在建工程0 68 81 63 83 公允价值变动 0 5 0 0 0 无形资产开发支49 67 73 81 92 营业利润 454 507 776 1,050 1,148 长期待摊费用34 31 31 31 31 其他非经营损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产4,280 6,356 6,547 8,762 10,814 利润总额 454 507 776 1,050 1,148 资产总计4,707 6,870 7,100 9,336 11,389 所得税 43 46 70 96 104 短期借款5 0 0 0 -2 净利润 411 461 706 953 1,044 应付和预收款项288 677 583 924 1,199 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款0 0 0 0 0 归母股东净利润 411 461 706 953 1,044 其他负债1,734 3,121 2,784 3,725 4,462 负债合计2,028 3,798 3,366 4,650 5,659 预测指标 股本171 273 273 273 273 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积872 778 780 780 780 毛利率 47.09% 48.38% 45.51% 45.87% 44.26% 留存收益1,492 1,873 2,578 3,532 4,575 销售净利率 31.05% 28.66% 31.31% 31.66% 30.03% 归母公司股东权2,679 3,072 3,734 4,687 5,730 销售收入增长率 5.37% 21.49% 40.16% 33.53% 15.41% 少数股东权益0 0 0 0 0 EBIT增长率 3.80% 10.52% 53.69% 35.88% 8.83% 股东权益合计2,679 3,072 3,734 4,687 5,730 净利润增长率 7.92% 12.16% 53.11% 35.00% 9.47% 负债和股东权益4,707 6,870 7,100 9,336 11,389 ROE 15.35% 15.01% 18.91% 20.34% 18.21% ROA 8.74% 6.71% 9.95% 10.21% 9.16% 现金流量表（百万） ROIC 11.19% 11.08% 14.53% 16.26% 14.87% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.51 1.69 2.59 3.49 3.82 经营性现金流510 777 189 776 1,004 PE(X) 83.44 35.66 16.83 12.47 11.39 投资性现金流-619 -602 -159 -162 -150 PB(X) 8.03 5.36 3.18 2.54 2.07 融资性现金流-50 -89 -46 0 -2 PS(X) 16.24 10.23 5.27 3.95 3.42 现金增加额-154 86 -16 614 853 EV/EBITDA(X) 48.29 31.51 14.46 10.36 8.78 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。