24Q1归母净利润同比-4.2%，看好央企龙头投资运营能力

证券研究报告公司研究 公司点评报告 招商公路(001965)投资评级买入上次评级买入 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001邮箱：zuoqianming@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 24Q1归母净利润同比-4.2%，看好央企龙头 投资运营能力 2024年04月28日 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现归母净利润12.93亿元，同比下降4.2%；扣非归母净利润12.92亿元，同比下降4.1%。 点评： 偶发性因素影响下，24Q1归母净利润同比下降4.2% 1）营收端：公司24Q1营收同比增长49.1%至30.22亿元，主要是招商中铁并表影响，实际上我们分析一季度公司投资运营板块一定程度上受到恶劣天气因素以及春节假期高速公路客车免费通行时间拉长等影响。 2）成本端：收费公路业务成本刚性较强，公司24Q1营业成本同比增长 59.7%至19.44亿元，增幅高于收入端。 3）财务费用端：公司24Q1财务费用同比增长65.1%至4.58亿元，其中利息费用同比增长50.6%至4.95亿元，主要受到招商中铁并表影响。 4）投资收益端：公司24Q1投资收益同比下降4.5%至11.26亿元，我们分析主要是由于公司参股项目以高速公路公司为主，同样在一季度一定程度上受到恶劣天气因素以及春节假期高速公路客车免费通行时间拉长等影响。 5）净利端：最终公司24Q1实现归母净利润12.93亿元，同比下降4.2%。 收费公路主业业绩有望持续稳健向好 优质主业公路资产外延收并购节奏持续，夯实收费公路投资运营平台能力。公司资产整合节奏积极，23年初与广州越秀集团股份有限公司联合完成平临高速竞拍项目，通过法拍手段新增高速公路投资里程106公里；2023年 11月，公告拟与关联方浙江杭沪甬共同出资26.83亿元设立合资公司“浙江之江交通控股有限公司”并收购湖南永蓝高速公路公司60%股权（已完成交割），此外子公司佳选控股拟出资44.12亿元收购路劲（中国）基建有限公司100%股权（已根据买卖协议的约定成交）。公司作为全国高速公路运营龙头平台，投资运营能力持续彰显及传导至业绩兑现，优质资产外延收并购节奏持续，除已公告项目的落地之外，我们分析基建央企公路资产池仍有部分优质项目可供选择，此外叠加亳阜高速公募REITs项目的推进、对越秀交通基建会计核算方法或有的转化，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。 未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势 我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（23年营收占比8.5%）及交通科技（23年营收占比22.6%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势 持续推进相关板块业务对下对外输出。 公路运营龙头平台，债转股事项落地，高成长溢价有望凸显 公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。从情绪面看，公司可转换债券的债转股已经完成，最新总股本增加至68.20亿股，事项落地带来股价情绪面向好。 锁定22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值 公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者 （如有）分配后的利润的55%。2023年，公司拟现金分红36.22亿元，同比多增10.61亿元，创上市以来新高，股息率4.7%。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别70.64亿元、78.06亿元、85.49亿元，对应PE分别11倍、10倍、9倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。 风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A8,297 2023A9,731 2024E14,131 2025E14,472 2026E15,192 增长率YoY% -3.8% 17.3% 45.2% 2.4% 5.0% 归属母公司净利润(百万元) 4,861 6,767 7,064 7,806 8,549 增长率YoY% -2.2% 39.2% 4.4% 10.5% 9.5% 毛利率% 35.1% 37.0% 39.7% 39.6% 39.8% 净资产收益率ROE% 8.0% 10.4% 10.3% 10.9% 11.3% EPS(摊薄)(元) 0.71 0.99 1.04 1.14 1.25 市盈率P/E(倍) 16.08 11.55 11.06 10.01 9.14 市净率P/B(倍) 1.29 1.20 1.14 1.09 1.03 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产12,08014,47313,55511,87810,322营业总收入8,2979,73114,13114,47215,192 货币资金4,3758,9315,5993,7501,815营业成本5,3886,1358,5278,7469,149 应收票据 56 36 53 54 57 营业税金及附 加51659496101 应收账款1,7671,8602,6602,6852,783销售费用7797141144152 预付账款10678109112117管理费用520552848796820 存货311367511524548研发费用196189274280294 其他5,4663,2004,6244,7525,002财务费用9081,0681,1681,3301,489 非流动资产102,859143,009150,458159,270169,075减值损失合计-15-67-50-50-50 长期股权投资46,69946,22253,65862,20171,818投资净收益3,4635,9885,6256,3107,057 固定资产（合1,1412,3722,4052,4942,602其他36020586065 无形资产51,53792,02492,02492,22492,324营业利润4,9667,5678,7119,39810,258 其他3,4822,3912,3712,3512,331营业外收支64738-1005050 资产总计114,939157,482164,014171,147179,397利润总额5,6137,6058,6119,44810,308 流动负债9,72417,21120,05220,58521,318所得税360388603614649 短期借款1,3412,7453,0453,3453,645净利润5,2537,2168,0088,8349,659 应付票据91100139143150少数股东损益3914499441,0291,109 应付账款 1,975 2,139 2,974 3,050 3,191 归属母公司净 利润4,8616,7677,0647,8068,549 其他6,31712,22613,89414,04714,333EBITDA4,0695,26812,03912,97314,257 非流动负债 37,540 58,133 57,643 59,653 62,163 EPS(当 长期借款 其他 19,051 18,489 38,636 19,497 39,636 18,007 40,636 19,017 41,636 20,527 年)(元)0.751.061.041.141.25 负债合计47,26475,34477,69580,23883,481 现金流量表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 7,131 17,085 18,029 19,057 20,167 经营活动现金 流 3,878 4,438 6,446 6,334 6,755 归属母公司股东 权益60,54365,05368,29071,85375,750 净利润 5,2537,2168,0088,8349,659 负债和股东权益 114,939 157,482 164,014 171,147 179,397 折旧摊销 1,985 2,570 2,260 2,195 2,461 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1,1561,3071,5251,5541,639 投资损失 -3,463 -5,988 -5,625 -6,310 -7,057 营业总收入 8,297 9,731 14,131 14,472 15,192 营运资金变动 其它 -737 -316 -670 3 86 190 22 40 14 40 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 同比（%）-3.8%17.3%45.2%2.4%5.0% 资本支出 -693 -538 -2,430 -2,480 -2,680 归属母公司净利 投资活动现金 流-4,189405-4,185-4,646-5,160 4,8616,7677,0647,8068,549 润 同比（%）-2.2%39.2%4.4%10.5%9.5%长期投资-5,645-2,214-2,305-2,666-3,080 毛利率（%） 35.1% 37.0% 39.7% 39.6% 39.8% 其他 2,148 3,157 550 500 600 ROE%8.0%10.4%10.3%10.9%11.3% 筹资活动现金 流-1,729-285-5,601-3,537-3,531 EPS(摊薄)(元) 0.71 0.99 1.04 1.14 1.25 吸收投资 3,550 1,805 0 0 0 P/E16.0811.5511.0610.019.14借款22,80711,6891,3001,3001,300 P/B 1.29 1.20 1.14 1.09 1.03 支付利息或股 息 -4,005 -4,287 -5,411 -5,847 -6,341 EV/EBITDA19.4621.5911.1210.6410.02 现金流净增加 额-2,0164,565-3,332-1,849-1,935 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研 究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券