有色金属行业周报：节前备库锂盐开工走强，美经济偏弱风险强化金价上行逻辑

黄金：通胀韧性叠加经济增速放缓凸显美国滞胀风险，强化金价中长期上行逻辑。周内美国3月核心PCE物价指数年率与一季度美国核心PCE物价指数年化季率初值同步超预期，叠加当周初请失业金人数不及预期，美国通胀韧性持续与就业市场表现共振，进一步强化美国“二次通胀”预期；但经济增速放缓促使市场关注美经济滞胀风险，黄金作为美元资产替代逻辑得到加强。虽然地缘局势未能进一步抬升黄金的避险溢价，导致获利了结情绪下金价周内陷入短期调整，但其中长期上行逻辑未发生改变；中期黄金价格中枢仍能保持向上弹性。市场等待美联储确定性货币政策转向信号或实质性落地。中远期看，高利率环境不断延续将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价偏强震荡。①宏观：美联储短期降息实质性落地预期略有降温；国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策。 ②库存：本周全球铜库存62.1万吨，较上周减0.88万吨。国内社库减0.46万吨，LME库存减0.25万吨，COMEX库存减0.17万吨。③供给：本周进口铜矿TC均价下跌至4.11美元/吨，冶炼加工费下行趋势不改。矿端供应干扰率有所提高，特别是在南美和非洲地区；主要原因可能包括如天气问题、物流限制或矿山运营挑战等，影响了铜精矿的全球供应。④需求：本周铜价延续强劲走势，下游畏高情绪延续，仍以刚需采买为主。据SMM，本周国内主要大中型铜杆企业开工率为70.68%（+0.93pct）。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：假期临近抑制下游开工率，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存137.2万吨，较上周-7.19万吨。国内社库-5.5万吨，LME库存-1.44万吨，COMEX库存-0.26万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比上涨133元/吨至16759元/吨，吨铝盈利增长126元/吨至3421元/吨。③供给：本周云南地区电解铝企业继续复产，电解铝供应继续增加。④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周上行0.2%至64.4%。因五一假期临近，叠加周中铝价回调，线缆下游备货意愿有所增强，且光伏订单生产转好的趋势下，外加国网订单的支撑，预计5月行业开工率整体呈现高位运行。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：节前补库锂盐开工走强，成本支撑&需求稳增下短期锂价震荡运行。①价格：本周电碳上涨0.5%至11.2万元/吨，电氢持平于10.1万元/吨；碳酸锂期货主连上涨1.4%至11.0万元/吨；成本端锂辉石持平于1240美元/吨，锂云母持平于3200元/吨。②供给：青海、江西等地陆续复工复产叠加月末交库，周内碳酸锂及氢氧化锂产量均有大幅增长，碳酸锂小幅累库，氢氧化锂小幅去库。③需求：据乘联会预测，4月乘/电销量为160/72万辆，渗透率45%，电动车同环比+0%/+37%。本周锂盐价格小幅上涨，利润空间略有上移。 需求端，终端电车需求增速维持35%中高速增长，电动化趋势优于年初预期，4月下旬举行北京国际车展，电车曝光度有望延续。我们预计5月电车销售有望延续较高增速；随着“630”并网临近，储能电芯产线有望提负生产。然在价格战背景下，下游亦面临较大的成本压力，以刚需补库、逢低采购为主，对锂价上探接受程度不高。目前双方均未有力量引致锂价显著变化，预计短期锂价震荡运行。（2）金属硅：市场情绪好转系五一节前备货，需等待更多利好信号释放。①库存：本周总库存37.96万吨。②成本：金属硅平均成本14258.18元/吨，金属硅利润-891.18元/吨，周增624.75元/吨。③供需：本周华北、西北部分硅厂停炉检修。 内蒙地区部分工业园区的厂家受到限电影响，生产压力较大；新疆地区前两周检修企业目前恢复生产；西南方面，部分企业已经准备好原材，在寻找合适的开炉时机。需求端有机硅市场开工回至七成以上；多晶硅厂家基本正常生产；铝棒企业增减产均有少量体现。目前金属硅市场情绪好转，但部分原因是时间点刚好在五一前，下游节前少量备库，若五一后没有更多的利好消息，市场价格上行难度较大。预计短期金属硅市场价格平稳运行。中长期看，成本中枢或向下移动，但消费旺季需求回暖保障价格底部安全垫，后期需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌 全A来看：本周申万有色金属指数跌2.0%。 分板块看：二级子板块涨跌不一，金属新材料收涨1.7%，能源金属收跌6.9%。三级子板块中其他金属新材料板块涨3.0%，锂板块跌9.1%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：联瑞新材+16%、鹏欣资源+13%、华锋股份+13%；跌幅前三：ST园城-23%、天齐锂业-17%、屹通新材-12%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年4月26日价格；“周涨跌”起算日为2024年4月19日； “月涨跌”起算日为内盘2024年3月29日，外盘2024年3月28日；“季涨跌”起算日为2023年12月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：通胀韧性叠加经济增速放缓凸显美国滞胀风险，强化金价中长期上行逻辑。周内美国3月核心PCE物价指数年率超预期录得2.8%（前值2.8%，预期值2.7%）；而一季度美国核心PCE物价指数年化季率初值同步超预期录得3.7%（前值2.0%，预期值3.4%）。就业市场方面，美国至4月20日当周初请失业金人数不及预期录得20.7万人（前值21.2万人，预期值21.5万人）。经济增速看，美国第一季度实际GDP年化季率初值不及预期录得1.6%（前值3.4%，预期值2.4%）。整体看，美国通胀韧性持续叠加就业市场表现共振，进一步强化美国“二次通胀”预期；但经济增速放缓促使市场关注美经济滞胀风险，黄金作为美元资产替代逻辑得到加强。虽然地缘局势未能进一步抬升黄金的避险溢价，导致获利了结情绪下金价周内陷入短期调整，但其中长期上行逻辑未发生改变。未来看，中期黄金价格中枢仍能保持向上弹性，市场等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或实质性落地；在降息预期逻辑已经充分交易的背景下，金价或将更依赖风险性事件的进一步提振。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期遇冷 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2024年3月美国新增就业30.3万人，失业率3.8% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2024年3月ISM制造业PMI上行2.5%至50.3% 图表21：欧元区4月制造业PMI下滑0.5%至45.6%（%） 图表22：中国2024年3月制造业PMI上行1.7%至50.8% 图表23：国内2024年3月社融存量同比增长8.7%（%） 图表24：美国2024年3月CPI同比3.5%，核心CPI同比3.8% 图表25：欧元区2024年3月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.9% 三、工业金属 3.1铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价偏强震荡 ①宏观方面：美联储短期降息实质性落地预期略有降温，但在美国3月制造业PMI回暖背景与“二次通胀”预期背景下，宏观面仍能为铜价提供部分支撑；国内宏观上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为62.1万吨，较上周减少0.88万吨。其中国内总库存减少0.46万吨，LME库存减少0.25万吨，COMEX库存减少0.17万吨；③供给端：本周进口铜矿TC均价下跌至4.11美元/吨，周度下滑2.84%，冶炼加工费下行趋势不改；此外，矿端供应干扰率有所提高，特别是在南美和非洲地区；主要原因可能包括如天气问题、物流限制或矿山运营挑战等，影响了铜精矿的全球供应。④需求端：根据SMM，本周国内主要大中型铜杆企业开工率为70.68%，较上周环比上升0.93%。周内铜价延续强劲走势，下游畏高情绪延续，仍以刚需采买为主，整体需求未见明显变化。宏观面上，虽然美联储短期降息实质性落地预期略有降温，但国内3月制造业PMI显著回温下市场仍能在宏观面上找到支撑逻辑，交易宏观预期叠加资源品稀缺逻辑持续升温或将推动铜价中枢进一步抬升。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，年后供给端压力或同步凸显，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资累计同比 3.2铝：假期临近抑制下游开工率，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为137.2万吨，周度减少7.19万吨；中国内社库减少5.5万吨，LME库存减少1.44万吨，COMEX库存减少0.26万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3402元/吨； 根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）环比上涨133元/吨至16759元/吨，吨铝盈利增长126元/吨至3421元/吨；③价格端：宏观面上，美联储短期降息实质性落地预期略有降温；但国内宏观面上仍可期待新一轮国内经济刺激政策；供需看，本周云南地区电解铝企业继续复产，电解铝供应继续增加；需求方面，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周上行0.2%至64.4%，与去年同期相比下滑1.1