石油化工行业周报第349期（20240422—20240428）：中国海油及油服板块：Q1业绩表现优异，高质量发展行稳致远

2024年4月28日 行业研究 中国海油及油服板块：Q1业绩表现优异，高质量发展行稳致远 ——石油化工行业周报第349期（20240422—20240428） 要点 上游及油服行业景气，中国海油及下属油服企业Q1业绩优异。2024年以来，海油系上市公司的资源战略价值重要性提升，同时公司自身加强市场开拓、增强技术实力，提升发展质量亦受到市场认可，截至2024年4月26日，中海油系指数自年初以来上涨30.2%。2024年一季度中国海油实现归母净利润397亿元，同比+23.7%，得益于公司多年来油气净产量的高增长与桶油成本的有效控制，中国海油24Q1业绩远超历史上油价水平相近的季度，实现了超预期增长。“三桶油”下属油服公司24Q1业绩表现优异，中海油服、海油工程、海油发展24Q1归母净利润分别同比+57%、+6%、+21%。 中国海油增量降本成效斐然，下属油服企业盈利质量显著提升。中国海油24Q1净产量创新高，实现油价贴水大幅缩窄，桶油成本控制成效显著。中海油服工作量维持稳定，得益于高日费平台结构性调整，钻井板块营业收入与利润实现明显增长，油田技术服务总体收入规模保持增长趋势，已成为公司营收增长主要动力。随着24年海油工程项目进入海上安装阶段，将对海油工程业绩产生显著提振作用。中国海油的ROE水平长期高于海外石油巨头平均水平，24Q1年化ROE高达23.1%，2022-2024年油服景气周期内，国内油服的ROE亦维持上行趋势。我们看好在“三桶油”及油服经营业绩向好、提质增效稳步推进的背景下，ROE有望进一步达到国际水平。 上游资本开支提升油服景气高企，持续看好“三桶油”旗下油服企业。24年全球上游资本开支在2023年高基数的基础上仍保持一定增长，油气勘探开发投资力度不断加大，油田服务市场持续复苏。钻井平台日费方面，22年至今钻井平台新签合同日费率维持大幅上行趋势，24年海上钻井盈利能力有望大幅改善。石化油服、中油工程Q1业绩高增，24Q1归母净利润分别同比+22%、 +17%。随着石化油服、中油工程新签合同目标按公司规划节奏完成，公司有望实现营收的稳健增长，在行业景气背景下，公司盈利能力有望进一步提升。中石化炼化工程公司营收、归母净利润稳步增长，我们看好在海外市场大力开拓的背景下，公司业绩和估值有望持续上行。 地缘政治溢价叠加供需趋紧，看好油价高位震荡。2024年以来，俄乌、巴以冲突持续发酵，红海危机依然持续。地缘政治局势波谲云诡，推动原油等大宗商品价格上行。供给端，OPEC+延长减产计划和增强执行力度，维持现有的石油减产政策不变，同时敦促成员国遵守他们的承诺。随着OPEC+减产延长和减产约束力度增强，有望使原油市场供给端趋紧。需求端，24年原油需求有望平稳增长，IEA预计24年原油需求增长130万桶/日。油价供需向好，继 续看好24年油价维持高位。 投资建议：24Q1中国海油及“三桶油”下属油服公司业绩表现优异，我们预计中长期内油价将维持中高位，上游企业资本开支持续增加，全球油服市场景气度持续回暖，国企改革持续深化，持续看好“三桶油”及其下属子公司，建议关注：（1）中国石油（A+H）及其下属子公司中油工程、昆仑能源（H股）； （2）中国石化（A+H）及其下属子公司石化油服、中石化炼化工程（H股）； （3）中国海油（A+H）及其下属子公司中海油服、海油工程、海油发展。风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、中国海油及油服板块：Q1业绩表现优异，高质量发展行稳致远5 1.1中国海油及下属油服再创佳绩，坚持高质量发展对标世界一流5 1.2上游资本开支提升油服景气高企，持续看好“三桶油”旗下油服企业9 1.3地缘政治溢价叠加供需趋紧，看好油价高位震荡13 1.4投资建议15 2、原油行业数据库16 2.1国际原油及天然气期货价格与持仓16 2.2中国原油期货价格及持仓17 2.3原油及石油制品库存情况18 2.4石油需求情况19 2.5石油供给情况21 2.6炼油及石化产品情况22 2.7其他金融变量23 3、风险分析24 中庚基金 图目录 图1：2024年以来中海油系指数与沪深300行情走势5 图2：中国海油单季度营业收入及布伦特油价6 图3：中国海油单季度归母净利润及布伦特油价6 图4：“三桶油”与海外石油巨头ROE对比6 图5：油服企业与国际油服巨头ROE对比6 图6：中国海油单季度油气净产量7 图7：中国海油单季度实现油价与布油贴水（美元/桶）7 图8：中国海油单季度桶油成本（美元/桶油当量）7 图9：中海油服单季度自升式钻井平台作业日数（单位：天）8 图10：中海油服单季度半潜式钻井平台作业日数（单位：天）8 图11：中海油服单季度钻井平台可用天使用率8 图12：中海油服单季度钻井平台日历天使用率8 图13：海油工程单季度钢材加工量9 图14：海油工程单季度投入船天9 图15：全球油气勘探开发投资（十亿美元）10 图16：全球海上钻井平台使用率10 图17：全球钻井船（7500'+WD）日费率（万美元/日）11 图18：全球自升式钻井平台（IC，350'+WD）日费率（万美元/日）11 图19：全球半潜式钻井平台（7500'+WD）日费率（万美元/日）11 图20：石化油服单季度归母净利润（亿元）12 图21：中油工程单季度归母净利润（亿元）12 图22：石化油服历年新签合同额及计划（合同额单位：亿元）12 图23：中油工程历年新签合同额及计划（合同额单位：亿元）12 图24：中石化炼化工程历年营收及同比13 图25：中石化炼化工程历年归母净利润及同比13 图26：2023Q4以来油价变化（美元/桶）13 图27：俄罗斯石油产量（千桶/日）14 图28：IEA对2024年非OPEC+国家产量增长的预测（千桶/日）15 图29：原油价格走势（美元/桶）16 图30：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）16 图31：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）16 图32：WTI总持仓（万张）16 图33：WTI净多头持仓（万张）16 图34：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）17 图35：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）17 图36：原油期货主力合约结算价（元/桶）17 图37：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）17 图38：原油期货主力合约总持仓量（万张）17 图39：原油期货主力合约成交量（万张）17 图40：美国原油及石油制品总库存（百万桶）18 图41：美国原油库存（百万桶）18 图42：美国汽油库存（百万桶）18 图43：美国馏分油库存（百万桶）18 图44：OECD整体库存（百万桶）18 图45：OECD原油库存（百万桶）18 图46：新加坡库存（百万桶）19 图47：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）19 图48：全球原油需求及预测（百万桶/日）19 图49：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）19 图50：美国汽油消费及预测（百万桶/日）19 图51：美国炼厂开工率（%）19 图52：日本汽油需求（千桶/日）20 图53：印度汽油需求（千桶/日）20 图54：中国原油进口量（万吨）20 图55：中国原油加工量（万吨）20 图56：欧洲炼厂开工率（%）20 图57：山东地炼开工率（%）20 图58：全球原油供给（百万桶/日）21 图59：全球钻机数（座）21 图60：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）21 图61：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）21 图62：美国原油产量（千桶/日）21 图63：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）21 图64：美国钻机数（座）22 图65：美国库存井数（口）22 图66：石脑油裂解价差（美元/吨）22 图67：PDH价差（美元/吨）22 图68：MTO价差（美元/吨）22 图69：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）22 图70：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）23 图71：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）23 图72：WTI和标准普尔23 图73：WTI和美元指数23 图74：原油运输指数(BDTI)23 表目录 表1：中国海油下属油服企业24Q1业绩情况6 表2：OPEC+自愿减产协议分国家执行情况（百万桶/日）14 表3：“三桶油”长期年化总收益率测算结果汇总15 1、中国海油及油服板块：Q1业绩表现优异，高质量发展行稳致远 1.1中国海油及下属油服再创佳绩，坚持高质量发展对标世界一流 海油系上市公司价值凸显，24年以来股价表现优异。2024年以来，地缘政治局势波谲云诡，国际油价高位震荡，石油公司加大上游投资，油服行业景气高企。在行业景气背景下，海油系上市公司的资源战略价值重要性提升，同时公司自身加强市场开拓、增强技术实力，提升发展质量亦受到市场认可。截至2024 年4月26日，反映海油系上市公司表现的中海油系指数（8841830.WI）自年初以来上涨30.2%，同期沪深300指数上涨5.84%，海油系上市公司股价表现优异，超额收益明显。 图1：2024年以来中海油系指数与沪深300行情走势 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-04-26 增量降本成效显著，中国海油24Q1业绩超预期增长。2024年一季度中国海油实现营业总收入1115亿元，同比+14%，环比+1.5%，实现归母净利润397亿元，同比+23.7%，环比+51.5%。24Q1布油均价为81.76美元/桶，同比-0.4%，环比-1.3%，但得益于公司多年来油气净产量的高增长与桶油成本的有效控制，中国海油24Q1业绩远超历史上油价水平相近的季度，实现了超预期增长。此外，公司现金流表现良好，24Q1经营活动现金流为600亿元，同比+15%，环比 +18%。公司坚持审慎的财务政策，截至24年3月底的资产负债率为32.9%，同比下降1.9pct，环比下降0.7pct。 图2：中国海油单季度营业收入及布伦特油价图3：中国海油单季度归母净利润及布伦特油价 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024Q1资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024Q1 油服行业景气向上，中国海油下属油服公司24Q1业绩表现优异。24Q1国际石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，国内“三桶油”加强“增储上产”工作，油田服务市场景气高企。中国海油下属油服受益于行业景气，叠加自身市场开拓取得积极进展，发展质量进一步提升，24Q1纷纷录得优异业绩，中海油服、海油工程、海油发展24Q1归母净利润分别同比+57%、+6%、+21%。 公司代码 公司名称 24Q1归母净利润 23Q1归母净利润 归母净利润 表1：中国海油下属油服企业24Q1业绩情况 （亿元） （亿元） 同比增减 601808.SH 中海油服 6.4 4.0 57% 600583.SH 海油工程 4.8 4.5 6% 600968.SH 海油发展 5.0 4.1 21% 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 中国海油及下属油服ROE维持上行，对标世界一流。中国海油的ROE水平长期高于海外石油巨头平均水平，24Q1年化ROE高达23.1%，中国石油、中国石化的ROE在2020年以后维持增长态势；油服方面，就目前景气高点的ROE水平而言，国内油服企业的ROE同海外油服巨头尚有差距，但2022-2024年油服景气周期内，国内油服的ROE亦维持上行趋势。我们看好在“三桶