经营持续恢复 2023年业绩扭亏为盈

业绩简评 2024年4月27日，白云机场发布2023年年度报告以及2024年一季度报告。2023年公司营业收入为64.3亿元，同比增长61.95%；归母净利润为4.4亿元，上年同期为-10.7亿元。1Q2024营业收入16.6亿元，同比增长22.4%；归母净利润1.88亿元，同比增长319.4%。 经营分析 2023年经营加速恢复，推动收入改善。2023年国内经济企稳回升， 经济运行持续向好，航空出行需求市场。公司实现飞机起降架次 45.6万架次、旅客吞吐量6317万人次、货邮吞吐量203.1万吨，分别同比增长71%、142%、7.8%，分别恢复至2019年93%、86.1%、105.8%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长，2023年公司营业收入同比增长61.95%。 毛利率大幅改善，期间费用率同比下降。由于航空市场恢复，2023 年公司毛利率为21.13%，同比增长45.25pct。费用率方面，公司2023年期间费用率为9.62%，同比-4.21pct，主要由于营业收入 人民币(元)成交金额(百万元) 大幅增长。其中销售费用率为1.62%，同比-0.19pct；管理费用率 为5.76%，同比-2.28pct；研发费用率为0.78%，同比-0.38pct；财务费用率为1.46%，同比-1.36pct。毛利率与费用率均改善，2023年公司归母净利率为6.87%，同比上升33.85pct，顺利实现扭亏为盈。 航班恢复创新高，业绩恢复值得期待。2024年以来航线持续恢复， 公司基本情况（人民币） 1Q2024公司实现旅客吞吐量1959.9万人次，同比增长43%，恢复至2019年的108%；飞机起降架次13.2万架次，同比增长25%，恢复至2019年的109%。同时，中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自2024年3月31日起允许中方航司每周执行最 多50个中美直航客运航班，未来中美航班逐步恢复可期，公司整体国际旅客吞吐量有望恢复。公司免税补充协议保留协议期内免税业务弹性，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。 盈利预测、估值与评级 考虑国际线恢复节奏以及新产能投入，下调2024-2025年净利预 测至14.1亿元、15.6亿元，新增2026年归母净利润预测8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230427 230727 231027 240127 成交金额白云机场沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,971 6,431 8,071 8,618 9,387 营业收入增长率 -23.34% 61.95% 25.50% 6.78% 8.92% 归母净利润(百万元) -1,071 442 1,412 1,563 801 归母净利润增长率 163.94% N/A 219.48% 10.74% -48.77% 摊薄每股收益(元) -0.453 0.187 0.597 0.661 0.338 每股经营性现金流净额 0.37 1.00 1.68 1.56 1.77 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.23% 2.51% 7.60% 7.95% 3.96% P/E -33.16 52.38 17.74 16.02 31.26 P/B 2.07 1.32 1.35 1.27 1.24 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,180 3,971 6,431 8,071 8,618 9,387 货币资金 1,573 2,227 2,528 5,284 7,904 11,250 增长率 -23.3% 61.9% 25.5% 6.8% 8.9% 应收款项 1,308 952 1,162 1,326 1,416 1,542 主营业务成本 -5,228 -4,929 -5,072 -5,330 -5,704 -7,477 存货 68 60 59 63 67 88 %销售收入 100.9% 124.1% 78.9% 66.0% 66.2% 79.6% 其他流动资产 414 246 278 266 54 69 毛利 -47 -958 1,359 2,741 2,914 1,910 流动资产 3,363 3,484 4,026 6,938 9,441 12,949 %销售收入 n.a n.a 21.1% 34.0% 33.8% 20.4% %总资产 12.2% 12.9% 15.4% 25.6% 33.0% 41.7% 营业税金及附加 -89 -100 -154 -202 -215 -235 长期投资 688 723 774 774 774 774 %销售收入 1.7% 2.5% 2.4% 2.5% 2.5% 2.5% 固定资产 20,087 19,262 18,283 17,452 16,584 15,677 销售费用 -76 -72 -104 -145 -155 -169 %总资产 72.9% 71.5% 69.8% 64.5% 58.1% 50.5% %销售收入 1.5% 1.8% 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 385 347 285 273 261 252 管理费用 -341 -319 -370 -484 -474 -497 非流动资产 24,182 23,456 22,164 20,131 19,125 18,110 %销售收入 6.6% 8.0% 5.8% 6.0% 5.5% 5.3% %总资产 87.8% 87.1% 84.6% 74.4% 67.0% 58.3% 研发费用 -40 -46 -50 -97 -103 -113 资产总计 27,545 26,941 26,190 27,069 28,565 31,059 %销售收入 0.8% 1.2% 0.8% 1.2% 1.2% 1.2% 短期借款 293 249 309 0 0 0 息税前利润（EBIT） -593 -1,495 680 1,813 1,966 896 应付款项 5,470 5,337 5,323 5,738 6,106 7,861 %销售收入 n.a n.a 10.6% 22.5% 22.8% 9.6% 其他流动负债 301 1,330 272 122 123 257 财务费用 -92 -112 -94 -41 -1 43 流动负债 6,065 6,916 5,905 5,860 6,229 8,118 %销售收入 1.8% 2.8% 1.5% 0.5% 0.0% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -35 -6 -81 0 0 0 其他长期负债 2,879 2,616 2,479 2,389 2,395 2,411 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 8,944 9,532 8,384 8,249 8,624 10,529 投资收益 117 104 94 100 110 121 普通股股东权益 18,313 17,191 17,593 18,582 19,676 20,237 %税前利润 -22.0% -7.2% 13.8% 5.2% 5.2% 10.9% 其中：股本 2,367 2,367 2,367 2,367 2,367 2,367 营业利润 -541 -1,449 671 1,917 2,120 1,106 未分配利润 5,085 4,013 4,405 5,393 6,488 7,048 营业利润率 n.a n.a 10.4% 23.7% 24.6% 11.8% 少数股东权益 288 218 213 239 266 294 营业外收支 12 3 6 0 0 0 负债股东权益合计 27,545 26,941 26,190 27,069 28,565 31,059 税前利润 -530 -1,446 678 1,917 2,120 1,106 利润率 n.a n.a 10.5% 23.7% 24.6% 11.8% 比率分析 所得税 145 354 -197 -479 -530 -276 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 29.0% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -385 -1,092 481 1,437 1,590 829 每股收益 -0.171 -0.453 0.187 0.597 0.661 0.338 少数股东损益 20 -21 39 26 27 28 每股净资产 7.738 7.263 7.434 7.851 8.314 8.550 归属于母公司的净利润 -406 -1,071 442 1,412 1,563 801 每股经营现金净流 0.357 0.367 0.997 1.685 1.563 1.769 净利率 n.a n.a 6.9% 17.5% 18.1% 8.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.179 0.198 0.102 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -2.22% -6.23% 2.51% 7.60% 7.95% 3.96% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -1.47% -3.98% 1.69% 5.22% 5.47% 2.58% 净利润 -385 -1,092 481 1,437 1,590 829 投入资本收益率 -2.28% -6.39% 2.66% 7.22% 7.40% 3.27% 少数股东损益 20 -21 39 26 27 28 增长率 非现金支出 1,977 1,887 1,808 1,615 1,632 1,652 主营业务收入增长率 -0.85% -23.34% 61.95% 25.50% 6.78% 8.92% 非经营收益 -204 -349 198 826 -10 -20 EBIT增长率 -3.29% 152.26% ####### 166.74% 8.47% -54.41% 营运资金变动 -542 422 -127 108 487 1,727 净利润增长率 62.17% 163.94% N/A 219.48% 10.74% -48.77% 经营活动现金净流 845 869 2,360 3,987 3,699 4,188 总资产增长率 4.74% -2.19% -2.79% 3.36% 5.53% 8.73% 资本开支 -1,246 -862 -593 -320 -516 -517 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 83.8 99.9 56.7 56.7 56.7 56.7 其他 19 54 41 100 110 121 存货周转天数 4.6 4.8 4.3 4.3 4.3 4.3 投资活动现金净流 -1,228 -808 -552 -220 -406 -396 应付账款周转天数 54.0 61.0 66.4 66.4 66.4 66.4 股权募资 78 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 1,366.8 1,714.3 973.2 737.9 654.2 565.4 债权募资 -20 1,000 -1,000 -383 0 0 偿债能力 其他 -427 -402 -506 -523 -569 -341 净负债/股东权益 -6.88% -11.36% -12.46%