Q3经营持续恢复，连续三季扭亏为盈

业绩简评 2023年10月30日，白云机场发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营业收入为46.1亿元，同比增长39%；归母净利润为2.7亿元，上年同期为-6.3亿元；其中Q3营业收入17.2亿元，同比增长34.6%；归母净利润1.16亿元，上年同期为-1.1亿元。 经营分析 2023Q3经营加速恢复，推动收入改善。2023Q3暑运旺季航空出行 需求释放，公司实现飞机起降架次12.22万架次、旅客吞吐量 1736.6万人次，分别同比增长37%、81%，分别恢复至2019年98%、 92%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长，2023Q3公司营业收入同比增长34.6%。 毛利率大幅改善，期间费用率同比下降。公司持续进行成本控制， 2023Q3毛利率为22%，同比增长16.2pct，较2019年增长2.8pct。费用率方面，公司2023Q3期间费用率为11.7%，同比-1.9pct，其 人民币(元)成交金额(百万元) 中销售费用率为2.0%，同比-0.3pct；管理费用率为6.6%，同比 -1.8pct；研发费用率为1.4%，同比+0.8pct；财务费用率为1.7%，同比-0.6pct。毛利率与费用率均改善，2023Q3公司净利率为6.8%，仅较2019年低0.6pct，且实现连续三季扭亏为盈。 国际航班增班再迎突破，业绩恢复值得期待。2023年以来国际航 线逐步恢复，最近一周国际航线航班量为2019年52%，地区航线航班量为2019年66%。过去主要阻碍国际航班恢复的因素包括机场保障、航权谈判等，其中航权谈判不确定性较高。近期中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自11月9日起允许中 公司基本情况（人民币） 方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，未来中美航班逐步恢复可期，公司整体国际旅客吞吐量有望恢复。公司免税补充协议保留协议期内免税业务弹性，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。 盈利预测、估值与评级 考虑国际线恢复节奏，下调2023-2025年净利预测至3.9亿元、 16.6亿元。18.5亿元（原5.4亿元、16.8亿元、18.8亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业 18.0016.0014.0012.00 10.00 221031 成交金额白云机场沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,180 3,971 6,334 8,413 8,949 营业收入增长率 -0.85% -23.34% 59.50% 32.82% 6.38% 归母净利润(百万元) -406 -1,071 390 1,663 1,854 归母净利润增长率 62.17% N/A N/A 325.95% 11.47% 摊薄每股收益(元) -0.171 -0.453 0.165 0.703 0.783 每股经营性现金流净额 0.36 0.37 0.34 1.50 1.62 ROE(归属母公司)(摊薄) -2.22% -6.23% 2.24% 8.93% 9.30% P/E -70.33 -33.16 64.19 15.07 13.52 P/B 1.56 2.07 1.44 1.35 1.26 绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,225 5,180 3,971 6,334 8,413 8,949 货币资金 2,325 1,573 2,227 2,269 4,693 7,353 增长率 -0.8% -23.3% 59.5% 32.8% 6.4% 应收款项 1,168 1,308 952 1,802 2,393 2,546 主营业务成本 -5,285 -5,228 -4,929 -5,131 -5,394 -5,691 存货 63 68 60 67 70 74 %销售收入 101.2% 100.9% 124.1% 81.0% 64.1% 63.6% 其他流动资产 355 414 246 237 24 26 毛利 -60 -47 -958 1,203 3,019 3,258 流动资产 3,911 3,363 3,484 4,375 7,181 9,998 %销售收入 n.a n.a n.a 19.0% 35.9% 36.4% %总资产 14.9% 12.2% 12.9% 16.4% 25.4% 33.3% 营业税金及附加 -87 -89 -100 -158 -210 -224 长期投资 629 688 723 723 723 723 %销售收入 1.7% 1.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 固定资产 20,844 20,087 19,262 18,334 17,369 16,365 销售费用 -69 -76 -72 -133 -177 -188 %总资产 79.3% 72.9% 71.5% 68.9% 61.4% 54.5% %销售收入 1.3% 1.5% 1.8% 2.1% 2.1% 2.1% 无形资产 441 385 347 331 317 303 管理费用 -364 -341 -319 -380 -412 -421 非流动资产 22,387 24,182 23,456 22,234 21,124 20,006 %销售收入 7.0% 6.6% 8.0% 6.0% 4.9% 4.7% %总资产 85.1% 87.8% 87.1% 83.6% 74.6% 66.7% 研发费用 -33 -40 -46 -76 -101 -107 资产总计 26,298 27,545 26,941 26,610 28,305 30,004 %销售收入 0.6% 0.8% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 短期借款 20 293 249 295 295 295 息税前利润（EBIT） -613 -593 -1,495 456 2,119 2,318 应付款项 5,882 5,470 5,337 5,739 6,094 6,420 %销售收入 n.a n.a n.a 7.2% 25.2% 25.9% 其他流动负债 316 301 1,330 359 507 543 财务费用 115 -92 -112 -71 -52 -15 流动负债 6,218 6,065 6,916 6,393 6,897 7,259 %销售收入 -2.2% 1.8% 2.8% 1.1% 0.6% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -19 -35 -6 0 0 0 其他长期负债 617 2,879 2,616 2,509 2,510 2,521 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 6,835 8,944 9,532 8,902 9,406 9,780 投资收益 226 117 104 100 110 121 普通股股东权益 19,261 18,313 17,191 17,464 18,628 19,926 %税前利润 -152.0% -22.0% -7.2% 18.0% 4.9% 4.8% 其中：股本 2,367 2,367 2,367 2,367 2,367 2,367 营业利润 -175 -541 -1,449 555 2,253 2,509 未分配利润 6,022 5,085 4,013 4,286 5,450 6,748 营业利润率 n.a n.a n.a 8.8% 26.8% 28.0% 少数股东权益 202 288 218 244 271 299 营业外收支 26 12 3 0 0 0 负债股东权益合计 26,298 27,545 26,941 26,610 28,305 30,004 税前利润 -148 -530 -1,446 555 2,253 2,509 利润率 n.a n.a n.a 8.8% 26.8% 28.0% 比率分析 所得税 -84 145 354 -139 -563 -627 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -232 -385 -1,092 416 1,690 1,882 每股收益 -0.106 -0.171 -0.453 0.165 0.703 0.783 少数股东损益 18 20 -21 26 27 28 每股净资产 8.138 7.738 7.263 7.379 7.871 8.419 归属于母公司的净利润 -250 -406 -1,071 390 1,663 1,854 每股经营现金净流 -0.015 0.357 0.367 0.335 1.496 1.616 净利率 n.a n.a n.a 6.2% 19.8% 20.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.049 0.211 0.235 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -1.30% -2.22% -6.23% 2.24% 8.93% 9.30% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -0.95% -1.47% -3.98% 1.47% 5.88% 6.18% 净利润 -232 -385 -1,092 416 1,690 1,882 投入资本收益率 -4.91% -2.28% -6.39% 1.90% 8.27% 8.47% 少数股东损益 18 20 -21 26 27 28 增长率 非现金支出 1,668 1,977 1,887 1,720 1,736 1,756 主营业务收入增长率 -33.61% -0.85% -23.34% 59.50% 32.82% 6.38% 非经营收益 -145 -204 -349 76 -5 -16 EBIT增长率 N/A -3.29% 152.26% -130.48% 364.82% 9.42% 营运资金变动 -1,326 -542 422 -1,418 121 204 净利润增长率 -125.03% 62.17% N/A N/A 325.95% 11.47% 经营活动现金净流 -35 845 869 794 3,542 3,826 总资产增长率 5.16% 4.74% -2.19% -1.23% 6.37% 6.00% 资本开支 -1,351 -1,246 -862 -469 -516 -517 资产管理能力 投资 170 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 71.3 83.8 99.9 99.9 99.9 99.9 其他 28 19 54 100 110 121 存货周转天数 4.4 4.6 4.8 4.8 4.8 4.8 投资活动现金净流 -1,154 -1,228 -808 -369 -406 -396 应付账款周转天数 51.2 54.0 61.0 61.0 61.0 61.0 股权募资 3,200 78 0 0 0 0 固定资产周转天数 1,438.9 1,366.8 1,714.3 1,021.3 727.1 642.5 债权募资 -580 -20 1,000 -52 0 0 偿债能力 其他 -346 -427 -402 -222 -604 -661 净负债/股东权益 -11.84% -6.88% -11.36% -11.15% -23.27% -34.89% 筹资活动现金净流 2,273 -369 598 -274 -604 -661 EBIT利息保障倍数