有色金属行业：节前交投清淡金属开工收窄，美经济数据偏强压制金价中枢

黄金：美国经济数据偏强压制金价中枢，周内金价宽幅震荡。周内美国经济数据表现延续强势；美国1月ISM非制造业PMI录得53.4，（预期值52，前值50.5）；高频就业数据看，至2月3日当周初请失业金人数录得21.8万人（预期值22万人，前值22.7万人）；美经济基本面的强劲表现叠加就业市场持续超预期紧张继续对短期市场降息预期施压，周内美元指数强势，金价延续宽幅偏弱震荡走势，价格中枢上行受阻；但地缘上紧张冲突延续与美联储货币政策转向预期仍支撑金价短期向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：春节假期市场氛围清淡，供给收紧预期叠加宏观催化凸显铜价弹性。①宏观：周内美国经济基本面与高频就业数据仍维持超预期强劲；全国两会将近，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振。②库存：本周全球铜库存34.1万吨，较上周增6.05万吨。国内社库增5.75万吨，保税区库存增1.22万吨，LME库存减少0.34万吨，COMEX库存减少0.21万吨，SHFE库存增1.77万吨。③供给：周内铜精矿现货TC小幅反弹，根据SMM，本周进口铜精矿指数涨0.35美元/吨至22.43美元/吨。目前国内大部分铜冶炼企业短期不会因加工费走低减少投料，但2024Q2起冶炼端集中检修，叠加原料供应紧张，后续电铜供应或受较大冲击。④需求：本周SMM大中型铜杆企业开工率为32%，较上周-30pct。本周受春节假期影响市场成交清淡，开工率下滑符合预期；对应到库存端国内同步累库。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，年后供给端压力快速凸显，市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面利好预期，铜价短期维持偏强震荡走势，长期向上弹性可期。（2）铝：年底弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存104.9万吨，环比+1.90万吨。国内社库+2.6万吨，LME库存-0.62万吨，COMEX库存-0.07万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比维持16720元/吨，吨铝盈利增加84元/吨至1933元/吨。③供给：电解铝行业开工产能4208万吨，较上周持稳；④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周回落5pct至52.7%。 价格方面，临近春节假期需求偏弱，国内电解铝行业利润降至合理水平，基本面运行平稳； 宏观面上，央行降准提振国内市场情绪，给予铝价一定支撑。预计中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：节前锂盐如期减产，消费淡季下矿石成本对锂价仍有支撑。价格：电碳持平于9.7万元/吨，电氢持平于8.9万元/吨；碳酸锂期货主连下跌3.2%至9.7万元/吨；成本端锂辉石持平于1000美元/吨，锂云母持平于1900元/吨。②碳酸锂：本周产量延续下滑、小幅累库，国内外采矿企业多数停工，少数自有矿企业维持生产。③氢氧化锂：本周产量延续下滑、小幅累库，下游需求仍弱，部分年前新签订单的企业开工旺盛且节假日维持生产。 ④需求：据乘联会预测，1月电动车零售67万辆，同环比+102%/-29%，渗透率33%。本周为春节前最后一周，锂盐周度产量环比出现大幅下滑符合此前预期。随着节前备货结束，中下游各环节均有减产预期、终端车企库存尚处于较高水平，预计2月锂盐消费回归清淡； 另一方面，进口锂辉石价格自1月中旬起维持稳定，且在Greenbushes调整定价机制后未见进一步松动，短期成本支撑仍有力度。中期来看，随着锂价回归历史偏低水平，预计全球锂资源开发的资本开支将持续收紧，高成本棕地项目及绿地项目或因融资不畅投产时间普遍推迟，掣肘中长期锂资源供应。（2）金属硅：春节前市场交易较少，供需双弱下硅价震荡运行。①库存：本周总库存34.06万吨。②成本：金属硅平均成本14951.55元/吨，周涨0.02%，金属硅利润30.45元/吨，周减3.17元/吨。③供需：本周整体开工有增有减，其中广西、重庆、四川、内蒙古等地计划节前停产的生产企业基本都已完成停产操作；云南、新疆个别企业存在增加开炉。需求端，有机硅以及上下游企业陆续放假，整体来看市场处于休整阶段； 多晶硅生产企业整体供应情况正常；本周大部分铝水棒企业减停产运行。短期来看，随着春节的临近，供给端，硅企大规模复产的可能性较小。金属硅市场基本进入休市状态，市场买卖操作及实单交易偏少，预计金属硅市场价格震荡为主。中长期看，随着西南枯水期及北方环保管控，南北硅厂均出现不同程度减产，或助推硅价上行，后期需关注供给端减产情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一 全A来看：本周（“本周”、“周内”指2月5日-2月8日，“上周”指1月29日-2月2日，下同）申万有色金属指数涨6.9%。 分板块看：二级子板块均有上涨，小金属收涨10.8%，贵金属收涨5.0%。三级子板块中磁性材料板块领涨13.2%，其他金属新材料板块涨4.7%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：东阳光+27%、中国稀土+25%、盛和资源+23%；跌幅前三：华锋股份-25%、罗平锌电-21%、深圳新星-21%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年2月8日价格；“周涨跌”起算日为2024年2月2日；“月涨跌”起算日为2024年1月31日；“季涨跌”起算日为2023年12月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美国经济数据偏强压制金价中枢，周内金价宽幅震荡。周内美国经济数据表现延续强势；美国1月ISM非制造业PMI录得53.4，（预期值52，前值50.5）；高频就业数据看，至2月3日当周初请失业金人数（万人）录得21.8万人（预期值22万人，前值22.7万人）；美国经济基本面的强劲表现叠加就业市场持续超预期紧张则继续对短期市场降息预期施压，周内美元指数强势，金价延续宽幅偏弱震荡走势。短期内价格中枢上行受阻，但地缘上紧张冲突延续与美联储货币政策转向预期仍支撑金价向上弹性。未来看，短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期遇冷 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2024年1月美国新增就业35.3万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2024年1月ISM制造业PMI上行2.0%至49.1% 图表21：欧元区1月制造业PMI上升2.2%至46.6%（%） 图表22：中国2024年1月制造业PMI上升0.2%至49.2% 图表23：国内2024年1月社融存量同比增长9.5%（%） 图表24：美国2023年12月季调后CPI同比3.3%，季调后核心CPI 图表25：欧元区2024年1月CPI同比2.8%，核心CPI同比3.3% 三、工业金属 3.1铜：春节假期市场氛围清淡，供给收紧预期叠加宏观催化凸显铜价弹性 ①宏观方面：周内美国经济基本面与高频就业数据仍维持超预期强劲，持续对短期内市场的降息预期施压，美元指数强势下海外宏观面短期未见明显情绪提振；国内宏观面上看，全国两会将近，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振； ②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+OMEX交易所）为34.1万吨，较上周增加6.05万吨。其中国内社会库存增加5.75万吨，保税区库存增加1.22万吨，LME库存减少0.34万吨，COMEX库存减少0.21万吨，SHFE库存增加1.77万吨；③供给端：周内铜精矿现货TC小幅反弹；根据SMM，本周进口铜精矿指数涨0.35美元/吨至22.43美元/吨。冶炼端看，目前国内大部分铜冶炼企业短期内不会因为加工费的走低减少投料，集中检修期主要集中于二季度，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。未来伴随冶炼加工费收紧，电解铜产能或将受制于上游供给，出现减产以及新建产能推迟，整体看铜供给端持续收紧。④需求端：本周SMM大中型铜杆企业开工率为31.88%，较上周下降30.14个百分点。本周受春节假期影响市场成交清淡，企业陆续放假，下游消费偏弱，开工率下滑符合预期；对应到库存端看，国内库存同步累库。 后市看，铜供给偏紧格局或将延续，年后供给端压力快速凸显，市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资累计同比 3.2铝：年底弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为104.9万吨，较上周增加1.90万吨。其中国内社会库存增加2.6万吨，LME库存减少0.62万吨，COMEX库存减少0.07万吨；②成本端：动力煤价格801元/吨，氧化铝价格3382元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）环比维持16720元/吨，吨铝盈利增加84元/吨至1933元/吨；③供给端：本周电解铝行业运行产能维持平稳状态，开年以来，开工率持续保持不变。截至目前，电解铝行业开工产能4207.80万吨，较上周持稳；④需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下跌5个百分点至52.7%。分板块来看，原生合金、铝板带及铝箔龙头企业春节普遍不停产、开工率维稳，但由于物流停运导致市场成交冷清。其余板块开工率均继续下滑，其中再生合金