肝素原料药短期承压，高端注射剂出海快速推进

健友股份(603707.SH) 医药 2024年09月01日 肝素原料药短期承压，高端注射剂出海快速推进 推荐（维持） 股价：11.31元 主要数据 行业医药 公司网址www.nkf-pharma.com 大股东/持股谢菊华/27.21% 实际控制人谢菊华,唐咏群,丁莹总股本(百万股)1,616 流通A股(百万股)1,616 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）183 流通A股市值(亿元)183 每股净资产(元)3.73 行情走势图 资产负债率(%)38.0 相关研究报告 【平安证券】健友股份（603707.SH）*首次覆盖报告*肝素原料药短期扰动减弱，高端注射剂集群海外快速扩容*推荐20240613 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 事项： 2024年8月30号，健友股份发布2024年半年报，实现收入21.43亿元 （-6.99%），归母净利润4.05亿（-35.15%），扣非后归母净利润3.69亿 （-39.70%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润端同比有所减少，业绩基本符合预期。 平安观点： 受原料药高基数影响，收入和利润端短期承压。实现收入21.43亿元 （-6.99%），归母净利润4.05亿（-35.15%），扣非后归母净利润3.69亿 （-39.70%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润额同比有所减少。公司24H1肝素原料药板块毛利率29.03%，处于历史较低水平。期间费用方面，销售费用率6.66%（-4.69pp），主要受国内制剂集采深化影响大幅降低，管理费用率4.02%（+1.02pp），主要系人员薪酬增加所致，研发费用率8.14%（+1.59pp），新品研发持续投入。 肝素原料药短期扰动有望减弱，价格新周期即将开启。根据公司公告，24H1公司肝素原料药收入5.33亿元，占公司总营业收入24.85%。根据海关总署数据，截至2024年7月，肝素出口价格为4163美元/kg，价格 持续磨底，当月供应量10.69吨，处于正常供应水平，下游去库周期已基 本完结，上下游供需关系持续改善，我们预计2024年下半年有望开启新一轮肝素价格修复周期。截至24H1，公司原材料库存账面价值18.95亿元（相比期初减少5.46亿元），库存商品账面价值28.18亿元（相比期初 增加4.08亿元），公司肝素库存结构持续优化，伴随肝素下游需求量的增加，有望驱动价格持续修复，减值风险释放已较为充分。 优质海外注射剂商业化平台，生物药出海助力公司长期成长。根据公司公告，24H1公司国外制剂收入11.48亿元，占公司总营业收入53.60%。公司拥有ANDA批件数量位居国内同类公司首位，拥有12条通过美国FDA 批准的生产线。从盈利能力看，健友股份在原料和制造环节拥有明 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,713 3,931 4,344 5,322 6,624 YOY(%) 0.7 5.9 10.5 22.5 24.5 净利润(百万元) 1,091 -189 867 1,153 1,507 YOY(%) 3.0 -117.4 557.6 32.9 30.7 毛利率(%) 52.4 48.4 49.3 50.6 51.6 净利率(%) 29.4 -4.8 20.0 21.7 22.7 ROE(%) 17.7 -3.3 13.2 15.2 16.9 EPS(摊薄/元) 0.67 -0.12 0.54 0.71 0.93 P/E(倍) 16.8 -96.5 21.0 15.7 11.9 P/B(倍) 3.0 3.2 2.7 2.2 1.8 研究助理 臧文清一般证券从业资格编号 S1060123050058 健友股份·公司半年报点评 确的成本优势，海外制剂业务毛利率水平显著高于同业平均，未来伴随产能陆续建成、产品集群持续扩容、销售能力进一步精进，公司海外制剂业务盈利水平有望持续提升。此外，公司积极布局生物药和高端复杂制剂，2022年合作海南双成引进白蛋白紫杉醇潜力大单品，进军美国高端复杂制剂市场，2023年合作通化东宝开发多款三代胰岛素，进军美国生物类似药市场，公司向生物药领域的持续拓展有望打开公司长期成长天花板。2024年6月，公司购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企，生物药出海有望助力公司长期成长。 投资建议：我们维持公司2024-2026年营收预期为43.44/53.22/66.24亿元，净利润预期为8.67/11.53/15.07亿元。伴随生物药出海，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。3）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响肝素类药物制剂的处方开具，从而对公司制剂药物销售额产生影响。 2/4 健友股份·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产7,2628,58710,18412,318 现金1,210434532662 应收票据及应收账款7721,0171,2461,550 其他应收款231245301374 预付账款41374556 存货4,1586,0837,2708,857 其他流动资产850771790817 非流动资产2,2632,0501,8281,595 长期投资091726 固定资产1,156986814640 无形资产174186189185 其他非流动资产933870807745 资产总计9,52410,63812,01113,913 流动负债3,0863,6274,1794,950 短期借款1,5672,4352,7603,225 应付票据及应付账款538615735895 其他流动负债982577684830 非流动负债64044624846 长期借款519326127-74 其他非流动负债120120120120 负债合计3,7264,0724,4264,995 少数股东权益-3-3-3-3 股本1,6171,6161,6161,616 资本公积601601601601 留存收益3,5844,3515,3706,703 归属母公司股东权益5,8026,5697,5888,921 负债和股东权益9,52410,63812,01113,913 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1,619-1,218253198 净利润-1898671,1531,507 折旧摊销154221231241 财务费用-74105122129 投资损失89151515 营运资金变动601-2,429-1,272-1,697 其他经营现金流1,039333 投资活动现金流-1,162-27-27-27 资本支出430000 长期投资-757000 其他投资现金流-835-27-27-27 筹资活动现金流51469-128-41 短期借款-390868325465 长期借款-488-194-198-202 其他筹资现金流929-205-255-303 现金净增加额592-77598130 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入3,9314,3445,3226,624 营业成本2,0292,2012,6303,204 税金及附加56415163 营业费用421434479596 管理费用146174213265 研发费用372339426530 财务费用-74105122129 资产减值损失-1,244000 信用减值损失3000 其他收益55181818 公允价值变动收益-3000 投资净收益-89-15-15-15 资产处置收益-0-0-0-0 营业利润-2951,0531,4041,839 营业外收入0111111 营业外支出0000 利润总额-2951,0651,4151,850 所得税-105198263343 净利润-1898671,1531,507 少数股东损益-0000 归属母公司净利润-1898671,1531,507 EBITDA-2151,3901,7692,220 EPS（元）-0.120.540.710.93 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)5.910.522.524.5 营业利润(%)-125.1457.533.331.0 归属于母公司净利润(%)-117.4557.632.930.7 获利能力 毛利率(%)48.449.350.651.6 净利率(%)-4.820.021.722.7 ROE(%)-3.313.215.216.9 ROIC(%)-2.914.914.516.5 偿债能力 资产负债率(%)39.138.336.935.9 净负债比率(%)15.135.431.127.9 流动比率2.42.42.42.5 速动比率0.90.70.70.7 营运能力 总资产周转率0.40.40.40.5 应收账款周转率5.14.44.44.4 应付账款周转率3.83.73.73.7 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)-0.120.540.710.93 每股经营现金流(最新摊薄)1.00-0.750.160.12 每股净资产(最新摊薄)3.564.034.665.49 估值比率 P/E-96.521.015.711.9 P/B3.22.72.21.8 EV/EBITDA-115.516.613.110.6 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此