海外业务逐步恢复，Q1归母净利润增长显著

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 13.58 流通股本(亿股) 1.67 每股净资产(元) 6.82 总股本(亿股) 2.53 最近12月市场表现 事件：公司2023年营收-18.5%，归母净利润-108.7%；2024Q1营收 +142.4%，归母净利润+209.6%。公司2023年实现营业收入14.1亿元（同 比-18.5%），归母净利润-1109万元（同比-108.7%）；2024Q1实现营业收入3.8 亿元（同比+142.4%），归母净利润4171万元（同比扭亏为盈）。 佩蒂股份 沪深300 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2024Q1销售毛利率、净利率同比大幅上升。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4单季度收入同比-53.8%/-33.5%/-16.7%/+31.2%，归母净利润同比-233.4%/-107.5%/-79.9%/+158.7%，随着海外客户去库存结束，公司营收和净利逐季恢复。2023年销售毛利率为19.3%（同比-3.0pcts）。期间费用率为17.4%，其中销售费用率7.2%(同比+2.2pcts)，主要是品牌和产品的广告宣传、国内市场渠道建设等管理费用率（含研发）9.9%（同比+1.3pcts），包含股份支付费用影响；财务费用率0.3%（同比+2.2pcts）。销售净利率为-1.1%，同比下降8.6pcts。2024Q1毛利率为24.4%（同比+10.3pcts），销售费用率4.6%(同比-6.1pcts)，管理费用率 （含研发）7.6%（同比-12.3pcts），财务费用率-0.6%（同比-8.9pcts），销售净利率为10.9%，同比上升34.8pcts。 主粮和湿粮业务增速亮眼，国内销售持续增长。分产品看，1）2023年 畜皮咬胶贡献营收4.2亿元（同比-22.1%），占比30.0%，毛利率15.0%（同比 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1.《海外客户订单逐步恢复，Q4外销增长可期》2023-12-28 2.《Q3外销逐步改善，盈利能力有所提升》2023-10-24 3.《海外业务短期承压，内销业务增长强劲》2023-04-25 -1.6pcts）；2）植物咬胶贡献营收4.2亿元（同比-34.8%），占比30.0%，毛利率24.4%（同比-4.2pcts）；3）营养肉质零食贡献营收3.2亿元（同比-5.7%），占比22.6%，毛利率18.7%（同比-3.2pcts）；4）主粮和湿粮贡献营收2.1亿元（同比+31.3%），占比14.9%，毛利率20.1%（同比+1.5pcts）。分地区看，1）2023年国外销售10.6亿元（同比-27.1%），占比75.2%，毛利率17.9%；2）国内销售3.5亿元（同比+27.0%），占比24.8%，毛利率同比上升0.1pcts至23.7%。 投资建议：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着海外客户去库存结束、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩有望维持增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.43、1.74、2.08亿元。EPS分别为0.56元、0.68元、0.82元，4月26日收盘价对应PE分别为24、20、17倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1732 1411 1855 2223 2599 收入增长率(%) 36.27 -18.51 31.45 19.81 16.95 归母净利润(百万元) 127 -11 143 174 208 净利润增长率(%) 111.81 -108.72 1386.84 21.60 20.03 EPS(元/股) 0.51 -0.04 0.56 0.68 0.82 PE 34.61 — 24.11 19.83 16.52 ROE(%) 6.68 -0.59 7.31 8.32 9.28 PB 2.35 1.81 1.76 1.65 1.53 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1731.801411.281855.162222.702599.35成长性 减:营业成本1345.611138.431428.541696.551964.15营业收入增长率36.3%-18.5%31.5%19.8%16.9% 营业税费4.385.275.577.337.80营业利润增长率113.3%-98.1%5,493.6%21.6%20.0% 销售费用86.60102.2292.76122.25155.96净利润增长率111.8%-108.7%1,386.8%21.6%20.0% 管理费用120.97110.74115.02135.58155.96EBITDA增长率37.2%-55.9%178.8%18.0%17.0% 研发费用28.8129.0427.8335.5641.59EBIT增长率43.0%-85.4%784.6%21.9%19.3% 财务费用-33.374.049.315.798.10NOPLAT增长率39.8%-210.3%-219.8%21.9%19.3% 资产减值损失-2.46-4.46-2.00-2.50-2.00投资资本增长率2.5%0.3%2.5%4.5%5.4% 加:公允价值变动收益-2.130.630.000.000.00净资产增长率7.1%-2.0%4.6%7.0%7.7% 投资和汇兑收益-8.62-0.523.710.000.00利润率 营业利润168.843.24181.49220.69264.89毛利率22.3%19.3%23.0%23.7%24.4% 加:营业外净收支-3.05-0.540.000.000.00营业利润率9.7%0.2%9.8%9.9%10.2% 利润总额165.792.70181.49220.69264.89净利润率7.5%-1.1%7.8%7.9%8.2% 减:所得税36.5018.6736.3044.1452.98EBITDA/营业收入12.3%6.6%14.1%13.9%13.9% 净利润127.12-11.09142.72173.55208.31EBIT/营业收入8.5%1.5%10.3%10.4%10.6% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金832.61816.09735.23859.08876.47固定资产周转天数121185147126112 交易性金融资产80.0150.6350.6350.6350.63流动营业资本周转天数139147154139143 应收帐款179.67240.25333.85352.19450.11流动资产周转天数352414347328312 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数4054565656 预付帐款97.3055.7197.14111.97131.60存货周转天数117127108110110 存货424.21376.85479.27555.01642.81总资产周转天数597743579504456 其他流动资产47.8653.2653.2653.2653.26投资资本周转天数572704549479431 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE6.7%-0.6%7.3%8.3%9.3% 长期股权投资13.9352.9052.9052.9052.90ROA4.4%-0.4%4.7%5.4%6.1% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC4.2%-4.7%5.5%6.4%7.2% 固定资产574.16713.85748.42767.42799.73费用率 在建工程350.13297.58196.03114.7949.80销售费用率5.0%7.2%5.0%5.5%6.0% 无形资产49.0454.6853.1851.6850.18管理费用率7.0%7.8%6.2%6.1%6.0% 其他非流动资产10.9710.1710.1710.1710.17财务费用率-1.9%0.3%0.5%0.3%0.3% 资产总额2888.602936.453031.633198.073393.80三费/营业收入10.1%15.4%11.7%11.9%12.3% 短期债务109.7273.9653.9643.9638.96偿债能力 应付帐款89.17158.81174.52202.50233.98资产负债率33.5%35.9%35.1%34.1%33.1% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比50.3%56.0%54.0%51.8%49.6% 其他流动负债0.000.050.050.050.05流动比率5.805.485.886.036.08 长期借款1.6260.5462.7362.7362.73速动比率3.823.823.783.853.82 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数6.821.0613.2929.7727.39 负债总额967.191054.371062.991091.881124.69分红指标 少数股东权益18.2914.9117.3820.3823.99DPS(元)0.000.000.120.160.20 股本253.42253.42253.42253.42253.42分红比率0.000.000.210.230.24 留存收益558.91547.82661.54796.09955.40股息收益率0.0%0.0%0.9%1.2%1.5% 股东权益1921.411882.081968.642106.192269.11业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.51-0.040.560.680.82 净利润127.12-11.09142.72173.55208.31BVPS(元)7.517.377.708.238.86 加:折旧和摊销64.4872.1570.9476.2083.81PE(X)34.6—24.119.816.5 资产减值准备1.959.853.004.503.50PB(X)2.41.81.81.61.5 公允价值变动损失2.13-0.630.000.000.00P/FCF 财务费用11.1127.1414.317.7910.10P/S2.62.41.91.51.3 投资收益8.620.52-3.710.000.00EV/EBITDA20.936.213.511.09.3 少数股东损益2.16-4.882.473.003.60CAGR(%) 营运资金的变动8.5173.66-218.23-69.08-175.36PEG0.3—0.00.90.8 经营活动产生现金流量230.61178.3910.56194.84132.66ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-277.59-154.242.18-11.34-48.32REP 融资活动产生现金流量-193.35-49.80-93.61-59.65-66.96 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，