发布AIPC，构建AI大模型生态

2024年04月28日 公司点评 公买入/维持 司 研联想集团(00992) 究目标价: 昨收盘:9.03 发布AIPC，构建AI大模型生态 走势比较 事件：2024年4月18日，联想举办了2024联想创新科技大会，正式发布了联想首批AIPC产品。 40% 太26% 平12% 23/4/28 23/7/9 洋(2%) 证(16%) 券(30%) 股份 有 23/9/19 23/11/30 24/2/10 联想集团恒生指数 股票数据 AIPC成为PC新一代产品。本次公司发布了6款产品，包括小新、Yoga、Thinkpad等产品线，价格区间从5999元到17999元。对于公司而言，其发布的AIPC具备五大特征：内嵌个人大模型；个人知识库；本地异构AIPC算力；开放的人工智能应用生态；个人数据和隐私安全保护。 24/4/22 AIPC是所有芯片厂商趋势。随着公司发布AIPC，2024年有望成为AIPC的元年，可预期AIPC在未来的占比会不断提高，具备AI能力和算力。英特尔、AMD以及高通都发布了各自的AIPC芯片，AIPC成为 限总股本/流通(亿股)124/124 公总市值/流通(亿港元)1,120/1,120 行业共识。 司 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 11.1/6.9 构建AI大模型生态。公司的个人大模型联想小天将成为联想AIPC的标配，使得AI的使用更简单，更智能化，也是公司AIPC的特征之一。公司的应用商店具备容纳AI应用的条件，为公司的AI生态打下 研<<第三季度收入增速同比转正，AI 究引领未来发展>>--2024-03-13 报<<最坏时期或已过去，受益AI算 告力>>--2023-08-22 <<ISG业务高速增长，AI服务器开启 增长新动能>>--2023-06-04 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 坚实基础。公司也提供AI画图、AIPPT、文档总结、智会分身等一系列AI应用，增强AIPC的实用能力。 投资建议：公司的收入开始呈现复苏态势，面向AI领域公司呈现了积极的变化。我们预计FY2024-FY2026年公司的EPS分别为0.07、0.12、0.13美元，维持买入评级。 风险提示：PC市场竞争加剧；手机业务进展不及预期；方案服务落地不及预期 盈利预测和财务指标 FY22/23 FY23/24E FY24/25E FY25/26E 营业收入（百万元）71,618.22 55,862.21 58,655.32 63,347.74 营业收入增长率(%)17.90 -22.00 5.00 8.00 归母净利（百万元）2,029.82 890.65 1,181.66 1,611.64 净利润增长率(%)67.64 -56.12 62.99 11.02 摊薄每股收益（元）0.17 0.07 0.12 0.13 市盈率（PE）7.40 16.87 10.35 9.32 资料来源：iFinD，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万元）会计年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 23,335.35 28,996.86 23,808.73 24,999.16 28,845.81 现金 3,114.56 3,988.60 5,586.22 5,865.53 8,181.48 应收票据及应收账款合计 8,476.76 11,289.55 7,837.59 8,229.46 8,887.82 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 预付账款 4,977.50 5,014.29 4,136.37 4,343.19 4,690.65 存货 6,380.58 8,300.66 5,896.30 6,191.12 6,686.41 其他流动资产 385.95 403.77 352.24 369.85 399.44 非流动资产 14,655.28 15,513.58 14,584.16 13,654.74 12,725.31 长期投资 65.46 339.55 339.55 339.55 339.55 固定资产 1,573.88 1,636.63 1,380.22 1,123.82 867.41 无形资产 4,451.04 4,038.10 3,365.09 2,692.07 2,019.05 其他非流动资产 8,564.91 9,499.30 9,499.30 9,499.30 9,499.30 资产总计 37,990.63 44,510.44 38,392.89 38,653.90 41,571.12 流动负债 27,371.64 32,758.74 25,775.84 25,081.15 26,937.35 短期借款 698.27 787.92 1,998.29 139.16 0.00 应付票据及应付账款合计 11,106.42 13,184.83 10,065.90 10,569.19 11,414.73 其他流动负债 15,566.94 18,785.98 13,711.65 14,372.80 15,522.62 非流动负债 7,008.46 6,357.01 6,635.99 6,635.99 6,635.99 长期借款 3,299.58 2,633.35 2,912.33 2,912.33 2,912.33 其他非流动负债 3,708.88 3,723.66 3,723.66 3,723.66 3,723.66 负债合计 34,380.10 39,115.74 32,411.83 31,717.14 33,573.34 少数股东权益 51.50 404.06 480.85 606.00 744.95 股本 3,203.91 3,203.91 4,203.91 5,203.91 6,203.91 资本公积 355.12 1,786.73 786.73 -213.27 -1,213.27 留存收益 0.00 0.00 509.57 1,340.11 2,262.19 归属母公司股东权益 3,559.04 4,990.64 5,500.21 6,330.75 7,252.83 负债和股东权益 37,990.63 44,510.44 38,392.89 38,653.90 41,571.12 利润表（百万元）会计年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 60,742.31 71,618.22 55,862.21 58,655.32 63,347.74 营业成本 50,974.43 59,569.24 46,390.81 48,710.35 52,607.18 营业税金及附加 104.25 204.42 113.14 118.80 128.30 销售费用 3,044.97 3,746.29 3,463.46 3,519.32 3,800.86 管理费用 4,438.27 5,017.70 4,468.98 4,105.87 4,434.34 研发费用 373.89 305.93 178.33 167.70 119.69 财务费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -32.32 -6.91 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -32.32 -6.91 0.00 0.00 0.00 营业利润 1,774.20 2,767.73 1,247.50 2,033.28 2,257.36 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1,774.20 2,767.73 1,247.50 2,033.28 2,257.36 所得税 461.20 622.40 280.06 456.46 506.77 净利润 1,313.00 2,145.33 967.44 1,576.82 1,750.59 少数股东损益 102.16 115.51 76.79 125.16 138.95 归属母公司净利润 1,210.84 2,029.82 890.65 1,451.66 1,611.64 EBITDA 3,208.10 4,338.02 2,355.24 3,130.40 3,306.48 EPS（元） 0.10 0.17 0.07 0.12 0.13 现金流量表会计年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 经营活动现金流 3652.77 4076.98 667.68 2927.25 3264.38 净利润 1,313.00 2,145.33 967.44 1,576.82 1,750.59 折旧摊销 1,060.02 1,264.36 929.42 929.42 929.42 财务费用 373.89 305.93 178.33 167.70 119.69 其他经营现金流 905.87 361.36 -1,407.50 253.32 464.67 投资活动现金流 -975.90 -1,498.39 0.00 0.00 0.00 资本支出 381.00 1,269.30 0.00 0.00 0.00 其他投资现金流 -1,356.90 -2,767.69 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 -3,228.15 -1,757.37 929.94 -2,647.94 -948.42 短期借款 -2,596.71 89.65 1,210.37 -1,859.13 -139.16 长期借款 1,734.96 -666.23 278.98 0.00 0.00 其他筹资现金流 -2,366.41 -1,180.79 -559.41 -788.81 -809.26 现金净增加额 -551.28 821.22 1,597.63 279.31 2,315.95 主要财务比率会计年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 成长能力营业收入(%) 19.77 17.90 -22.00 5.00 8.00 净利润(%)获利能力 63.21 63.39 -54.91 62.99 11.02 毛利率(%) 16.08 16.82 16.95 16.95 16.95 净利率(%) 2.16 3.00 1.73 2.69 2.76 ROE(%) 34.02 40.67 16.19 22.93 22.22 ROIC(%) 17.82 31.31 12.54 15.67 18.46 偿债能力资产负债率(%) 90.50 87.88 84.42 82.05 80.76 净负债比率(%) 24.46 -10.52 -11.30 -40.57 -65.88 流动比率 0.85 0.89 0.92 1.00 1.07 速动比率 0.61 0.62 0.68 0.74 0.81 营运能力总资产周转率 1.60 1.61 1.46 1.52 1.52 应收账款周转率 7.17 6.34 7.13 7.13 7.13 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.10 0.17 0.07 0.12 0.13 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 0.33 0.05 0.24 0.27 每股净资产(最新摊薄) 0.29 0.41 0.45 0.52 0.59 估值比率P/E 12.41 7.40 16.87 10.35 9.32 P/B 4.22 3.01 2.73 2.37 2.07 EV/EBITDA 2.48 1.79 4.47 3.20 2.