信用债市场周度跟踪（2024-04-28）：二永债调整压力更大？

二永债调整压力更大？证券研究报告 2024年04月28日 信用债市场周度跟踪（2024-04-28） 2~3年中久期城投和产业债发生回调，二永债收益上行幅度大。从中债估值曲线来看，本周信用债收益率整体呈上升态势，其中银行二永债表现尤为明显，中久期产业和城投收益率也整体回调。2-3年期产业债收益率平均上行约5bp，城投调整幅度在3bp左右。信用利差方面，短久期银行二永债上行明显，2年期较高等级银行二永债利差上升8-9bp。 上周行情走势中，二永债利率波动“放大器”特征凸显，回调幅度明显高于其他品种信用债，收益率快速上行。我们认为，二永债可能在短时间内呈现出较大幅度扰动，但拉长周期来看，不会呈现过高水平的调整，后续需要更多关注利率走势。 从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：中久期城投收益率上行。较上周，本周城投债收益率小幅回调，尤其以中久期和高等级债券表现更为明显。分省来看，上海上行2.30bp，广东上行2.20bp，另有北京、内蒙古、福建、广西等省份上行幅度超过1.5bp。截至4月26日，6%估值收益率以上城投债规模仅 295.00亿元，占比仅0.20%；估值收益率4%以上城投债规模3,734.60 亿，占比2.40%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：2~3年收益率和利差多上行。分行业来看，较上周，房地产业利差上行9.40bp，基础化工业利差上行4.75bp，另有国防军工、银行业分别上行2.63bp和1.80bp；轻工制造业利差下行2.17bp，另有家用电器、机械设备、纺织服饰、电力设备等行业利差下行1.00bp。 主要发行人收益率多上行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），皖交控平均收益率上行5bp，另有深能源、苏国信、冀交投、鲁高速、恒健等主体上行幅度超过4bp；银行二永债发行人中，江苏江南农商行收益率上行11.1bp，招商银行上行10.3bp，北京银行上行10.2bp，另有宁波银行、青岛银行、中国邮储银行、河北银行、中国农业银行等收益率上行幅度超过8bp；地产主体中，碧桂园收益率上行2359.0bp，万科上行292.7bp，龙湖拓展和信达地产等收益率上行超过10bp；另有金地收益率下行52.2bp。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：本周CD利率低位回升 -同业存单周度跟踪（2024-04-27）》 2024-04-27 2《固定收益：银行转债有哪些变化？ -银行转债专题》2024-04-26 3《固定收益：理财/基金高频数据跟踪-天风固收数据跟踪（2024-04-24）》2024-04-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.2~3年中久期城投和产业债发生回调，二永债收益上行幅度大3 2.城投债：中久期城投收益率上行5 3.产业债：2~3年收益率和利差多上行8 4.重要主体收益率情况展示11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度下行7bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（%）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）9 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率（%）11 图19：部分银行二永债收益率（%）12 图20：部分地产债发行人收益率（%）12 1.2~3年中久期城投和产业债发生回调，二永债收益上行幅度大 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 30Y 国债 -2.87 4.27 0.50 1.84 4.90 5.44 8.46 国开债 5.34 2.20 5.27 5.15 4.83 7.84 中短期票据(AAA) 1.54 7.29 8.27 1.45 3.08 中短期票据(AA+) 1.55 7.29 6.27 -0.55 2.08 中短期票据(AA) 1.55 4.29 6.27 -0.55 2.08 中短期票据(AA-) -5.45 2.29-2.73 -7.55 -6.92 企业债(AAA) 0.39 5.39 4.92 1.28 2.49 企业债(AA+) 0.39 5.39 4.92 0.28 2.48 企业债(AA) 0.39 5.39 3.91 -0.72 2.48 企业债(AA-) -10.61 -0.610.92 -3.72 -1.52 城投债(AAA) 2.10 2.98 3.09 -1.24 4.04 城投债(AA+) 2.10 2.98 3.10 -1.24 4.04 城投债(AA) 2.10 2.98 2.10 -6.24 -0.96 城投债(AA(2)) 2.10 0.98 0.10 -8.24 -6.96 城投债(AA-) -0.90 6.98 0.10 -5.24 -8.96 银行二级债(AAA-) 8.32 11.21 9.00 9.49 7.61 银行二级债(AA+) 7.89 10.40 8.48 6.51 4.34 银行二级债(AA) 7.88 11.39 5.48 4.50 5.34 银行二级债(AA-) 7.88 11.39 5.48 6.50 5.34 银行二级债(A+) 11.88 11.39 0.48 1.50 0.34 银行二级债(A) 11.88 11.39 0.48 1.50 0.34 银行永续债(AAA-) 10.99 11.66 10.84 10.15 8.74 银行永续债(AA+) 9.99 10.65 9.83 9.15 7.75 银行永续债(AA) 9.99 9.65 6.83 7.15 6.75 银行永续债(AA-) 9.99 3.65 8.83 11.15 8.75 银行永续债(A+) 5.99 -1.35 3.83 5.155.75 利差变动(vs国开) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) -3.80 5.09 3.00 -3.70 -1.75 中短期票据(AA+) -3.79 5.09 1.00 -5.70 -2.75 中短期票据(AA) -3.79 2.09 1.00 -5.70 -2.75 中短期票据(AA-) -10.79 0.09 -8.00 -12.70 -11.75 企业债(AAA) -4.95 3.19 -0.35 -3.87 -2.34 企业债(AA+) -4.95 3.19 -0.35 -4.87 -2.35 企业债(AA) -4.95 3.19 -1.36 -5.87 -2.35 企业债(AA-) -15.95 -2.81 -4.35 -8.87 -6.35 城投债(AAA) -3.24 0.78 -2.18 -6.39 -0.79 城投债(AA+) -3.24 0.78 -2.17 -6.39 -0.79 城投债(AA) -3.24 0.78 -3.17 -11.39 -5.79 城投债(AA(2)) -3.24 -1.22 -5.17 -13.39 -11.79 城投债(AA-) -6.24 4.78 -5.17 -10.39 -13.79 银行二级债(AAA-) 2.98 9.01 3.73 4.34 2.78 银行二级债(AA+) 2.55 8.20 3.21 1.36 -0.49 银行二级债(AA) 2.54 9.19 0.21 -0.65 0.51 银行二级债(AA-) 2.54 9.19 0.21 1.35 0.51 银行二级债(A+) 6.54 9.19 -4.79 -3.65 -4.49 银行二级债(A) 6.54 9.19 -4.79 -3.65 -4.49 银行永续债(AAA-) 5.65 9.46 5.57 5.00 3.91 银行永续债(AA+)银行永续债(AA) 4.654.65 8.457.45 4.561.56 4.002.00 2.921.92 银行永续债(AA-) 4.65 1.45 3.56 6.00 3.92 银行永续债(A+) 0.65 -3.55 -1.44 - 0.92 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA)中短期票据(AA-)企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA)企业债(AA-)城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2)) 2Y-1Y 17.1617.1519.1527.1515.6616.0719.3728.3012.9513.8213.8213.82 2024-04-26 3Y-1Y 24.9524.9430.9443.9422.6423.5226.7050.1520.2320.5423.0426.04 期限利差 4Y-3Y 4.005.0010.0025.004.536.7812.8327.953.013.033.538.53 5Y-3Y 12.4714.4719.4741.4712.3315.5623.4143.9216.1016.1516.1527.15 2Y-1Y 5.755.742.747.745.005.005.00 10.00 0.880.880.88 -1.12 期限利差 3Y-1Y 6.734.724.722.724.534.533.52 11.53 0.991.00 - -2.00 变动 4Y-3Y -6.82-6.82-6.82-4.82-3.64-4.64-4.63-4.64-4.33-4.34-8.34-8.34 5Y-3Y -5.19-4.19-4.19-4.19-2.43-2.44-1.43-2.44 0.950.94 -3.06-7.06 城投债(AA-) 31.82 61.04 62.53 83.15 7.88 1.00 -5.34 -9.06 银行二级债(AAA-) 10.35 16.21 7.09 11.48 2.89 0.68 0.49 -1.39 银行二级债(AA+) 10.29 17.33 6.70 11.07 2.51 0.59 -1.97 -4.14 银行二级债(AA) 11.29 21.33 7.70 18.07 3.51 -2.40 -0.98 -0.14 银行二级债(AA-) 11.29 22.33 19.70 37.07 3.51 -2.40 1.02 -0.14 银行二级债(A+) 16.29 45.33 21.70 49.07 -0.49 -11.40 1.02 -0.14 银行二级债(A) 19.29 49.33 22.70 50.07 -0.49 -11.40 1.02 -0.14 银行永续债(AAA-) 11.59 18.23 5.24 9.46 0.67 -0.15 -0.69 -2.10 银行永续债(AA+) 11.58 18.22 6.25 10.47 0.66 -0.16 -0.68 -2.08 银行永续债(AA)银行永续债(AA-)银行永续债(A+) 1