宏观经济宏观周报：国内旧经济增长动能连续两周明显抬升

证券研究报告|2024年04月28日 宏观经济宏观周报 国内旧经济增长动能连续两周明显抬升 核心观点经济研究·宏观周报 国内旧经济增长动能连续两周明显抬升。3月国内一般公共预算收入同比 -2.4%，较1-2月（-2.3%）跌幅扩大。3月收入进度完成7.3%，为2019年至今次低水平。3月一般公共支出同比-2.9%，较前值（6.7%）下降较多。3月支出进度9.2%，为2018年至今最低。结构上，3月民生类支出同比增速 -2.8%，较前值（2.0%）有所下行；基建相关支出3月同比增速-5.5%，较前值（16.7%）显著下降。 整体来看，一季度——特别是3月份国内财政收入偏弱，财政支出降速较为明显。预计二三季度随着专项债发行提速，叠加特别国债落地，国内财政支出增速将明显提振，或对基建投资形成有效支撑，也将推动国信高频宏观扩散指数维持上升走势。 本周国信高频宏观扩散指数A维持正数，指数B明显上行。从分项来看，本周投资、房地产领域景气明显上升，消费领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后明显上行，表现明显优于历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能继续明显抬升。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年5月3日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格下跌，非食品价格上涨。预计2024年4月CPI食品环比约为-1.0%，非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.1%，4月CPI同比或回升至0.3%。 （2）3月上旬国内流通领域的生产资料价格延续上涨，中旬小幅回落，下旬继续下跌；4月上旬国内流通领域的生产资料价格继续下跌，但跌幅有所收窄，中旬转为明显上涨。预计2024年4月国内PPI环比维持负值，PPI同比或回升至-2.5%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.50 社零总额当月同比3.10 出口当月同比-7.50 M28.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落》——2024-04-25 《货币政策与流动性观察-税期扰动有限，资金维持均衡》——2024-04-22 《宏观经济宏观周报-国内旧经济增长动能持续改善》——2024-04-21 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续两周回升》——2024-04-18 《货币政策与流动性观察-资金面维持均衡偏松态势》——2024-04-17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：国内旧经济增长动能连续两周明显抬升4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B继续明显上行4 周度资产价格：国内利率仍偏低5 CPI高频跟踪：食品价格下跌，非食品上涨6 食品高频跟踪：食品价格下跌6 非食品高频跟踪：非食品价格上涨8 CPI同比预测：4月CPI同比或回升至0.3%9 PPI高频跟踪：4月中旬流通领域生产资料价格明显上涨10 流通领域生产资料价格高频跟踪：4月中旬明显上涨10 PPI同比预测：4月PPI同比或回升至-2.5%10 风险提示11 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）5 图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准）5 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览6 图5：上证综合指数周度均值与预测值一览6 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势7 图7：商务部农副食品价格指数拟合值8 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览8 图9：非食品价格指数拟合值9 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览9 图11：国信流通领域生产资料价格定基指数一览10 表1：周度资产价格预测值一览6 周度观察：国内旧经济增长动能连续两周明显抬升 3月国内一般公共预算收入同比-2.4%，较1-2月（-2.3%）跌幅扩大。3月收入进度完成7.3%，为2019年至今次低水平。3月一般公共支出同比-2.9%，较前值（6.7%）下降较多。3月支出进度9.2%，为2018年至今最低。结构上，3月民生类支出同比增速-2.8%，较前值（2.0%）有所下行；基建相关支出3月同比增速-5.5%，较前值（16.7%）显著下降。 整体来看，一季度——特别是3月份国内财政收入偏弱，财政支出降速较为明显。预计二三季度随着专项债发行提速，叠加特别国债落地，国内财政支出增速将明显提振，或对基建投资形成有效支撑，也将推动国信高频宏观扩散指数维持上升走势。 本周国信高频宏观扩散指数A维持正数，指数B明显上行。从分项来看，本周投资、房地产领域景气明显上升，消费领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后明显上行，表现明显优于历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能继续明显抬升。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年5月3日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度物价高频跟踪方面： （1）本周食品价格下跌，非食品价格上涨。预计2024年4月CPI食品环比约为 -1.0%，非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.1%，4月CPI同比或回升至0.3%。 （2）3月上旬国内流通领域的生产资料价格延续上涨，中旬小幅回落，下旬继续下跌；4月上旬国内流通领域的生产资料价格继续下跌，但跌幅有所收窄，中旬转为明显上涨。预计2024年4月国内PPI环比维持负值，PPI同比或回升至-2.5%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B继续明显上行 本周国信高频宏观扩散指数A维持正数，指数B明显上行。从分项来看，本周投资、房地产领域景气明显上升，消费领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后明显上行，表现明显优于历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能继续明显抬升。 2024年4月26日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.7，指数B录得102.7，指数C录得-5.1%（+1.1pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业周度开工率、螺纹钢产量、水泥价格均较上周上升，本周国内投资景气有所回升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均较上周上行，国内房地产领域景气有所回升。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 周度资产价格：国内利率仍偏低 我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数，预测的方向胜率高于57%。 本周（2024年4月26日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值，上证综合指数预测值亦高于实际发生值。其中十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差历史分位数仍高达89.7%，表明国内利率与国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况偏离较大。 模型的预测结果显示，下周（2024年5月3日所在周）十年期国债收益率预测值仍高 于当前值，上证综合指数预测值亦高于当前值，这指向下周十年期国债收益率上行，上证综合指数亦上行。 表1：周度资产价格预测值一览 十年期国债收益率（%） 上证综合指数 南华工业品指数 本周均值（2024年4月26日所在周） 2.26 3050.59 4177.33 本周均值预测值 2.44 3026.71 3817.33 本周预测值与真实值之差的历史分位数 89.7% 57.1% 6.8% 下周均值预测（2024年5月3日所在周） 2.51 3071.98 3837.79 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算（注：国债收益率、上证综合指数、南华工业品指数预测值历史分位数计算的时间起点分别是2019年、2021年、2023年） 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览图5：上证综合指数周度均值与预测值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格下跌，非食品上涨 食品高频跟踪：食品价格下跌 本周（2024年4月20日至4月26日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.5%。分项来看，本周禽类、水果和水产品价格上涨，肉类、蛋类和蔬菜价格下跌。 截至4月19日，商务部农副产品价格4月环比约为-1.0%，略低于历史均值-0.9%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2024年4月20日至4月26日），农业部农产品批发价格200指数拟合 值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌0.5%。 分项来看，本周禽类、水果和水产品价格上涨，肉类、蛋类和蔬菜价格下跌。 截至4月26日，农业部农产品批发价格200指数拟合值4月环比为-1.7%，高于历史均值-2.0%。 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2024年4月13日至4月19日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌0.3%。 分项中，2024年4月13日至4月19日当周与前一周相比，调味品价格上涨；粮食、油脂、蛋类、糖类、乳类、禽类、肉类、蔬菜、水产品、水果价格下跌。 图7：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至4月19日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格4月环比约为-1.0%，略低于历史均值-0.9%。分项中，4月肉类价格环比高于历史均值；粮食、油脂、调味品、禽类、糖类、乳类、蛋类、水产品、蔬菜、水果价格环比低于历史均值。 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格上涨 本周（2024年4月20日至4月26日），非食品综合高频指数上涨0.1%。分项来看，中药和建材价格上涨，黄金饰品价格下降，柴油和电子产品价格基本不变。 图9：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，4月非食品综合高频指数环比为1.6%，高于历史均值-0.2%。分项中，黄金饰品、柴油、电子产品和建材价格环比高于历史均值，中药价格环比低于历史均值。 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：4月CPI同比或回升至0.3% 截至4月19日，商务部农副产品价格3月环比约为-1.0%，略低于历史均值-0.9%， 预计2024年4月食品价格环比基本持平季节性水平。截至4月26日，4月非食品高频指标环比为1.6%，高于历史均值-0.2%，预计4月整体非食品环比高于季节性水平。 预计4月CPI食品环比约为-1.0%，CPI非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.1%，4月CPI同比或回升至0.3%。 PPI高频跟踪：4月中旬流通领域生产资料价格明显上涨 流通领域生产资料价格高频跟踪：4月中旬