2023年年报及2024年一季报点评：肝素原料药周期波动和集采影响当期业绩，核药创新升级未来可期

2024年5月6日 公司研究 肝素原料药周期波动和集采影响当期业绩，核药创新升级未来可期 ——东诚药业（002675.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入32.76亿元，同比-8.58%；归母净 利润2.10亿元，同比-31.75%；扣非归母净利润2.12亿元，同比-26.17%；经营性净现金流2.77亿元，同比-72.21%；EPS（基本）0.25元。业绩符合市场预期。 公司发布2024年一季报，实现营业收入6.47亿元，同比-23.90%；归母净利润 0.64亿元，同比+28.38%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+29.40%；经营性净现金流-1.65亿元，同比负值扩大；EPS（基本）0.08元。业绩符合市场预期。点评： 肝素原料药周期波动和集采影响当期业绩，核药业务维持稳健：2023Q1~ 2024Q1，公司单季度营业收入分别为8.51/9.35/8.00/6.90/6.47亿元，同比 -3.32%/+5.56%/-18.03%/-17.97%/-23.90%；归母净利润0.50/1.34/1.02/ -0.76/0.64亿元，同比-8.77%/+17.91%/-37.18%/亏损扩大/+28.38%；扣非归母净利润0.42/1.31/0.77/-0.38/0.55亿元，同比-21.01%/+19.54%/-51.32%/ 亏损扩大/29.40%。2023年计提资产减值准备使归属于上市公司股东的净利润减少9,032.26万元。2023年收入分板块来看：核药销售收入10.17亿元，同比 +11.20%，其中18F-FDG收入4.20亿元，同比+12.00%，云克注射液收入2.44 亿元，同比+19.52%，锝标记相关药物收入1.00亿元，同比-3.23%；原料药板 块销售收入16.78亿元，同比-18.61%，主要原因为全球肝素行业低迷、需求量 不足，且下游客户原料库存积压导致采购量下降；制剂业务板块销售收入4.00 亿元，同比-17.20%，主要因那屈肝素钙注射液于2023年3月中标第八批全国药品集中采购，销售价格下降。 大力投入研发，推动核药创新升级：2023年公司研发投入3.13亿元，同比增长 77.23%，其中核素药物研发投入占比76.73%，研发费用1.97亿元，研发费用率6.02%。公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，以安迪科为仿创核药平台，整合公司研发资源，推动核药研发。截至2023年底，部分重点产品的进展为，氟[18F]思睿肽注射液正在进行III期临床试验，氟[18F]阿法肽注射液正处于Ⅲ期临床，APN-1607产品Ⅲ期临床已完成入组正在进行NDA前的资料整理工作，氟化钠注射液骨扫描显像剂已递交上市申请，正在等待后续审批。随着公司核创新药产品线持续丰富，未来有望进入创新驱动发展的全新时代。 盈利预测、估值与评级：由于肝素原料药周期波动，和研发投入加大，下调 2024~2025年归母净利润预测为3.06/3.66亿元（原预测为5.03/6.15亿元，分别下调39%/41%），新增预测2026年归母净利润4.30亿元，现价对应PE分别为37/31/27倍，考虑到核药资产的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：核药研发低于预期的风险；肝素周期波动的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,583 3,276 3,569 3,871 4,193 营业收入增长率 -8.41% -8.58% 8.97% 8.44% 8.33% 净利润（百万元） 307 210 306 366 430 净利润增长率 102.75% -31.75% 46.06% 19.34% 17.49% EPS（元） 0.38 0.25 0.37 0.44 0.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.47% 4.39% 6.16% 7.03% 7.87% P/E 36 54 37 31 27 P/B 2.4 2.4 2.3 2.2 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30 买入（维持） 当前价：13.83元 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)8.25 总市值(亿元)：114.04 一年最低/最高(元)：12.05/20.15近3月换手率：69.24% 股价相对走势 22% 11% 0% -11% -22% 05/2308/2311/2301/24 东诚药业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.25 -3.90 3.83 绝对 5.17 8.73 -6.44 资料来源：Wind 相关研报 核药和制剂稳健增长，开拓核创新药的星辰大海 ——东诚药业（002675.SZ）2023年半年报点评（2023-08-27） 东诚药业（002675.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,583 3,276 3,569 3,871 4,193 总资产 8,177 8,082 8,939 9,263 9,553 营业成本 2,044 1,806 1,933 2,066 2,206 货币资金 1,022 644 892 968 1,048 折旧和摊销 125 138 149 166 182 交易性金融资产 27 20 20 20 20 税金及附加 29 34 32 35 38 应收账款 860 770 875 914 952 销售费用 566 508 547 588 631 应收票据 18 16 17 18 20 管理费用 225 251 264 281 299 其他应收款（合计） 59 8 9 10 10 研发费用 164 197 274 322 364 存货 1,078 904 1,018 861 680 财务费用 6 31 -7 -5 -10 其他流动资产 91 93 108 123 139 投资收益 -40 -9 -38 -38 -38 流动资产合计 3,193 2,478 2,963 2,939 2,897 营业利润 448 342 471 538 618 其他权益工具 98 108 108 108 108 利润总额 446 337 466 533 614 长期股权投资 87 98 98 98 98 所得税 93 83 115 117 129 固定资产 1,316 1,348 1,456 1,541 1,606 净利润 353 254 351 416 485 在建工程 641 780 754 734 719 少数股东损益 46 44 45 50 55 无形资产 226 219 265 309 352 归属母公司净利润 307 210 306 366 430 商誉 2,330 2,544 2,544 2,544 2,544 EPS（元） 0.38 0.25 0.37 0.44 0.52 其他非流动资产 72 145 160 160 160 非流动资产合计 4,984 5,605 5,976 6,324 6,656 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 2,895 2,687 3,302 3,348 3,323 经营活动现金流 997 277 800 852 953 短期借款 344 331 461 356 149 净利润307210306366430 应付账款193176202215230 折旧摊销 125 138 149 166 182 应付票据 1,138 700 1,121 1,198 1,279 净营运资金增加 -303 129 -198 -165 -181 预收账款 0 0 0 0 0 其他 867 -200 543 486 522 其他流动负债 21 20 23 26 30 投资活动产生现金流 -453 -603 -567 -548 -549 流动负债合计 2,393 1,952 2,556 2,578 2,530 净资本支出 -389 -511 -510 -511 -511 长期借款 233 249 269 289 309 长期投资变化 87 98 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -150 -190 -57 -38 -38 其他非流动负债 240 233 236 239 242 融资活动现金流 -359 -1 14 -228 -323 非流动负债合计 501 735 747 770 793 股本变化 22 0 0 0 0 股东权益 5,282 5,396 5,637 5,914 6,230 债务净变化 -359 112 115 -98 -167 股本 825 825 825 825 825 无息负债变化 621 -319 501 144 142 公积金 2,619 2,581 2,612 2,649 2,691 净现金流 191 -319 248 75 81 未分配利润 1,300 1,363 1,535 1,722 1,939 归属母公司权益 4,749 4,775 4,972 5,199 5,459 少数股东权益 534 620 665 716 771 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 42.9% 44.9% 45.8% 46.6% 47.4% 销售费用率 15.80% 15.49% 15.33% 15.19% 15.06% EBITDA率 22.0% 23.3% 20.3% 20.7% 21.3% 管理费用率 6.29% 7.65% 7.40% 7.25% 7.13% EBIT率 18.4% 18.9% 16.1% 16.4% 17.0% 财务费用率 0.17% 0.96% -0.19% -0.14% -0.25% 税前净利润率 12.4% 10.3% 13.1% 13.8% 14.6% 研发费用率 4.56% 6.02% 7.67% 8.32% 8.68% 归母净利润率 8.6% 6.4% 8.6% 9.4% 10.2% 所得税率 21% 25% 25% 22% 21% ROA 4.3% 3.1% 3.9% 4.5% 5.1% ROE（摊薄） 6.5% 4.4% 6.2% 7.0% 7.9% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 9.4% 7.7% 6.9% 7.7% 8.5% 每股红利 0.15 0.13 0.17 0.20 0.24 每股经营现金流 1.21 0.34 0.97 1.03 1.16 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 5.76 5.79 6.03 6.30 6.62 资产负债率 35% 33% 37% 36% 35% 每股销售收入 4.35 3.97 4.33 4.69 5.09 流动比率 1.33 1.27 1.16 1.14 1.15 速动比率 0.88 0.81 0.76 0.81 0.88 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 7.56 6.46 5.82 6.87 9.27 PE 36 54 37 31 27 有形资产/有息债务 8.64 6.74 6.78 8.01 10.68 PB 2.4 2.4 2.3 2.2 2.1 EV/EBITDA 16.4 17.8 18.6 16.8 15.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.1% 0.9% 1.3% 1.5%