海外与大类周报：通胀数据指向的美股线索

通胀数据指向的美股线索证券研究报告 海外与大类周报 2024年03月18日 作者 港股市场：回归基本面，等待更多催化 1本周恒指先扬后抑，主要宽基指数普遍录得上涨。港股在房地产与科技板块带动下回暖，而后遭遇外围政策打压的利空出现一定调整。3月11日至15日，风格层面，恒生科技显著上涨485，高股息率指数微跌026；行业方面，部分周期与消费板块表现亮眼，原材料板块上涨590，可选与必选消费板块分别上涨505与499，电讯行业跌幅居首达252； 2预期交易结束后，基本面对于港股的定价权或得到提升，若后续金融与经济数据实现一定改善，恒指有望进一步打开向上空间。1至2月的金融数据依然呈现整体偏弱以及持续性一般的特征，由于融资行为较生产活动具有一定的领先性，后续经济数据大幅上修的概率仍然偏低，恒指与基本面数据的背离或难以维持。往后看，我们认为市场将对风险出清以及产业升级两个方向进行政策落地观察，若相关领域的局部风险得到有效遏制，相关经济主体的融资与生产积极性都有可能得到提振，扭转企业信贷脉冲的偏弱状态，届时港股有望凝聚更多共识并打开向上空间； 3配置方面，在政策预期躁动结束以及港元贬值压力尚未缓解的背景下，建议仍以高股息策略为主。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 美股市场：通胀压力尚存，上行趋势暂缓 1本周美股高位调整，周期板块领涨市场。2月通胀数据仍较为顽固使上半年降息预期再度降温，叠加部分技术指标显示当前市场存在过热迹象，美股主要指数均有所回落。3月11日至15日，道琼斯工业指数与上周收盘基本持平，纳斯达克指数下跌07。风格层面，小盘指数回吐较多前期涨幅，罗素2000回落208，标普500纯价值、罗素3000价值等价值指数较成长风格抗跌；行业层面，以能源374、原材料151为代表的周期板块涨幅居前，医疗保健076、可选消费119、房地产312等行业领跌市场； 22月核心通胀保持粘性，主导长端美债收益率快速反弹。本周十年期美债收益率经历了从410快速上行至431的过程，伴随着市场预期6月至少降息50bp的概率降至5以下，我们认为美国劳工部先后公布的CPI与PPI数据所反映的通胀粘性症结主导了近期资产价格的变化：1核心CPI同比从39回落至38，但三个月与六个月的变动折年率均呈现稳步上行态势；2超级核心通胀以及核心PPI自年初以来均呈现不同程度的回升特征，既提高了市场的远期通胀预期，又对后续的降息空间形成压制； 3美国存在二次通胀可能。生产端上，制造业PMI较核心CPI具有12个月的领先性，考虑到AI投入将对美国经济与劳动生产率形成支撑，制造业PMI或在未来半年内跟随费城半导体指数同比增速延续上行态势，因此核心CPI存在反弹可能；就业方面，非农职位空缺率同比变化较核心CPI领先约12个月，考虑到当前美国就业市场供需压力仍处在历史高位，通胀压力快速缓解的概率不大； 4投资策略上，短期内部分市场技术指标仍存在过热迹象，经济数据与产业趋势暂无更多向上催化，对美股可保持适当谨慎。配置层面围绕三条主线展开，一是美国经济软着陆的基准假设下，通胀存在回升可能，能源、原材料等顺周期板块或具备绝对收益空间；二是市场仍保留年内降息预期，关注医疗保健等利率敏感型板块；三是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 吴开达分析师SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaidatfzqcom 相关报告 1《投资策略：两强两严，金融 股策略周报》20240317 2《投资策略：多只消费基础设上市周观REITs2024年3月第20240317 3《投资策略：创新叙事挑战衰 海外与大类周报》20240312 内容目录 1权益市场回顾4 11港股市场：回归基本面，等待更多催化4 12美股市场：通胀压力尚存，上行趋势暂缓5 2大类资产回顾8 21股票市场8 22债券市场10 23外汇市场11 24大宗商品11 3全球宏观经济回顾13 4主要经济体重要数据与事件日历14 5风险提示14 图表目录 图1：港股主要风格指数涨跌幅3113154 图2：恒生综合行业指数涨跌幅3113154 图3：M1同比领先克强指数约3个月4 图4：恒指与企业中长期信贷脉冲高度相关4 图5：美股主要风格指数涨跌幅3113155 图6：标普500一级行业指数涨跌幅3113155 图7：核心CPI三个月与六个月变动折年率持续上升5 图8：超级核心CPI与核心PPI下行趋势受阻5 图9：制造业PMI领先核心CPI约12个月6 图10：非农职位空缺率同比变化领先核心CPI约12个月6 图11：标普500市盈率同比与核心CPI负相关7 图12：2022年初以来标普500涨幅主要由EPS贡献7 图13：全球股票市场指数涨跌幅3113158 图14：恒生风格指数估值与历史分位8 图15：恒生行业指数估值与历史分位8 图16：港股通单周净买入规模3113158 图17：恒生行业指数单周港股通净流入3113158 图18：港股卖空额占市场成交总额比例9 图19：恒生指数6日RSI指数9 图20：标普500市场宽度指标9 图21：美股主动投资仓位指数9 图22：中国公开市场操作货币净投放10 图23：7天资金拆借利率10 图24：十年国债与国开债到期收益率10 图25：中美长债利差10 图26：中国信用利差与期限利差10 图27：美国信用利差与期限利差10 图28：美元指数11 图29：人民币汇率11 图30：欧元兑美元与英镑兑美元11 图31：港元汇率与美港利差11 图32：全球主要大宗商品涨跌幅31131511 图33：布伦特与WTI原油价格12 图34：美国API原油库存12 图35：伦敦金与沪金12 图36：LME铜价12 图37：美国零售与食品服务销售额季调同比13 图38：亚特兰大联储预估2024Q1GDP环比变化13 图39：美国CPI与核心CPI同比13 图40：美国PPI与核心PPI同比13 图41：美国密歇根大学消费者信心指数13 图42：美国NFIB小企业信心指数13 图43：韩国季调失业率14 图44：法国CPI同比14 表1：主要通胀指标构成分项及权重6 表2：标普500一级行业指数宽度指标9 表3：下周重点数据与事件14 1权益市场回顾 11港股市场：回归基本面，等待更多催化 本周恒指先扬后抑，主要宽基指数普遍录得上涨。3月12日，港股在房地产与科技板块的带动下显著反弹，但次日美众议院通过Tiktok法案，要求字节跳动剥离对旗下短视频应用程序TikTok的控制权，随后几日恒指在外围扰动下出现回落。3月11日至15日，风格层面，恒生科技显著上涨485，高股息率指数微跌026；行业方面，部分周期与消费板块表现亮眼，原材料板块上涨590，可选与必选消费板块分别上涨505与499，电讯行业跌幅居首达252。 485 242227225 195 149 055 026 图1：港股主要风格指数涨跌幅311315图2：恒生综合行业指数涨跌幅311315 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 590 505499460 430 320 137091084 034 119 252 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 预期交易结束后，基本面对于港股的定价权或得到提升，若后续金融与经济数据实现一定改善，恒指有望进一步打开向上空间。自2月初以来，外资流出压力不断缓解，叠加两会政策预期，港股走出技术性牛市，从1月22日阶段性低点至3月15日，恒生指数与恒生科技分别上涨11与16。需要承认的是，1至2月的金融数据依然呈现整体偏弱以及持续性一般的特征，由于融资行为较生产活动具有一定的领先性，后续经济数据大幅上修的概率仍然偏低，恒指与基本面数据的背离或难以维持。往后看，我们认为市场将对风险出清以及产业升级两个方向进行政策落地观察，若相关领域的局部风险得到有效遏制，相关经济主体的融资与生产积极性都有可能得到提振，扭转企业信贷脉冲的偏弱状态，届时港股有望凝聚更多共识并打开向上空间。 图3：M1同比领先克强指数约3个月图4：恒指与企业中长期信贷脉冲高度相关 35 30 25 20 15 10 5 0 5 10 456 40 354 302 25 200 15 102 54 0 56 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 2010120121201412016120181202012022120241 克强指数M1同比领先3月右 20121201412016120181202012022120241 企业中长期贷款信贷脉冲恒生指数右 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 配置方面，在政策预期躁动结束以及港元贬值压力尚未缓解的背景下，建议仍以高股息策略为主。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 12美股市场：通胀压力尚存，上行趋势暂缓 本周美股高位调整，周期板块领涨市场。2月通胀数据仍较为顽固使上半年降息预期再度降温，叠加部分技术指标显示当前市场存在过热迹象，美股主要指数均有所回落。3月11日至15日，道琼斯工业指数与上周收盘基本持平，纳斯达克指数下跌07。风格层面，小盘指数回吐较多前期涨幅，罗素2000回落208，标普500纯价值、罗素3000价值等价值指数较成长风格抗跌；行业层面，以能源374、原材料151为代表的周期板块涨幅居前，医疗保健076、可选消费119、房地产312等行业领跌市场。 图5：美股主要风格指数涨跌幅311315图6：标普500一级行业指数涨跌幅311315 002005013021 028034 070 091 208 0 1 1 2 2 3 374 151 046045044 018037053076 119 312 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2月核心通胀保持粘性，主导长端美债收益率快速反弹。本周十年期美债收益率经历了从 410快速上行至431的过程，伴随着市场预期6月至少降息50bp的概率降至5以下，我们认为美国劳工部先后公布的CPI与PPI数据所反映的通胀粘性症结主导了近期资产价格的变化：1一方面CPI同比32，高于预期31，另一方面尽管核心CPI同比从39回落至38，但三个月与六个月的变动折年率均呈现稳步上行态势；22022年末美联储将注意力转向剔除住房的PCE通胀，以此作为降息操作的重要依据，但PCE指标仅在月末公布，其他代理指标可参考月中劳工部发布的超级核心通胀剔除住房的核心服务以及核心PPI剔除食品与能源的最终需求，但两项指标自年初以来均呈现不同程度的回升特征，既提高了市场的远期通胀预期，又对后续的降息空间形成压制。 图7：核心CPI三个月与六个月变动折年率持续上升图8：超级核心CPI与核心PPI下行趋势受阻 8 7 6 5 4 3 2 20221202242022720221020231202342023720231020241 核心CPI同比核心CPI三个月变动折年率核心CPI六个月变动折年率 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 20221202242022720221020231202342023720231020241 超级