大订单驱动业绩高增长，新兴业务多点开花

投资要点 事件：公司发布]2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入50.4亿元，同比增长186.4%；实现归母净利润17.4亿元，同比增长305.3%；实现归母扣非净利润17亿元，同比增长381.4%。 上半年业绩高速增长，盈利能力持续提升。公司上半年业绩爆发性增长，主要得益于小分子CDMO大订单确认销售收入30.3亿元，目前仍有50.4亿元待交付。2022H1公司毛利率为47%(+2.1pp)，净利率为34.5%(+10.1pp)，主要得益于公司订单强劲增长，目前在手订单14.7亿美元(+118.8%)。费用率方面，销售费用率为1%(-1.2pp)，管理费用率为6.6%(-4.2pp)， 研发费用率为5.2%(-4.1pp)，财务费用率为-5.6%(-5.6pp)，大订单带来规模效应叠加汇兑收益助力费用率显著下降，财务费用由正转负主要系人民币兑美元汇率波动所致。 大订单高质量交付，项目数量持续扩大。2022H1公司小分子CDMO业务实现收入46.4亿元(+187.3%)，其中临床阶段业务收入9.7亿元(+16.7%)，商业化阶段业务收入36.8亿元(+366.8%)，得益于商业化大订单交付。目前在手订单12.5亿美元，彰显公司的小分子CDMO业务在全球范围的领先竞争优势。项目方面，上半年共完成临床前及临床早期/临床III期/商业化阶段项目172/48/34个(+49.6%/+33.3%/+21.4%)，为持续获取重磅商业化订单提供项目储备。此外，公司加强连续性反应工艺开发技术平台建设，目前超过40%的临床II期及以后项目应用连续性反应技术、生物酶技术等新兴技术，提升项目经济效益与效率。 分市场看，1）国内：客户确认收入3.8亿元(+259.5%)，新增服务2个NDA项目顺利通过NMPA现场核查，NDA阶段在手订单超35个，随着项目逐渐实现商业化，国内收入快速增长；2）海外：积极开拓海外中小型制药客户，与前沿Biotech公司深度合作，海外中小创新药公司收入持续提升，同时欧洲、日本市场取得积极进展，其中日本市场在手订单大幅增长。 新兴业务多点开花，打开长期发展天花板。2022H1公司新兴业务实现收入3.9亿元(+173.9%)，完成新兴服务类项目476个。1）化学大分子：2022H1收入同比增长210.7%，合计成功开发新客户超10家，承接新项目将近50项，自早期项目中成功推进到II期的项目合计27个；2）制剂：2022H1收入同比增长79.4%，新承接制剂项目约100个，其中NDA项目十余项，涵盖中国、美国、韩国等客户；3）临床研究：2022H1收入同比增长242%，新增签署170余个项目合同，其中创新药项目合同金额占比超85%，优势领域肿瘤、免疫、抗感染及传染类临床研究项目50余个，实现承接细胞治疗药物领域干细胞和免疫细胞IND申报及I期一站式服务的新突破；4）生物大分子：完成首个IND项目完整交付，目前在手订单超2.6亿元人民币，2x500LADC商业化偶联原液产能将于9月底投入使用，上海市奉贤商业化基地建设有序推进。 加速拓展产能，保障未来订单和业绩高速增长。目前公司研发中心和研发生产基地已形成战略架构。1）小分子：传统批次反应釜体积约300立方米，5 2022H1 连续性反应车间面积同比增长超70%，设备数量同比增长近75%，产能同比增长近400%，此外苏州研发中心泰兴小分子生产基地预计2023年内交付；2）新兴业务：天津化学大分子项目约1.2万平研发中心和约9500平GMP生产厂房预计2022年底前完成建设，合成生物技术研发中心、生产车间及配套辅助工程计划2022Q4完成主体建设，生物大分子CDMO服务目前已于上海金山建立抗体和ADC药物研发和生产中心，在苏州建立质粒和mRNA业务研发和中试基地，并拟与高瓴资本共同投资25亿元。 盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为7.22元、7.46元、7.79元，对应PE分别为24、23、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期；外延式拓展不及预期。 指标/年度