2023年中报点评：经营效率持续提升，首度扭亏为盈

快手-W（01024.HK）2023年中报点评 / 经营效率持续提升，首度扭亏为盈 挖掘价值投资成长 / 2023年08月29日 买入（维持） 【投资要点】 增效降本持续提升经营效率，Q2首度实现扭亏为盈。2023Q2公司实现营业收入277亿，同比增长27.9%；毛利139亿，YOY+42.6%；毛利率较去年同期45%增长至50.2%；实现经营利润12.96亿元，净利润 14.81亿元，上市后首次实现集团层面盈利。用户生态：用户粘性进一步增强。平均日活用户3.76亿，YOY+8.3%,月活用户6.7亿，YOY+14.8%；日活跃用户日均使用时长为117.2分钟，互关用户对数累计达到311亿对，同比增长近50%；日均互动总量达80亿次。费用端：严控成本及费用投放，销售费用降低同时实现DAU同比增长。销售费用86亿元，销售费用率31.1%，YOY-9.26%；研发费用32亿元，研发费用率11.4%，YOY-3.76%；管理费用9.5亿元，管理费用率3.4%，YOY-1%。 线上营销：内循环广告保持优于GMV增长势头，外循环广告恢复趋势明显。2023Q2公司线上营销服务收入143亿元，YOY+30.4%，占总收入的比例达到51.7%。内循环广告:受电商大促拉动，叠加产品能力建设带来的商家ROI提升和投放意愿度增加，内循环广告收入保持优于商品交易总额增长；外循环广告：平台电商、信息服务、医疗以及教育和培训等行业环比提升。受益于广告资源提升、产品能力优化及大促的拉动，品牌广告收入实现YOY+30%。 直播：直播收入实现100亿元，YOY+16.4%，月度付费用户平均收入贡献持续提升。加强与公会紧密合作，进一步推进主播职业化，Q2合作的公会数量YOY+40%，公会活跃主播数量YOY+70%;“直播+”服务持续增长，快聘日均简历投递次数YOY+290%，理想家业务累计交易总额超100亿元。 电商：供给、需求和基建发力及大促实现快速增长。Q2电商业务GMVYOY+38.9%达2,655亿元。供给端：公司持续为商家赋能，为优质商家提供流量倾斜和扶植政策，完善商家培训体系，入驻企业商家数量同比实现两位数增长。需求端：Q2月活跃买家超1.1亿，平均客单价和月均下单次数同比提升。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 11/251/253/255/257/25 17.75% 3.56% -10.63% -24.81% -39.00% -53.19% 快手-W 基本数据 恒生指数 总市值（百万港元） 289390.75 流通市值（百万港元） 238545.24 52周最高/最低（港元） 80.85/31.75 52周最高/最低（PE） -4.85/-80.84 52周最高/最低（PB） 7.66/2.94 52周涨幅（%） -6.34 52周换手率（%） 170.35 相关研究 《短视频竞争趋缓，用户数与财务表现亮眼》 2022.11.25 《各业务韧性强劲，国内实现单季度盈利》 2022.08.31 《多项指标创新高，持续优化成本结构》 2022.05.26 《组织架构调整初见成效，用户数新高、亏损缩窄》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2022.03.31 《新娱乐、新商业、新巨头》 2021.09.07 【投资建议】 展望后续季度，我们认为快手的用户和内容生态将保持健康发展，电商业务的GMV和收入将实现较快的增速，广告业务随着经济环境的好转有望进一步复苏。我们调整2023-2025年营业收入，预计2023-2025年营业收入分别为1173/1359/1581亿，调整后归母净利润分别为57/90/132.5亿，调整后EPS分别为1.33/2.09/3.06元，对应PE分别为43.37/27.56/18.80倍。短视频商业化前景大，公司未来有望在本地生活等场景持续突破，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 94,183 117,270 135,869 158,137 增长率（%） 16% 25% 16% 16% 归母净利润（百万元） -13,691 5,745 9,044 13,256 增长率（%） 82% 142% 57% 47% EPS（元/股） -3.22 1.33 2.09 3.06 市盈率（P/E） -20.30 43.37 27.56 18.80 市销率（P/S） 21.86 27.06 31.35 36.49 EV/EBITDA -43.72 25.84 18.16 12.48 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管风险； 宏观经济下行风险； 营销费用改善不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 45,859 66,388 82,220 103,287 现金 13,274 23,557 29,641 40,552 应收账款及票据 6,288 7,829 9,071 10,558 存货 0 0 0 0 其他 26,297 35,002 43,509 52,178 非流动资产 43,449 35,648 35,412 35,200 固定资产 13,215 13,949 14,610 15,205 无形资产 11,900 8,969 8,072 7,265 其他 18,333 12,730 12,730 12,730 资产总计 89,307 102,036 117,633 138,487 流动负债 40,710 47,571 54,001 61,478 短期借款 0 0 0 0 应付账款及票据 23,607 26,276 29,328 32,761 其他 17,103 21,295 24,673 28,716 非流动负债 8,760 8,760 8,760 8,760 长期债务 0 0 0 0 其他 8,760 8,760 8,760 8,760 负债合计 49,470 56,331 62,761 70,238 普通股股本 0 0 0 0 储备 28,229 34,097 43,263 56,641 归属母公司股东权 39,830 45,698 54,864 68,242 少数股东权益 8 8 8 8 股东权益合计 39,838 45,706 54,872 68,250 负债和股东权益 89,307 102,036 117,633 138,487 利润表（百万元）至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 94,183 117,270 135,869 158,138 其他收入 21 20 20 20 营业成本 52,051 57,935 64,667 72,236 销售费用 37,121 35,181 40,761 47,441 管理费用 3,921 3,518 4,076 4,744 研发费用 13,784 12,900 14,946 17,395 财务费用 -183 -398 -707 -889 除税前溢利 -12,531 6,604 10,395 15,237 所得税 1,158 859 1,351 1,981 净利润 -13,689 5,746 9,044 13,256 少数股东损益 1 0 0 0 归属母公司净利润 -13,691 5,746 9,044 13,256 EBIT -12,714 6,206 9,689 14,348 EBITDA -6,140 8,734 12,089 16,724 EPS（元） -3.22 1.33 2.09 3.06 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,198 14,083 17,516 22,578 净利润 -13,691 5,746 9,044 13,256 少数股东权益 1 0 0 0 折旧摊销 6,573 2,528 2,400 2,376 营运资金变动及其他 9,314 5,809 6,072 6,946 投资活动现金流 -17,548 -3,923 -11,554 -11,789 资本支出 -4,620 -331 -2,164 -2,164 其他投资 -12,928 -3,591 -9,390 -9,624 筹资活动现金流 -4,482 0 0 0 借款增加 -4,537 0 0 0 普通股增加 54 0 0 0 已付股利 0 0 0 0 其他 1 0 0 0 现金净增加额 -19,338 10,283 6,084 10,912 主要财务比率至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入 16.16% 24.51% 15.86% 16.39% 归属母公司净利润 82.46% 141.97% 57.40% 46.57% 获利能力毛利率 44.73% 50.60% 52.41% 54.32% 销售净利率 -14.54% 4.90% 6.66% 8.38% ROE -34.37% 12.57% 16.48% 19.43% ROIC -34.86% 11.81% 15.36% 18.29% 偿债能力资产负债率 55.39% 55.21% 53.35% 50.72% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.13 1.40 1.52 1.68 速动比率 1.13 1.39 1.52 1.68 营运能力总资产周转率 1.04 1.23 1.24 1.23 应收账款周转率 17.54 16.61 16.08 16.11 应付账款周转率 2.39 2.32 2.33 2.33 每股指标（元）每股收益 -3.22 1.33 2.09 3.06 每股经营现金流 0.51 3.25 4.04 5.21 每股净资产 9.24 10.54 12.66 15.75 估值比率P/E - 43.37 27.56 18.80 P/B 7.07 5.45 4.54 3.65 EV/EBITDA -43.72 25.84 18.16 12.48 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人