发布大模型LightGPT，构建金融行业AI生态

恒生电子(600570) /软件开发 /公司点评 /2023.06.29 请阅读最后一页的重要声明！ 发布大模型LightGPT，构建金融行业AI生态 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-06-28 收盘价(元) 44.40 流通股本(亿股) 19.00 每股净资产(元) 3.71 总股本(亿股) 19.00 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1. 《2023Q1稳健增长，Q2利润弹性可期》 2023-04-28 2. 《经营增效显著，AI技术赋能金融业务》 2023-04-04 3. 《业绩企稳回升，有待释放》 2020-09-16  事件：6月28日下午，公司和旗下子公司恒生聚源正式发布基于大模型打造的金融智能助手“光子”和全新升级的智能投研平台WarrenQ，并发布金融行业大模型LightGPT。  WarrenQ推出WarrenQ-Chat和ChatMiner，“大模型+数据+工具”打造新一代投研。WarrenQ是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，赋能“搜读算写”投研全流程场景，新产品将其升级为“Chat读算写”，通过智能对话的方式，帮助投研人员提高工作效率。WarrenQ-Chat利用大模型叠加搜索和聚源金融数据库，通过对话获得金融行情、资讯和数据，且支持原文溯源，还可以生成金融专业报表；ChatMiner是一款金融文档挖掘器，基于大模型和向量数据库构建，可以根据用户对话指令对指定文档进行快速解读，将关键信息进行有效的整合归纳。  金融智能助手“光子”实现业务系统的智能化升级和重构。在恒生大模型产品技术生态的布局中，光子是串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务。基于金融行业大模型LightGPT能力，光子可以为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入AI能力，通过互动问答与智能生成、筛选，成为金融从业人员的助手。  更专业、更合规、更轻量，LightGPT提供AI生态底层支持。 LightGPT在语料和训练方式方面具备优势，使用了超4000亿tokens的金融领域数据（包括资讯、公告、研报等）和超过400亿tokens的语种强化数据（包括金融教材、金融百科、政府报告、法规条例等），并作为大模型的二次预训练语料，支持超过80+金融专属任务指令微调，使LightGPT具备金融领域的准确理解能力。LightGPT可实现金融专业问答、逻辑推理、超长文本处理、多模态交互、代码能力等，为投顾、客服、投研、运营、风控、合规、研发等金融业务场景提供底层AI能力支持。  投资建议：公司为国内金融IT行业龙头，将充分受益于AI技术变革与资本市场改革，我们预测公司2023-2025年实现收入79.45、96.76、117.70亿元，实现归母净利润18.12、23.08、28.94亿元，对应当前PE估值分别为47x、37x、29x，维持“增持”评级。  风险提示：金融政策推进不及预期；新产品推广不及预期；AI商业化不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5497 6502 7945 9676 11770 收入增长率(%) 31.73 18.30 22.19 21.79 21.64 归母净利润(百万元) 1464 1091 1812 2308 2894 净利润增长率(%) 10.73 -25.45 66.08 27.37 25.40 EPS(元/股) 0.77 0.57 0.95 1.21 1.52 PE 80.71 70.98 46.55 36.55 29.15 ROE(%) 25.70 16.02 21.68 21.58 21.23 PB 15.95 11.29 10.09 7.89 6.19 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -21%-3%15%33%51%69%恒生电子沪深300上证指数软件开发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5496.58 6502.39 7945.04 9676.10 11769.58 成长性 减:营业成本 1484.60 1718.95 1958.29 2327.90 2763.07 营业收入增长率 31.7% 18.3% 22.2% 21.8% 21.6% 营业税费 60.39 75.34 94.38 111.12 137.11 营业利润增长率 4.8% -25.6% 70.4% 25.3% 25.7% 销售费用 557.93 617.09 770.67 938.58 1118.11 净利润增长率 10.7% -25.4% 66.1% 27.4% 25.4% 管理费用 681.45 870.23 969.30 1161.13 1412.35 EBITDA增长率 -10.7% 35.1% 41.5% 27.6% 22.6% 研发费用 2139.30 2346.28 2923.78 3560.80 4295.90 EBIT增长率 -15.8% 31.9% 45.2% 28.3% 26.0% 财务费用 -0.91 15.89 -14.70 -13.96 -18.12 NOPLAT增长率 -12.4% 33.1% 41.4% 30.2% 25.9% 资产减值损失 -11.86 -58.75 -21.90 -31.53 -42.08 投资资本增长率 28.5% 13.2% 21.0% 25.8% 25.4% 加:公允价值变动收益 414.40 -165.74 0.00 -20.00 -20.00 净资产增长率 23.4% 20.3% 21.3% 26.4% 26.2% 投资和汇兑收益 275.84 258.54 397.25 483.80 588.48 利润率 营业利润 1510.55 1123.97 1915.30 2399.45 3016.65 毛利率 73.0% 73.6% 75.4% 75.9% 76.5% 加:营业外净收支 -0.83 0.60 0.00 0.00 0.00 营业利润率 27.5% 17.3% 24.1% 24.8% 25.6% 利润总额 1509.72 1124.58 1915.30 2399.45 3016.65 净利润率 27.1% 17.2% 23.4% 24.4% 25.2% 减:所得税 19.59 4.76 57.46 37.76 50.24 EBITDA/营业收入 17.2% 19.6% 22.7% 23.8% 24.0% 净利润 1463.54 1091.09 1812.08 2308.06 2894.23 EBIT/营业收入 15.1% 16.8% 20.0% 21.0% 21.8% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 1727.70 2872.63 4403.52 5763.44 8871.82 固定资产周转天数 112 91 87 86 75 交易性金融资产 1991.52 1497.71 1497.71 1477.71 1457.71 流动营业资本周转天数 -133 -118 -123 -96 -103 应收帐款 762.92 922.54 837.89 1409.72 1345.97 流动资产周转天数 334 334 337 364 389 应收票据 0.64 0.30 0.64 0.69 0.87 应收帐款周转天数 42 47 41 43 43 预付帐款 11.86 13.81 16.61 19.01 22.73 存货周转天数 99 106 92 99 99 存货 466.99 541.39 459.20 820.39 696.77 总资产周转天数 722 694 635 619 613 其他流动资产 8.67 21.92 21.92 21.92 21.92 投资资本周转天数 452 432 428 442 456 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 25.7% 16.0% 21.7% 21.6% 21.2% 长期股权投资 1110.95 1270.54 1406.68 1629.25 1802.01 ROA 12.1% 8.4% 12.1% 12.6% 13.3% 投资性房地产 127.52 139.55 153.73 167.84 181.27 ROIC 12.0% 14.1% 16.5% 17.1% 17.2% 固定资产 1679.52 1617.84 1896.11 2274.89 2431.59 费用率 在建工程 26.36 124.12 124.12 124.12 124.12 销售费用率 10.2% 9.5% 9.7% 9.7% 9.5% 无形资产 376.46 404.43 502.74 616.65 696.71 管理费用率 12.4% 13.4% 12.2% 12.0% 12.0% 其他非流动资产 112.82 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率 0.0% 0.2% -0.2% -0.1% -0.2% 资产总额 12079.91 13004.58 15033.97 18253.31 21803.43 三费/营业收入 22.5% 23.1% 21.7% 21.6% 21.3% 短期债务 178.03 54.99 79.13 89.94 60.57 偿债能力 应付帐款 503.76 556.39 458.18 786.15 751.37 资产负债率 48.5% 42.5% 39.7% 37.2% 33.7% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 94.4% 74.0% 65.8% 59.3% 50.7% 其他流动负债 305.26 305.26 305.26 305.26 305.26 流动比率 0.92 1.14 1.29 1.48 1.78 长期借款 228.45 115.83 115.83 115.83 115.83 速动比率 0.82 1.02 1.19 1.34 1.66 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 78.81 52.28 394.20 401.25 568.05 负债总额 5864.59 5530.12 5966.00 6793.65 7337.37 分红指标 少数股东权益 520.29 662.70 708.46 762.09 834.27 DPS(元) 0.10 0.13 0.00 0.00 0.00 股本 1461.56 1900.01 1899.06 1899.06 1899.06 分红比率 留存收益 4019.48 4525.97 6111.23 8449.28 11383.51 股息收益率 0.2% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 6215.32 7474.46 9067.97 11459.66 14466.06 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)