宏观经济宏观周报：本周国内经济增长动能再次走弱

证券研究报告|2024年09月22日 宏观经济宏观周报 本周国内经济增长动能再次走弱 核心观点经济研究·宏观周报 本周国内经济增长动能再次走弱。本周国信高频宏观扩散指数A转为负数，指数B小幅下行。从分项来看，本周投资领域景气有所上行，消费领域景气有所下行，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅下行，而历史平均值走势是小幅上行，本周指数表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能再次走弱。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年9月27日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均上涨。预计2024年9月CPI食品环比约为1.0%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为0.2%，9月CPI同比或持平上月的0.6%。 （2）8月上旬、中旬、下旬国内流通领域生产资料价格持续下跌，9月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，显示工业品价格走势仍偏弱。预计2024年9月国内PPI环比约为-0.2%，PPI同比继续回落至-2.4%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.40 社零总额当月同比2.10 出口当月同比8.70 M26.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数维持不变》——2024-09-20 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数回升》——2024-09-17 《宏观经济宏观周报-9月上旬国内工业品价格继续下跌》——2024-09-15 《货币政策与流动性观察-跨月后资金利率中枢稳步回落》——2024-09-09 《宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能继续改善》——2024-09-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：本周国内经济增长动能再次走弱4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B小幅下行4 周度资产价格：国内利率明显偏低5 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均上涨6 食品高频跟踪：食品价格上涨6 非食品高频跟踪：非食品价格上涨8 CPI同比预测：9月CPI同比或持平上月的0.6%9 PPI高频跟踪：9月上旬流通领域生产资料价格继续下跌9 流通领域生产资料价格高频跟踪：9月上旬继续下跌9 PPI同比预测：9月PPI同比或继续回落至-2.4%10 风险提示11 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）5 图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准）5 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览6 图5：上证综合指数周度均值与预测值一览6 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势7 图7：商务部农副食品价格指数拟合值7 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览8 图9：非食品价格指数拟合值8 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览9 图11：国信流通领域生产资料价格定基指数一览10 表1：周度资产价格预测值一览6 周度观察：本周国内经济增长动能再次走弱 本周国信高频宏观扩散指数A转为负数，指数B小幅下行。从分项来看，本周投资领域景气有所上行，消费领域景气有所下行，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅下行，而历史平均值走势是小幅上行，本周指数表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能再次走弱。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年9月27日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度物价高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均上涨。预计2024年9月CPI食品环比约为1.0%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为0.2%，9月CPI同比或持平上月的0.6%。 （2）8月上旬、中旬、下旬国内流通领域生产资料价格持续下跌，9月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，显示工业品价格走势仍偏弱。预计2024年9月国内PPI环比约为-0.2%，PPI同比继续回落至-2.4%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B小幅下行 本周国信高频宏观扩散指数A转为负数，指数B小幅下行。从分项来看，本周投资领域景气有所上行，消费领域景气有所下行，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅下行，而历史平均值走势是小幅上行，本周指数表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能再次走弱。 2024年9月20日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得101.8，指数C录得-2.9%（-0.6pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率和PTA产量均较上周下行，本周国内消费景气走弱；投资相关分项中，焦化企业周度开工率较上周下行，螺纹钢产量和水泥价格较上周上行，本周国内投资景气有所上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周下行，建材综合指数较上周上行，国内房地产领域景气变化不大。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 周度资产价格：国内利率明显偏低 我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数，预测的方向胜率约为55%。 本周（2024年9月20日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值，上证综合指数预测值亦高于实际发生值。其中十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差再次创下历史新高，表明国内利率与国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况偏离较大。 模型的预测结果显示，下周（2024年9月27日所在周）十年期国债收益率预测值仍 高于当前值，上证综合指数预测值亦高于当前值，这指向下周十年期国债收益率以及上证综合指数均上行。 表1：周度资产价格预测值一览 十年期国债收益率（%） 上证综合指数 南华工业品指数 本周均值（2024年9月20日所在周） 2.10 2,724.74 3,552.22 本周均值预测值 2.69 3,172.93 3,860.15 本周预测值与真实值之差的历史分位数 历史新高 99.5% 94.9% 下周均值预测（2024年9月27日所在周） 2.65 3,145.18 3,858.54 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算（注：国债收益率、上证综合指数、南华工业品指数预测值历史分位数计算的时间起点分别是2019年、2021年、2023年） 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览图5：上证综合指数周度均值与预测值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均上涨 食品高频跟踪：食品价格上涨 本周（2024年9月14日至9月20日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周上涨0.9%。分项来看，本周禽类、水产品、蛋类、水果和蔬菜价格上涨，肉类价格下跌。 截至9月13日，商务部农副产品价格9月环比约为1.3%，略低于历史均值1.5%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2024年9月14日至9月20日），农业部农产品批发价格200指数拟合 值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周小幅上涨0.9%。 分项来看，本周禽类、水产品、蛋类、水果和蔬菜价格上涨，肉类价格下跌。 截至9月20日，农业部农产品批发价格200指数拟合值9月环比为2.0%，略高于历史均值1.6%。 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2024年9月7日至9月13日当周，商务部农副产品价格指数较上周小幅上涨0.4%。 分项中，2024年9月7日至9月13日当周与前一周相比，蛋类、禽类、水产品、蔬菜和水果价格周环比价格上涨；粮食、油脂和肉类价格下跌；糖类、调味品和乳类价格基本不变。 图7：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、CEIC、国信证券经济研究所整理及测算 截至9月13日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格9月环比约 为1.3%，略低于历史均值1.5%。分项中，9月水产品、蔬菜和水果价格环比高于历史均值；粮食、油脂、蛋类、糖类、调味品、禽类、乳类和肉类价格环比低于历史均值。 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格上涨 本周（2024年9月14日至9月20日），非食品综合高频指数较上周上涨0.2%。分项来看，黄金饰品、建材和中药价格上涨，柴油和电子产品价格基本不变。 图9：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，9月非食品综合高频指数环比为-0.9%，低于历史均值1.3%。分项中，黄金、电子产品环比高于历史均值，柴油、中药和建材价格环比低于历 史均值。 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：9月CPI同比或持平上月的0.6% 截至9月13日，商务部农副产品价格9月环比约为1.3%，略低于历史均值1.5%， 预计2024年9月食品价格环比基本持平季节性水平。截至9月20日，9月非食品高频指标环比为-0.9%，低于历史均值1.3%，预计9月整体非食品环比低于季节性水平。 预计9月CPI食品环比约为1.0%，CPI非食品环比约为零，CPI整体环比约为0.2%，9月CPI同比或持平上月的0.6%。 PPI高频跟踪：9月上旬流通领域生产资料价格继续下跌 流通领域生产资料价格高频跟踪：9月上旬继续下跌 根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格， 我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2024年9月下旬流通领域生产资料价格总指数较8月上旬下跌0.7%。 流通领域生产资料九大产品类别中，9月上旬石油天然气、大宗农产品和林产品生产资料价格上涨，黑色金属、有色金属、化工产品、煤炭、非金属建材和农业生产资料价格下跌。 图11：国信流通领域生产资料价格定基指数一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 PPI同比预测：9月PPI同比或继续回落至-2.4% 8月上旬、中旬、下旬国内流通领域生产资料价格持续下跌，9月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，显示工业品价格走势仍偏弱。预计2024年9月国内PPI环比约为-0.2%，PPI同比继续回落至-2.4%。 风险提示 政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的