2022年核药暂时承压，2023年管线进入落地期

东诚药业(002675.SZ) 2022年核药暂时承压，2023年管线进入落地期 医药 2023年04月30日 强烈推荐(维持) 股价:15.13元 主要数据 行业医药 公司网址www.dcb-group.com 大股东/持股烟台东益生物工程有限公司/15.15% 实际控制人 由守谊 总股本(百万股) 825 流通A股(百万股) 738 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 125 流通A股市值(亿元) 112 每股净资产(元) 5.81 资产负债率(%) 35.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】东诚药业（002675.SZ）*事项点评 *FAP新靶点核药获FDA批准临床，核药研发呈加速趋势*强烈推荐20230110 【平安证券】东诚药业（002675.SZ）*事项点评*引进AD诊断核药增强管线，收购核药CRO完善生态圈*强烈推荐20221211 【平安证券】东诚药业（002675.SZ）*季报点评 *2022Q3单季度利润超预期，核药增速逐步恢复*强烈推荐20221028 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年报，实现收入35.83亿元（-8.41%），归母净利润3.07亿元 （+102.75%），扣非后归母净利润2.88亿元（+121.33%），EPS为0.38元/股。公司业绩基本符合预期。 同时公布2023一季报，实现收入8.51亿元（-3.32%），归母净利润0.50亿元 （-8.77%），扣非后归母净利润0.42亿元（-21.01%）。 2022年度利润分配预案为：每10股派1.50元（含税）。 平安观点： 2022年核药承压，肝素原料药业务亮眼。2022年公司实现收入35.82亿元（-8%），主要受核药临床需求承压影响。全年核药收入9.15亿元 （-16%），其中18F-FDG收入3.75亿元（-6%）、云克注射液收入2.04亿元（-37%）、锝标系列收入1.03亿元（+4%）、碘131口服液收入4991万元（-23%）、碘125密封籽源收入1.34亿元（-12%）。原料药系列产品收入20.61亿元（-9%），毛利率提升至24.08%（+7.25pp），我们认为主要是因为肝素原料药API和肝素粗品价差扩大致盈利能力大幅提升。肝素原料药收入14.72亿元（-14%），销量2.73万亿单位（-6%）。整体来看，公司盈利能力提升明显，毛利率42.94%（+1.99pp），净利率9.85%（+3.18pp）。2022年公司计提云克药业商誉减值8010万元，若加回则公司实际净利润约3.9亿元，基本符合预期。 23Q1核药产品增速恢复明显，支付股权收购款影响净利润。2023Q1收入8.51亿元（-3%），净利润0.50亿元（-9%）。核药产品增速恢复良好，其中18F-FDG收入1.06亿元（+26%），锝标药物2364万元 （+9%），云克注射液收入5501万元（+18%）。原料药收入4.13亿元 （-22%），主要是需求量下降。23Q1公司管理费用7757万元 （+44%），主要受收购股权相关费用支付影响，若剔除该因素，则 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,912 3,583 3,704 4,295 5,034 YOY(%) 14.4 -8.4 3.4 16.0 17.2 净利润(百万元) 152 307 402 505 645 YOY(%) -63.7 102.7 30.7 25.7 27.8 毛利率(%) 41.0 42.9 47.1 48.1 49.9 净利率(%) 3.9 8.6 10.8 11.8 12.8 ROE(%) 3.4 6.5 8.1 9.6 11.4 EPS(摊薄/元) 0.18 0.37 0.49 0.61 0.78 P/E(倍) 82.3 40.6 31.1 24.7 19.3 P/B(倍) 2.8 2.6 2.5 2.4 2.2 23Q1净利润仍有望实现可观增长。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 东诚药业公司年报点评 核药发展前景广阔，公司管线2023年开始逐步进入落地期。在核医药领域，公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，以安迪科为仿创核药平台。目前99mTc标记替曲膦已完成中检院的现场检查，正在等待后续审批，有望23年内获批；氟化钠注射液骨扫描显像剂正在进行临床总结等工作，有望于23上半年报NDA；Tau蛋白正电子摄影示踪剂正在进行3期临床，预计23年内报NDA；1类创新药氟[18F]思睿肽注射液完成1期临床，氟[18F]纤抑素注射液正在进行1期临床，177Lu-LNC1004注射液即将进行1期临床。我们认为公司核药管线有望于2023年进入收获期，创新价值有望持续体现。 看好公司在研管线落地，和现有产品放量，维持“强烈推荐”评级。我们认为公司2023年现有核药产品具有表观高增长潜力，同时在研管线逐步进入兑现期，国内核药龙头地位持续稳固。但考虑到2023年原料药业务或将承压，我们将公司2023-2024年净利润预测调整至4.02亿、5.05亿元（原预测为5.30亿、6.80亿元），新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为6.45亿元。当前股价对应2023年PE仅31倍，考虑到公司核药巨大成长价值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示。1）原料药毛利率波动风险：公司2022年原料药业务盈利能力提升明显，若终端价格明显下降或对毛利率产生不利影响。2）核药放量不及预期风险：2023年存量核药受多种因素影响，存在放量不及预期风险。3）研发进度不及预期风险：公司在研管线较多，研发进度存在不及预期风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3,193 3,073 3,992 5,065 现金 1,022 971 1,581 2,287 应收票据及应收账款 884 944 1,094 1,282 其他应收款 59 29 33 39 预付账款 34 30 34 40 存货 1,078 984 1,119 1,268 其他流动资产 116 116 130 148 非流动资产 4,984 4,701 4,398 4,095 长期投资 87 87 87 87 固定资产 1,322 1,205 1,072 921 无形资产 226 202 175 145 其他非流动资产 3,349 3,207 3,065 2,943 资产总计 8,177 7,774 8,391 9,160 流动负债 2,393 1,701 1,937 2,199 短期借款 344 0 0 0 应付票据及应付账款 1,332 997 1,133 1,284 其他流动负债 718 705 804 916 非流动负债 501 428 353 277 长期借款 240 167 91 16 其他非流动负债 261 261 261 261 负债合计 2,895 2,129 2,290 2,476 少数股东权益 534 665 831 1,042 股本 825 825 825 825 资本公积 2,402 2,402 2,402 2,402 留存收益 1,522 1,753 2,044 2,415 归属母公司股东权益 4,749 4,980 5,270 5,641 负债和股东权益 8,177 7,774 8,391 9,160 单位:百万元 东诚药业公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 3,583 3,704 4,295 5,034 营业成本 2,044 1,960 2,229 2,524 税金及附加 29 32 37 43 营业费用 566 611 687 805 管理费用 225 241 258 302 研发费用 164 196 258 302 财务费用 6 14 2 -4 资产减值损失 -80 0 0 0 信用减值损失 -5 -5 -6 -7 其他收益 24 26 26 26 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -40 5 5 5 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 448 675 849 1,084 营业外收入 0 2 2 2 营业外支出 3 2 2 2 利润总额 446 675 848 1,084 所得税 93 142 178 227 净利润 353 533 670 857 少数股东损益 46 132 166 211 归属母公司净利润 307 402 505 645 EBITDA 582 972 1,153 1,383 EPS（元） 0.37 0.49 0.61 0.78 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -8.4 3.4 16.0 17.2 营业利润(%) 25.6 50.6 25.7 27.7 归属于母公司净利润(%) 102.7 30.7 25.7 27.8 获利能力毛利率(%) 42.9 47.1 48.1 49.9 净利率(%) 8.6 10.8 11.8 12.8 ROE(%) 6.5 8.1 9.6 11.4 ROIC(%) 7.0 10.7 13.2 17.4 偿债能力资产负债率(%) 35.4 27.4 27.3 27.0 净负债比率(%) -8.3 -14.3 -24.4 -34.0 流动比率 1.3 1.8 2.1 2.3 速动比率 0.8 1.2 1.4 1.7 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 4.1 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 10.6 9.3 9.3 9.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.37 0.49 0.61 0.78 每股经营现金流(最新摊薄) 1.21 0.67 1.09 1.28 每股净资产(最新摊薄) 5.76 6.04 6.39 6.84 估值比率P/E 40.6 31.1 24.7 19.3 P/B 2.6 2.5 2.4 2.2 EV/EBITDA 24.0 12.9 10.5 8.4 单位:百万元 经营活动现金流 997 553 903 1,053 净利润 353 533 670 857 折旧摊销 130 283 302 303 财务费用 6 14 2 -4 投资损失 40 -5 -5 -5 营运资金变动 195 -279 -73 -104 其他经营现金流 273 7 7 7 投资活动现金流 -453 -1 -1 -1 资本支出 195 0 0 0 长期投资 -72 0 0 0 其他投资现金流 -575 -1 -1 -1 筹资活动现金流 -359 -602 -291 -345 短期借款 37 -344 0 0 长期借款 -283 -73 -75 -75 其他筹资现金流 -113 -184 -216 -270 现金净增加额 191 -50 610 706 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）