大行融出下滑，存单供需弱化

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 大行融出下滑存单供需弱化 ——流动性与机构行为周度跟踪 2024年4月28日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 大行融出下滑存单供需弱化 2024年4月28日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 货币市场：本周央行逆回购操作规模维持每日20亿元，财政部周三开展700亿元3M期限国库现金定存操作，全周流动性零投放。上半周资金面面临税期走款的扰动，但流动性维持均衡态势，周三开始在下旬缴款、机构资金加速跨月影响下，资金利率有所抬升。 质押式回购成交规模周一后持续回落，全周日均成交量下降0.58万亿至 6.36万亿；质押式回购余额23年10月以来首次降至10万亿以下。分机构来看，大行净融出降至2023年2月以来的新低，股份行、城商行净融出先升后降，银行刚性净融出规模降幅持续扩大；非银方面，货币基金与理财产品逆回购较上周大幅抬升，而主要非银机构正回购有所回落，新口径资金缺口指数震荡上行，周五升至6267，高于上周五的4672。各类机构跨月进度处于近年同期最高水平，且持续提速，而这已剔除了4月28日为调休日带来非标准化融资的影响，还是反映了市场情绪偏谨慎。 本周税期后大行融出仍在快速下降，需要考虑这样的变化反映央行态度的可能。此外，本周大行存单发行规模上升，一级利率带动二级走高，3个月国库现金定存利率也明显上升，这可能反映了前期禁止手工补息政策推出后部分大行负债面临流失压力。考虑短期央行态度可能尚无转松迹象，5月政府债供给也可能会增加，不排除部分银行负债压力进一步显现，使资产荒现象继续缓和的可能。下周逆回购到期规模降至40亿元，政府债净融资由本周的-1007亿元上升至221亿元。尽管跨月临近，且央行态度或在趋紧，但考虑短期非银流动性仍然充裕，以及机构资金跨月进度明显偏快，我们预计月末资金面仍有望相对平稳，但对跨月后资金面的不确定性仍需持续关注。 存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行7.0BP至2.11%。同业存单发行规模下降至6992亿元，偿还规模降至8269亿元，存单净偿还规模降至1277亿元。国有行、股份行、城商行、农商行净融资分别为52亿元、-1119亿元、-177亿元、7亿元；1Y期存单发行占比下降11pct至43%。下周存单到期规模约1717亿元，较本周大幅下降6552亿元。城商行、国有行、股份行存单发行成功率均较上周回落，而农商行略有回升，各类银行存单发行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。本周存单供需相对强弱指数震荡下行，在下半周一级提价后仍未见改善，周五收于12.4%，较4月19日下行4.2pct，处于需求偏弱区间。 票据利率：票据利率先降后升，国股3M、6M期利率全周分别下行1BP、4BP至1.54%、1.44%。 债券交易情绪跟踪：本周债券利率先下后上，波动明显加大，尤其是长端和超长端利率明显回调。分机构来看，交易型机构整体对债券的增持规模大幅下降，主要是基金和其他非银产品的增持规模收窄，券商的减持规模扩大，但其他机构转为增持；配置型机构对债券的整体增持规模明显回升，主要是农商行转为大幅增持债券，保险和理财增持规模变化相对有限。但相对于3月债券市场调整时，本周农商行整体净买入的力量仍然偏低，在市场情绪偏弱的状态下后续配置盘能否如3月发力限制利率上行的幅度仍需观察。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单7 1.3票据市场9 二、债券交易情绪跟踪10 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：4月各机构资金跨月进度快于往年同期5 图7：4月其他非银资金跨月进度快于往年同期5 图8：下周政府债缴款净额上升6 图9：逆回购余额规模6 图10：SHIBOR利率走势（单位：%）7 图11：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）7 图12：分银行类型存单发行规模分布8 图13：分银行类型存单到期规模分布8 图14：分银行类型存单净融资规模分布8 图15：存单发行规模期限分布8 图16：各类型银行存单发行成功率8 图17：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔8 图18：存单供需相对强弱指数9 图19：分期限存单供需相对强弱指数9 图20：国股转贴现票据利率走势9 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行逆回购操作规模维持每日20亿元，财政部周三开展700亿元3M期限国库现金定存操作，全周流动性零投放。上半周资金面面临税期走款的扰动，但流动性维持均衡态势，周三开始在下旬缴款、机构资金加速跨月影响下，资金利率有所抬升。本周共有100亿逆回购和700亿国库现金定存到期，央行每日延续20亿元7D逆回 购操作，财政部周三开展3个月国库现金定存操作700亿元，中标利率2.95%、较前期1月上行20BP，全周流动性零投放。上半周资金面面临税期走款的扰动，但流动性维持均衡态势，周三后在下旬缴款、机构资金加速跨月影响下，资金面略有收敛，DR007上升至1.92%。截至4月26日，R001、DR001、R007、DR007分别较4月19日上升1.3BP、7.5BP、6.6BP、5.4BP至1.88%、1.87%、1.97%、1.93%，R007-DR007利差走阔1.2BP至3.6BP。 逆回购投放 TMLF投放 逆回购到期 国库定存（投放） MLF(投放） 国库定存（到期） MLF(到期）净投放 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 05.15-05.19 05.22-05.26 05.29-06.02 06.05-06.09 06.12-06.16 06.19-06.25 06.26-06.30 07.03-07.07 07.10-07.14 07.17-07.21 07.24-07.28 07.31-08.04 08.07-08.11 08.14-08.18 08.21-08.25 08.28-09.01 09.04-09.08 09.11-09.15 09.18-09.22 09.25-09.28 10.07-10.08 10.09-10.13 10.16-10.20 10.23-10.27 10.30-11.03 11.06-11.10 11.13-11.17 11.20-11.24 11.27-12.01 12.04-12.08 12.11-12.15 12.18-12.22 12.25-12.29 01.01-01.05 01.08-01.12 01.15-01.19 01.22-01.26 01.29-02.02 02.03-02.09 02.17-02.23 02.26-03.01 03.04-03.08 03.11-03.15 03.18-03.22 03.25-03.29 04.01-04.03 04.07-04.12 04.15-04.19 04.22-04.26 -40000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜 SLF:7天DR001 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007 % 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 DR007R007 超储利率7D逆回购 BP 360 260 160 60 -40 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 R001成交占比（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 质押式回购成交规模周一后持续回落，全周日均成交量下降0.58万亿至6.36万亿；质押式回购余额同样持续 小幅下行，23年10月以来首次降至10万亿以下。分机构来看，大行净融出降至2023年2月以来的新低，股份行、城商行净融出均先升后降，银行刚性净融出规模降幅持续扩大；非银方面，货币基金与理财产品逆回购较上周大幅抬升，而主要非银机构正回购有所回落，新口径资金缺口指数震荡上行，周五升至6267，高于上周五的4672。质押式回购成交规模在周一后持续回落，周五降至5.72万亿，全周日均成交规模降至6.36万亿，较上周 下降约0.58万亿，而质押式回购余额也在持续小幅下行，2023年10月以来首次降至10万亿以下。分机构来看， 大行净融出规模持续回落，降至2023年2月以来的新低，股份行与城商行净融出均先升后降，银行整体刚性净融出规模降幅持续扩大；非银方面，货币基金与理财产品逆回购周一下降，周二后持续增加，整体规模较上周明显抬升，而基金、券商和以理财为代表的其他非银机构正回购上半周小幅回升，周四后快速下降，整体规模较上周有所回落。我们跟踪的新口径资金缺口指数延续上行态势，周五收于6267，高于上周五的4672，已经高于中性水平。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007（右）R007（右）20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口-MA20季调后资金缺口-新-MA20DR007-MA20（右）R007-MA20（右）20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 资料来源:万得，信达证券研发中心 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 % 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 各类机构跨月进度较快，处于近年同期最高水平，且进度持续提速，而这已剔除了4月28日为调休日带来非标 准化期限增多的影响，还是反映了市场情绪偏谨慎。截至4月26日，机构资金跨月进度46.5%，处于近年同期 最高水平，高于20-23年同期均值16.4pct，且在持续提速，而这已剔除了4月28日为调休日带来非标准化期限增多的影响，还是反映了市场情绪偏谨慎。分机构来看，基金公司、股份行、证券公司、其他非银、城商行、农商行跨月进度分别高于20-23年同期22.7pct、15.6pct、14.6pct、13.8pct、8.6pct、6.7pct。 图6：4月各机构资金跨月进度快于往年同期图7：4月其他非银资金跨月进度快于往年同期 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 2020年4月 2023年4月 2021年4月 2024年4月 所有机构 2022年4月 2020年4月 2023年4月 2021年4月 2024年4月 其他非银 2022年4月 80% 60% 40% 20% T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T