门店稳步扩张，调整品类积极承接处方外流

业绩简评 2023年10月27日，公司发布23年三季度报告。2023年前三季 度，公司实现收入65.00亿元，同比+38.03%；归母净利润2.78 亿元，同比+42.03%；扣非归母净利润2.71亿元，同比+37.26%。单季度看，公司2023Q3实现收入21.62亿元，同比+26.96%；归母净利润1.20亿元，同比+13.94%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+11.69%。 经营分析 “自建+收购”双轮驱动，门店扩张步伐稳健。公司“自建+收购” 双轮驱动的门店扩张模式持续推进，在现有区域进一步向地级、县级市场深耕。在2022年8月末已完成冀辽667家门店并购的基 础上，2023年9月底，公司门店数较上年同期净增728家，增长 人民币(元)成交金额(百万元) 18.28%，门店数较年初增长16.18%。 成熟门店占比提高、营收稳步增长。截至三季度末，公司门店中新店、次新店占比由上年同期的28.42%下降至24.05%，前期自建 门店逐步培育成熟并持续产生营业、利润贡献；存量成熟门店营收稳健增长；冀辽及西南地区并购项目稳健融合。 科学规划品类调整，积极承接处方外流。2023年1-9月，公司通 过品类规划调整，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，处方药和非处方药销售收入增长47.91%、结构占比提升4.65% （含河北唐人医药有限责任公司纳入合并报表影响）；公司积极应对保健品等品类医保政策调整导致的暂时下滑，坚定服务消费者对健康品类的需求，中药材、保健食品、个人护理品、医疗器械 75.00 68.00 61.00 54.00 47.00 40.00 221028 成交金额健之佳沪深300 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 销售收入增长18.87%。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润4.26、5.28、6.15亿元，同比增长17%、24%、17%。公司2023-2025年EPS分别为3.31、4.09、4.77元，对应PE分别为15、12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)5,2357,5149,83412,07814,291 营业收入增长率17.21%43.54%30.87%22.82%18.32% 归母净利润(百万元)301363426528615 归母净利润增长率19.66%20.90%17.36%23.71%16.65% 摊薄每股收益(元)4.3233.6643.3084.0924.773 每股经营性现金流净额10.7112.0113.6711.9513.53 ROE(归属母公司)(摊薄)15.74%14.11%14.80%16.23%16.72% P/E17.7121.8515.4612.4910.71 P/B2.793.082.292.031.79 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,466 5,235 7,514 9,834 12,078 14,291 货币资金 1,622 983 933 2,050 1,900 1,833 增长率 17.2% 43.5% 30.9% 22.8% 18.3% 应收款项 199 285 645 647 761 901 主营业务成本 -2,961 -3,359 -4,799 -6,248 -7,692 -9,215 存货 731 1,121 2,166 2,203 2,582 2,945 %销售收入 66.3% 64.2% 63.9% 63.5% 63.7% 64.5% 其他流动资产 241 108 196 413 554 719 毛利 1,505 1,876 2,716 3,587 4,386 5,076 流动资产 2,793 2,497 3,939 5,312 5,797 6,398 %销售收入 33.7% 35.8% 36.1% 36.5% 36.3% 35.5% %总资产 80.5% 47.9% 42.0% 45.9% 46.9% 48.6% 营业税金及附加 -15 -11 -23 -20 -24 -29 长期投资 0 10 18 28 28 28 %销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 377 474 1,086 1,668 1,832 1,938 销售费用 -1,040 -1,340 -1,911 -2,557 -3,165 -3,673 %总资产 10.9% 9.1% 11.6% 14.4% 14.8% 14.7% %销售收入 23.3% 25.6% 25.4% 26.0% 26.2% 25.7% 无形资产 292 792 2,749 2,937 2,974 3,007 管理费用 -147 -138 -210 -295 -302 -357 非流动资产 675 2,717 5,446 6,259 6,565 6,761 %销售收入 3.3% 2.6% 2.8% 3.0% 2.5% 2.5% %总资产 19.5% 52.1% 58.0% 54.1% 53.1% 51.4% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 3,469 5,214 9,385 11,572 12,361 13,159 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 79 414 779 2,323 2,260 2,176 息税前利润（EBIT） 303 387 572 715 895 1,017 应付款项 1,499 1,849 3,082 3,525 3,792 4,070 %销售收入 6.8% 7.4% 7.6% 7.3% 7.4% 7.1% 其他流动负债 140 158 363 262 310 366 财务费用 -9 -48 -102 -161 -217 -218 流动负债 1,719 2,421 4,225 6,109 6,362 6,612 %销售收入 0.2% 0.9% 1.4% 1.6% 1.8% 1.5% 长期贷款 31 25 1,192 1,492 1,492 1,492 资产减值损失 -16 -15 -39 -22 -30 -32 其他长期负债 17 875 1,409 1,108 1,277 1,394 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,767 3,321 6,826 8,709 9,131 9,498 投资收益 %税前利润 10.3% 61.7% 00.1% -1 n.a 50.7% 50.6% 普通股股东权益其中：股本 1,71753 1,91070 2,57699 2,88099 3,25099 3,68199 营业利润营业利润率营业外收支 2926.5%8 3546.8%4 4455.9%-5 5575.7%-5 674 5.6% 10 7935.5%5 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 629-153,469 783-175,214 1,012-179,385 1,310-1811,572 1,680-1912,361 2,110-2013,159 税前利润利润率 301 6.7% 358 6.8% 441 5.9% 552 5.6% 684 5.7% 798 5.6% 比率分析 所得税 -51 -59 -77 -127 -157 -184 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.0% 16.5% 17.5% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 249 299 363 425 527 614 每股收益 4.739 4.323 3.664 3.308 4.092 4.773 少数股东损益 -2 -1 0 -1 -1 -1 每股净资产 32.399 27.468 25.976 22.345 25.209 28.551 归属于母公司的净利润 251 301 363 426 528 615 每股经营现金净流 5.974 10.707 12.007 13.671 11.952 13.525 净利率 5.6% 5.7% 4.8% 4.3% 4.4% 4.3% 每股股利 0.000 2.300 1.575 1.290 1.596 1.862 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 14.63% 15.74% 14.11% 14.80% 16.23% 16.72% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.24% 5.76% 3.87% 3.69% 4.27% 4.68% 净利润 249 299 363 425 527 614 投入资本收益率 13.80% 13.75% 10.35% 8.21% 9.84% 10.64% 少数股东损益 -2 -1 0 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 84 563 752 610 690 751 主营业务收入增长率 26.58% 17.21% 43.54% 30.87% 22.82% 18.32% 非经营收益 10 45 87 198 238 243 EBIT增长率 31.52% 27.87% 47.73% 25.03% 25.23% 13.57% 营运资金变动 -27 -162 -11 123 -269 -267 净利润增长率 49.39% 19.66% 20.90% 17.36% 23.71% 16.65% 经营活动现金净流 317 744 1,191 1,356 1,185 1,341 总资产增长率 73.81% 50.33% 79.99% 23.30% 6.82% 6.45% 资本开支 -133 -386 -778 -903 -354 -309 资产管理能力 投资 -5 -345 -1,722 -70 -80 -100 应收账款周转天数 12.2 13.8 19.9 21.0 20.0 20.0 其他 1 6 2 -1 5 5 存货周转天数 82.6 100.7 125.0 130.0 125.0 120.0 投资活动现金净流 -137 -724 -2,499 -974 -429 -404 应付账款周转天数 100.6 104.4 114.3 115.0 100.0 85.0 股权募资 902 26 413 6 0 0 固定资产周转天数 30.5 27.9 44.0 47.8 40.9 35.9 债权募资 49 -49 1,420 1,423 -62 -84 偿债能力 其他 -28 -642 -677 -313 -410 -435 净负债/股东权益 -88.82% -28.74% 40.47% 59.44% 52.90% 43.51% 筹资活动现金净流 923 -666 1,156 1,116 -473 -519 EBIT利息保障倍数 32.4 8.0 5.6 4.5 4.1 4.7 现金净流量 1,103 -646 -152 1,498 283 418 资产负债率 50.94% 63.69% 72.73% 75.26% 73.86% 72.18% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01