公司披露2024年一季报:24Q1实现营收33.82亿元,同比-7.86%,归母净利3.50亿元,同比-61.97%,扣非净利1.68亿元,同比-65.95%。毛利率20.13%,同比-9.78pct、环比-5.68pct,净利率10.78%,同比-15.10pct。 粗纱:单位净利见底,销量实现逆势增长 (1)单价方面,根据卓创资讯数据,24Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为3060元/吨,同比-24.1%、环比-5.3%。Q1玻纤价格环比仍有下降,预计主因系季节性因素影响、Q1为全年淡季+厂商去库诉求加大、竞争加剧(3月中旬前); (2)销量方面,根据卓创资讯数据,24Q1期末行业库存为79.4万吨,环比23Q4末降低4.86万吨、降库幅度达5.8%,主因系3月中下旬起粗纱部分产品发布涨价函,下游处于补库阶段。巨石24Q1期末库存43.53亿元,环比-4%。 考虑到行业、巨石均处于去库阶段,我们预计24Q1公司产销率环比回升; (3)盈利方面,24Q1扣非归母净利1.68亿元,考虑到24Q1扣非净利环比23Q4下降38.5%。 电子布:Q1价格承压,4月以来复价、主因系供给被动出清 单价方面,24Q1行业7628电子布均价约3.38元/米,同比-16.6%、环比-6.7%,价格处于历史低位。22Q1-Q2至今,电子布行业长期大面积亏损,需求疲软的前提下,供给主导供需关系变动,单位窑炉规模较小、成本较高的企业开始出现停产减产。2023年无新增、无停产,2024年初已停产至少2条(泰玻5万吨+川玻3万吨),目前边际冷修产能占比约10.2%。后续催化剂将来自下游PCB厂商开工率改善(消费电子出货改善、AI拉动算力需求)、其他计划外停产放水。 粗纱第一轮复价充分落地,后续复价有望逐步落地,行业盈利能力修复 3月下旬玻纤龙头巨石宣布提价,直接纱涨价200-400元/吨、合股纱涨价300-600元/吨。截至4月26日,全国缠绕直接纱2400tex均价3506元/吨,较3月中旬已提涨14%。提价前二三线企业大面积处于亏现金流状态,但产能出清节奏慢,因此,头部企业审时调整价格策略。本轮涨价节奏及落地情况较快,主因系涨价前下游库存偏低,存在明显补库需求,涨价、去库体现为库存转移过程。 当前粗纱价格涨幅实际已超过3月下旬涨价函公示涨幅、且各家真实成交价存在小幅差异,因此后续涨价预计更多由行业内供需决定。后续潜在预期差包括:①需求端重点关注海外,例如东南亚、南亚市场需求景气有望超预期(复合材料在中国大规模渗透发生在2000-2010年),以及美国地产市场景气带动去库加快、有望在价格端体现弹性;②供给端新增放缓可能性,实际冲击比预期低:近1年头部企业普遍采取投产1条、冷修1条的节奏,新增供给有序。 投资建议:继续推荐中国巨石①龙头价格竞争策略变化,行业拐点明确,后续粗纱复价有望逐步落地,②电子布复价、中游制造环节稀缺的供给减少品种, ③行业需求端关注出口+风电、供给端实际冲击可能比预期低,④公司零碳基地领先全球,有望构成新一轮成本领先优势。考虑到粗纱+电子布复价已逐步落地、且后续存继续复价预期,我们预计2024-2026年公司归母净利分别为28.34、38.9和46.36亿元,现价对应动态PE分别为17x、12x、10x,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)