2023年报及2024年一季报报点评：减值影响业绩，持续区域深耕

公司点评●房地产开发 2024年04月28日 减值影响业绩，持续区域深耕 --2023年报及2024年一季报报点评 核心观点： 滨江集团(002244) 推荐 (维持) 事件：公司发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营收704.43亿元，同比增长69.73%；归母净利润25.29亿元，同比下降32.41%；每股现金分红0.09元。2024年Q1公司实现营收137.01亿元，同比增长35.85%；归母净利润6.60亿元，同比下降17.84%。 减值影响业绩：公司2023年实现营收704.43亿元，同比增长69.73%；归母净利润25.29亿元，同比下降32.41%。归母净利润不升反降的原因在于：1）毛利率上，2023年房地产业务毛利率为16.64%，较上年下降0.74pct；2）土地增值税同比提高97.31%至10.99亿元；3）投资收益同比下滑44.67%至12.31亿元；4）资产减值损失为37.80亿元，上年同期为7.02亿元，减值损失较多主要由于计提存货跌价准备所致；5）信用减值损失为5.27亿元，上年同期为1.56亿元，由于应收账款和其他应收款坏账损失，导致信用减值损失变化较多；6）少数股东权益占净利润比重为11.33%，上年同期该值为4.16%，或由于合作项目逐渐结转所致。费用率上，2023年销售费用率和管理费用率分别为1.22%、1.10%，分别较上年下降0.74pct、0.41pct，期间费用率下滑表现费用管控的优势。 销售良好区域深耕：2023年公司实现销售额1534.7亿元，与上年基本 分析师 市场数据 2024-04-26 股票代码 002244 A股收盘价(元) 6.42 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 00000.00 实际流通A股(万股) 00000.00 流通A股市值(亿元) 00000.00 胡孝宇：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070001 相对沪深300表现图 持平，位列克而瑞行业销售排名第11位，较2022年提升2位，连续6滨江集团沪深300 年荣获杭州市场销售冠军。2023年全年公司新增土地项目33个，其中杭州27个；新增项目计容建面333万方，土地总价款576.77亿元，对应楼面价17300.28元/平米。按照土地总价款与销售金额计算的拿地力度为37.58%。权益土地款256亿元，对应的权益比例为44.36%。截至2023年末，公司累计土储建面1320.31万方，其中杭州土储占比70.99%，较2023年上半年末的土储占比提高0.64pct。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。2024年公司计划销售额1000亿元以上，占行业总规模的1%，投资金额控制在权益回款的40%以内，区域布局聚焦杭州、深耕浙江、省外重点关注上海。 财务稳健负债规模下降：公司“三道红线”保持“绿档”。截至2023年末，公司的扣除预售账款后的资产负债率为56.41%，净负债率15.08%，严格控制杠杆率；债务构成上，短期债务135.07亿元，占债务的32.53%；截至2023年末货币现金327.04亿元，现金短债比2.42倍，可有效覆盖短期债务。截至2023年末，公司权益有息负债360亿元，较上年末下降 110亿元。融资成本不断下降，截至2023年末，公司平均融资成本为 4.2%，较上年末下降0.4pct。 租赁业务稳定推进：截至2023年末，公司实现租金收入3.58亿元，同比增长8.16%，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房等面积约为37.78万方。公司28个主要项目中，有11个项目2023年平均出租率达到100%，表现出公司租赁业务的运营能力。 投资建议：公司2023年全年和2024年Q1营收稳定增长，受到计提减值等因素的影响，业绩承压。销售排名提升至第11位，持续深耕杭州。 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河地产】滨江集团点评_收入大幅提高，销售逆势增长_2023年三季报点评 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司2023年销售排名提升，长期扎根杭州。考虑到行业整体毛利率承压等因素，我们预测公司2024-2026年归母净利润29.88亿元、35.18亿元、 39.81亿元，EPS为0.96元/股、1.13元/股、1.28元/股，对应PE为6.69X、 5.68X、5.02X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅下跌的风险、去化不及预期的风险、政策不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 70442.59 73971.76 77655.55 80140.53 收入增长率% 69.73 5.01 4.98 3.20 归母净利润（百万元） 2529.14 2987.89 3518.25 3980.83 归母净利润增速% -32.41 18.14 17.75 13.15 毛利率% 16.76 16.73 16.63 16.64 摊薄EPS(元) 0.81 0.96 1.13 1.28 PE 7.90 6.69 5.68 5.02 PB 0.79 0.69 0.59 0.53 PS 0.28 0.27 0.26 0.25 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 258200.84 262494.54 267112.05 271916.46 营业收入 70442.59 73971.76 77655.55 80140.53 现金 32703.73 32014.42 33696.83 35398.99 营业成本 58637.81 61599.02 64740.57 66805.80 应收账款 473.64 469.60 492.13 441.23 营业税金及附加 1508.34 1701.35 1786.08 1843.23 其它应收款 38112.88 40053.04 38803.78 38933.20 营业费用 856.55 961.63 1087.18 1121.97 预付账款 1.69 37.44 39.35 40.61 管理费用 774.39 813.18 1164.83 1202.11 存货 172697.52 172171.57 173494.41 173679.80 财务费用 540.24 517.87 605.01 611.68 其他 14211.38 17748.47 20585.56 23422.64 资产减值损失 -3779.63 -2457.03 -1287.20 -826.00 非流动资产 31830.90 36417.85 41441.95 46583.81 公允价值变动收益 -3.03 0.00 0.00 0.00 长期投资 17863.66 21366.66 24869.66 28372.66 投资净收益 1230.59 1109.58 1397.80 1522.67 固定资产 1171.01 1310.12 1800.56 2255.76 营业利润 5054.51 6672.40 8124.09 9157.33 无形资产 134.14 130.40 126.66 122.92 营业外收入 10.94 12.04 13.00 14.04 其他 12662.08 13610.66 14645.06 15832.47 营业外支出 29.79 44.68 49.15 53.09 资产总计 290031.74 298912.38 308554.01 318500.28 利润总额 5035.67 6639.75 8087.94 9118.28 流动负债 202700.65 204625.39 206827.81 209304.31 所得税 2183.94 2655.90 3396.93 3810.51 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 2851.73 3983.85 4691.00 5307.77 应付账款 5557.59 6617.05 6954.52 7176.37 少数股东损益 322.59 995.96 1172.75 1326.94 其他 197143.05 198008.34 199873.29 202127.93 归属母公司净利润 2529.14 2987.89 3518.25 3980.83 非流动负债 28876.24 31202.64 32747.64 34809.64 EBITDA 4873.24 7628.76 9216.46 10288.73 长期借款 25824.23 28223.23 29622.23 30981.23 EPS（元） 0.81 0.96 1.13 1.28 其他 3052.02 2979.41 3125.41 3828.41 负债合计 231576.89 235828.03 239575.45 244113.95 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 33152.58 34148.54 35321.29 36648.24 营业收入 69.73% 5.01% 4.98% 3.20% 归属母公司股东权益 25302.26 28935.81 33657.26 37738.09 营业利润 -5.00% 32.01% 21.76% 12.72% 负债和股东权益 290031.74 298912.38 308554.01 318500.28 归属母公司净利润 -32.41% 18.14% 17.75% 13.15% 毛利率 16.76% 16.73% 16.63% 16.64% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 3.59% 4.04% 4.53% 4.97% 经营活动现金流 32650.00 3378.09 4063.77 4584.86 ROE 10.00% 10.33% 10.45% 10.55% 净利润 2851.73 3983.85 4691.00 5307.77 ROIC 2.53% 4.19% 4.58% 4.82% 折旧摊销 505.76 471.14 523.52 558.77 资产负债率 79.85% 78.90% 77.64% 76.64% 财务费用 780.97 606.54 645.30 685.62 净负债比率 11.02% 11.86% 10.65% 10.36% 投资损失 -1230.59 -1109.58 -1397.80 -1522.67 流动比率 1.27 1.28 1.29 1.30 营运资金变动 25728.56 -3442.14 -1989.60 -1414.67 速动比率 0.35 0.36 0.35 0.36 其它 4013.58 2868.27 1591.35 970.05 总资产周转率 0.25 0.25 0.26 0.26 投资活动现金流 -12314.30 -4360.65 -4481.07 -4359.09 应收帐款周转率 154.07 156.85 161.49 171.73 资本支出 -188.07 -300.58 -707.79 -710.68 应付帐款周转率 12.67 10.12 9.54 9.46 长期投资 -4109.32 -5167.88 -5167.88 -5167.88 每股收益 0.81 0.96 1.13 1.28 其