海外与大类周报：对美股反弹行情的持续性保持谨慎

海外与大类周报 证券研究报告 2024年04月29日 对美股反弹行情的持续性保持谨慎 港股市场：情绪提振需要更多基本面改善因素配合 作者 吴开达分析师SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 1)港股主要指数大幅反弹，科技与医疗板块涨幅显著。观察区间内，港股做多情绪 浓厚推动恒生指数创下年内新高，8.8%的周度涨幅较全球其他主要股指具有显著超额收益。4月22日至26日，风格层面，大盘与中国企业均实现9%以上反弹，小盘与高股息风格表现相对落后；策略层面，中国企业精明指数表现居前；行业层面，资讯科技(+15.0%)与医疗保健(+11.3%)领涨市场，大幅跑赢其他板块，以原材料与能源为代表的“再通胀”有所降温，均小幅上涨1.2%； 2)港股的历史级反弹与内外资态度的不断改善存在较大关系。今年2月初以来，伴随资本市场维稳政策效果的不断显现，港股的阶段性底部形态得以确立，南向资金已维持连续11周保持正向净买入，此外近期包括瑞银、美银、高盛在内的海外大行纷纷表达看多中国资产观点，从盈利韧性、估值保护等方面强调AH股已具备较高的配置价值，综合反映海外投资者情绪不断转好； 3)后续关注融资需求改善对生产活动的提振作用。M1代表狭义货币供应量，其同比增速上行反映企业资金流转速度加快，生产意愿有所提高，对补库行为有一定的指示意义。历史上当长端收益率下行至一定阶段时，流动性存在刺激扩张可能，下一阶段等待M1出现企稳回升的迹象； 4)配置方面，在经济数据持续性等待验证以及港元贬值压力尚未完全缓解的背景下，建议仍以高股息策略为主。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中 长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 美股市场：对美股反弹行情的持续性保持谨慎 1)美国三大股指悉数止跌反弹，科技板块表现突出。2024年一季度美国GDP环比折年率录得1.6%，较去年四季度3.4%有所回落，同时一季度PCE年化率上升至3.7%，环比增加1.7pct，表观上形成类滞涨组合。尽管如此，美股反弹动力依旧偏强，4月22日至26日，纳指与标普500分别上涨4.2%、2.7%，收回前期部分跌幅，道指微涨0.7%；风格层面，纯成长、高贝塔等收益弹性较大的因子领涨市场，红利贵族、高股息、低波动表现居末；策略层面，风格轮动优于GARP与多因子组合；行业层面，信息技术板块涨超5%，原材料与能源等顺周期板块略涨0.7%； 2)美国一季度经济与通胀数据整体反映私人消费偏强的现实。从GDP的结构看，私人消费是最大的拉动项，对一季度GDP增速的贡献达1.68%，其次为固定资产投资(0.91%)，对比之下拖累项主要为净出口(-0.86%)与存货(-0.35%)。通胀数据方面，3月PCE同比2.82%，较前值下降2bp，回落速度较为缓慢，而美联储更为关心的超级核心通胀(剔除住房的PCE核心服务)同比升至3.5%，强劲的服务消费需求与GDP消费分项形成呼应； 3)对近期美股反弹行情的持续性保持谨慎。通过不同的市场参与主体来观察本轮反弹行情的持续性，一是美国个人投资者协会发布的AAII情绪指数，可以看到尽管本周美股三大股指已出现较为显著的反弹，但持有牛市观点的人数比例依旧下降且掉至年内低点附近。同样地，3月中旬时美国主动基金管理人一度加上杠杆，将仓位提升至105%水平，而在此之后逐周回落，并于4月24日降至59%。本轮美股反弹行情与某些情绪与仓位指标出现一定背离，上涨持续性方面应保持谨慎； 4)投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在流动性环境趋紧以及投资者情绪较为低迷的迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业PMI确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势 尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 相关报告 1《投资策略：周观REITs2024 年4月第4周-华夏华润商业 REIT发布一季报》2024-04-272《投资策略：继续拥抱红利与资源-主动偏股型基金24Q1重仓股分析》2024-04-23 3《投资策略：海外与大类周报-关注美国流动性工具收缩对美股的扰动》2024-04-22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.权益市场回顾5 1.1.港股市场：情绪提振需要更多基本面改善因素配合5 1.2.美股市场：对美股反弹行情的持续性保持谨慎8 2.大类资产回顾11 2.1.股票市场11 2.1.1.港股市场12 2.1.2.美股市场15 2.2.债券市场18 2.3.外汇市场19 2.4.大宗商品20 3.全球宏观经济回顾21 4.主要经济体重要数据与事件日历22 5.风险提示22 图表目录 图1：港股主要行业指数涨跌幅(4.22-4.26)5 图2：港股主要行业指数涨跌幅(年初至今)5 图3：港股主要风格与策略指数涨跌幅(4.22-4.26)5 图4：港股主要风格与策略指数涨跌幅(年初至今)5 图5：近期港股出现历史级反弹行情6 图6：南向资金至今保持连续净流入状态6 图7：恒生指数与LMEX金属指数走势较为吻合6 图8：恒生指数与通胀高频因子走势较为贴合6 图9：当前工业企业产能利用率处于历史偏低水平7 图10：工业企业利润与负债增速有所下滑7 图11：M1增速领先库存增速约12个月7 图12：10年期国债收益率同比变化领先M1约9个月7 图13：美股主要行业指数涨跌幅(4.22-4.26)8 图14：美股主要行业指数涨跌幅(年初至今)8 图15：美股主要风格与策略指数涨跌幅(4.22-4.26)8 图16：美股主要风格与策略指数涨跌幅(年初至今)8 图17：美国实际GDP增速的分项贡献9 图18：美国超级核心通胀数据依旧顽固9 图19：美国商品进口增速领先制造商库存变化9 图20：亚洲地区对美国出口增速持续上升9 图21：彭博情景假设下各因素对美国GDP增速的脉冲影响10 图22：纽约联储预测美国经济衰退概率从5月高点后回落10 图23：AAII持有牛市观点的人数占比仍在下降10 图24：美国主动管理型基金经理正在降低仓位10 图25：全球股票市场指数涨跌幅(4.22-4.26)11 图26：全球股票市场指数涨跌幅(年初至今)11 图27：恒生风格指数估值与历史分位12 图28：恒生行业指数估值与历史分位12 图29：港股通单周净买入规模(4.22-4.26)12 图30：恒生行业指数单周港股通净流入(4.22-4.26)12 图31：恒指成交额(20日移动平均)12 图32：港股卖空成交额与市场成交额比值12 图33：恒指波动率指数13 图34：恒生指数6日RSI指数13 图35：恒指远期市盈率13 图36：恒生中国企业指数远期市盈率13 图37：恒指远期EPS13 图38：恒生中国企业指数远期EPS13 图39：恒生指数宽度14 图40：恒生科技宽度14 图41：美股风格指数估值与历史分位15 图42：标普500行业指数估值与历史分位15 图43：标普500远期市盈率15 图44：纳斯达克指数远期市盈率15 图45：标普500远期EPS15 图46：纳斯达克指数远期EPS15 图47：标普500成分股创近一个月新高/新低个股数差值16 图48：美股主动投资仓位指数16 图49：VIX与MOVE指数16 图50：CBOE偏度指数16 图51：标普500离散性与相关性指数16 图52：CBOE权益看跌/看涨比率16 图53：标普500指数宽度17 图54：纳斯达克指数宽度17 图55：中国公开市场操作货币净投放18 图56：7天资金拆借利率18 图57：十年国债与国开债到期收益率18 图58：中美长债利差18 图59：中国信用利差与期限利差18 图60：美国期限利差与信用利差18 图61：美元指数19 图62：人民币汇率19 图63：美元兑人民币即期询价成交量19 图64：美元兑人民币掉期报价19 图65：欧元兑美元与英镑兑美元19 图66：港元汇率与美港利差19 图67：全球主要大宗商品涨跌幅(4.22-4.26)20 图68：全球主要大宗商品涨跌幅(年初至今)20 图69：布伦特与WTI原油价格20 图70：美国API原油库存20 图71：伦敦金与沪金20 图72：LME铜价20 图73：CME加息概率21 图74：美联储官员鹰派与鸽派立场21 图75：亚特兰大联储预估2024Q2GDP环比变化21 图76：美国周度经济指数21 图77：美国30年期房贷利率21 图78：美国GDP不变价环比折年率21 图79：美国PCE与核心PCE22 图80：欧元区制造业与服务业PMI22 图81：日本制造业与服务业PMI22 图82：韩国PPI同比22 表1：全球主要国家或地区股市ETF净流入额(百万美元)11 表2：恒生行业指数宽度14 表3：标普500一级行业指数宽度17 表4：下周重点数据与事件22 1.权益市场回顾 1.1.港股市场：情绪提振需要更多基本面改善因素配合 港股主要指数大幅反弹，科技与医疗板块涨幅显著。观察区间内，港股做多情绪浓厚推动恒生指数创下年内新高，8.8%的周度涨幅较全球其他主要股指具有显著超额收益，恒生科技指数更是录得两位数涨幅达13.4%。4月22日至26日，风格层面，大盘与中国企业均实现9%以上反弹，小盘与高股息风格表现相对落后；策略层面，中国企业精明指数表现居前；行业层面，资讯科技(+15.0%)与医疗保健(+11.3%)领涨市场，大幅跑赢其他板块，以原材料与能源为代表的“再通胀”有所降温，均小幅上涨1.2%。 11.3% 9.2% 6.9% 6.9% 6.7% 6.0% 3.8% 3.0% 2.7% 1.2% 1.2% 图1：港股主要行业指数涨跌幅(4.22-4.26)图2：港股主要行业指数涨跌幅(年初至今) 资讯科技业医疗保健业地产建筑业必需性消费综合企业金融业 非必需性消费 公用事业 工业电讯业原材料业能源业 15.0% 原材料业能源业 资讯科技业 电讯业公用事业金融业工业 非必需性消费必需性消费综合企业地产建筑业医疗保健业 -21.8% 32.5% 11.2% 9.7% 3.4% 0.5% -0.3% -0.8% -3.1% -5.7% -11.2% 31.9% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所（截至2024.4.26） 9.2% 9.1% 9.1% 8.8% 8.7% 8.2% 8.1% 8.0% 7.9% 7.8% 7.6% 7.6% 7.5% 5.0% 4.8% 4.8% 4.0% 3.9% 3.8% 图3：港股主要风格与策略指数涨跌幅(4.22-4.26)图4：港股主要风格与策略指数涨跌幅(年初至今) 恒生科技大型股 中国企业指数中国企业精明指数 恒生指数 规模质量 恒指等权重 港股通低波幅 等权重混合因子(QVLM)风险调控指数-恒指20% 价值动量 港股通高股息率 中型股小型股 中国国有企业沪深港通AH股精明 恒生高股息 13.4% 中国企业指数中国企业精明指数沪深港通AH股精明中国国有企业 港股通高股息率恒生高股息 动量低波幅 等权重混合因子(QVLM) 价值质量大型股 风险调控指数-恒指20% 恒生指数港股通规模中型股 恒指等权重恒生科技小型股 % 8.7 8.7 8.0% 7.7% 5.7% 5.6% 5.5% 5.5% 5.0% 4.9% 4.0% 3.7% 3.6% 3.5% 3.4% 2.7% 1.5% -0.1% -1.2% % -4.3% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所（截至2024.4.