2024年一季报点评：24Q1归母净利润同比+27%，关注医美龙头的中长期成长空间

爱美客（300896）2024年一季报点评 24Q1归母净利润同比+27%，关注医美龙头的中长期成长空间 / 2024年04月26日 / 【投资要点】 公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收8.08亿元（+28.2%），归母净利5.27亿元（+27.4%），扣非后5.28亿元（+36.5%），业绩基本符合预期。 盈利能力稳定，费用管控优化。①毛利率：94.55%（-0.75pct），同比略有下降。②费率：销售费率8.34%（-2.08pct）；管理费率为4.07% （-3.91pct），主要系2023年同期港股上市费用较高；研发费率7.13% （+0.21pct），主要通过自主研发和对外合作提升产出。③净利率：65.35%（-0.19pct）；归母净利率65.27%（-0.44pct），盈利能力相对稳定。 拳头产品嗨体稳健增长，双生针剂持续加速机构渗透。嗨体作为公司长期核心产品和业绩驱动力，聚焦修复颈纹等细分市场，凭借其良好的产品特性和市场口碑维持稳健增长。再生类针剂方面，濡白天使继续放量，加速各类机构渗透并有序控制销售节奏。濡白主要用于深、中、浅层注射，如生更适用于浅层，且注射要求高于濡白，多为濡白客户的接续和升级项目，二者在不同层次的联合治疗中互为补充。截至23年末，公司产品已覆盖国内约7000家医疗美容机构，拥有超400名销售人员，直销占比62.26%。 获得Jeisys共2款光电设备代理权，减脂及肉毒等在研项目值得期待。注射用A型肉毒毒素（申报阶段）、司美格鲁肽注射液（临床前）、利多卡因丁卡因乳膏（临床试验）等项目均在稳步推进中。2023年公 司投资5000万持有质肽4.89%股权，布局胶原蛋白和多肽等生物医药开发领域。能量源设备方面，公司与JeisysMedicalInc.签订内地独家经销协议，引入Density和LinearZ共2款已在韩国实现商业化的皮肤无创抗衰仪器，有效丰富轻医美产品矩阵。 扩产能项目有序布局，丰富新产品供给。公司平谷厂区植入医疗器械生产线扩建项目在2023年已完成装修改造、生产车间建设工程，预计于2024年底全面投入使用。同时，昌平区“美丽健康产业园”项目已取得施工许可证并投入建设，总建筑面积8.2万平方米，预算总投资8.1亿元，建成后将进一步扩大现有产品产能。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 6.55% -4.29% -15.14% -25.98%4/256/258/2510/2512/252/254/25 -36.82% -47.66% 爱美客沪深300 基本数据总市值（百万元) 63432.42 流通市值（百万元) 43753.06 52周最高/最低（元） 562.00/263.21 52周最高/最低（PE） 91.95/32.17 52周最高/最低（PB） 20.32/9.23 52周涨幅（%） -42.49 52周换手率（%） 345.91 相关研究 《毛利率稳步提升，濡白天使高速增长》 2024.03.20 《23Q3增速放缓，期待再生针剂放量》 2023.10.26 《23Q1归母净利+51%，股权激励彰显发展信心》 2023.04.27 《主打产品销量大幅增长，“濡白天使”开始正式商业化》 2021.10.19 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 中长期来看，公司核心产品的存量增长逻辑并未有变化，增量方面，新产品推广、机构渗透仍有较大空间，肉毒、减脂类等多项在研管线布局提升产品丰富度，建议持续关注公司收入结构优化带来的盈利上行机会。我们维持预计24-26年公司归母净利润各25.6/33.6/43.2亿元，增速各37.5%/31.5%/28.5%；EPS各11.81/15.53/19.95元，对应PE分别为25/19/15倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2869.35 3969.02 5283.34 6814.51 增长率(%) 47.99% 38.32% 33.11% 28.98% EBITDA（百万元） 2133.03 3013.20 3913.57 5029.42 归属母公司净利润（百万元） 1858.48 2555.69 3359.72 4315.44 增长率(%) 47.08% 37.52% 31.46% 28.45% EPS(元/股) 8.60 11.81 15.53 19.95 市盈率（P/E） 34.22 25.14 19.13 14.89 市净率（P/B） 10.03 7.65 5.46 4.00 EV/EBITDA 28.74 20.00 14.62 10.55 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业监管趋严影响下游机构产品推广； 产品研发及批证进度不及预期； 消费环境变化影响线下客流等。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1954.07 2581.92 3329.00 4397.93 净利润 1854.92 2568.53 3370.23 4330.59 折旧摊销 52.61 75.14 49.39 54.62 营运资金变动 79.65 -11.48 -43.82 34.29 其它 -33.11 -50.28 -46.81 -21.58 投资活动现金流 -1279.13 -467.95 -278.76 -234.40 资本支出 -63.66 -105.64 -96.67 -132.87 投资变动 -1242.93 -419.29 -225.01 -131.90 其他 27.46 56.98 42.92 30.37 筹资活动现金流 -1379.85 -496.40 -5.02 10.43 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 41.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1420.85 -496.40 -5.02 10.43 现金净增加额 -705.74 1617.56 3045.22 4173.96 期初现金余额 3139.59 2433.85 4051.41 7096.63 期末现金余额主要财务比率 2433.85 4051.41 7096.63 11270.59 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 47.99% 38.32% 33.11% 28.98% 营业利润增长 45.02% 40.24% 31.11% 28.47% 归属母公司净利润增长 47.08% 37.52% 31.46% 28.45% 获利能力（%）毛利率 95.09% 95.25% 95.61% 95.79% 净利率 64.65% 64.71% 63.79% 63.55% ROE 29.28% 30.41% 28.56% 26.84% ROIC 27.38% 29.00% 27.42% 25.91% 偿债能力资产负债率（%） 5.36% 4.68% 4.10% 3.63% 净负债比率 - - - - 流动比率 14.28 17.22 21.37 25.72 速动比率 12.95 15.98 20.39 24.83 营运能力总资产周转率 0.42 0.44 0.42 0.40 应收账款周转率 13.92 16.93 15.04 18.58 存货周转率 57.65 60.61 69.30 68.64 每股指标（元）每股收益 8.60 11.81 15.53 19.95 每股经营现金流 9.03 11.93 15.39 20.33 每股净资产 29.34 38.84 54.37 74.32 估值比率P/E 34.22 25.14 19.13 14.89 P/B 10.03 7.65 5.46 4.00 EV/EBITDA 28.74 20.00 14.62 10.55 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4251.30 5950.78 9376.25 13624.44 货币资金2433.85 4051.41 7096.63 11270.59 应收及预付239.46 274.00 397.60 424.19 存货49.77 65.48 76.24 99.27 其他流动资产1528.21 1559.88 1805.79 1830.38 非流动资产2601.06 3022.99 3057.37 3242.74 长期股权投资950.70 943.45 893.00 898.89 固定资产219.48 203.01 199.53 221.90 在建工程14.72 20.17 26.71 36.96 无形资产114.92 174.36 233.91 293.05 其他长期资产1301.24 1682.01 1704.23 1791.94 资产总计6852.36 8973.77 12433.61 16867.17 流动负债297.67 345.55 438.76 529.73 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收44.70 30.74 46.56 57.15 其他流动负债252.97 314.80 392.20 472.57 非流动负债69.65 74.54 70.94 82.94 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债69.65 74.54 70.94 82.94 负债合计367.32 420.09 509.70 612.67 实收资本216.36 302.44 302.44 302.44 资本公积3459.41 3373.33 3373.33 3373.33 留存收益3069.09 5124.89 8484.61 12800.04 归属母公司股东权益6347.94 8403.74 11763.46 16078.89 少数股东权益137.10 149.94 160.45 175.61 负债和股东权益6852.36 8973.77 12433.61 16867.17 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2869.35 3969.02 5283.34 6814.51 营业成本140.77 188.60 231.91 287.19 税金及附加15.37 19.85 26.42 34.07 销售费用260.32 357.21 486.07 681.45 管理费用144.27 250.05 322.28 415.68 研发费用250.13 250.05 401.53 483.83 财务费用-54.19 -35.11 -59.35 -104.88 资产减值损失0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-16.08 0.00 0.00 0.00 投资净收益39.67 59.54 58.12 34.07 资产处置收益0.01 0.00 0.00 0.00 其他收益26.44 31.75 42.27 54.52 营业利润2158.21 3026.62 3968.09 5097.74 营业外收入1.23 0.30 0.35 0.28 营业外支出3.89 5.12 3.46 3.20 利润总额2155.55 3021.80 3964.98 5094.82 所得税300.64 453.27 594.75 764.22 净利润1854.92 2568.53 3370.23 4330.59 少数股东损