宏观经济宏观周报：国内旧经济增长动能维持稳健态势

证券研究报告|2024年05月12日 宏观经济宏观周报 国内旧经济增长动能维持稳健态势 核心观点经济研究·宏观周报 国内旧经济增长动能维持稳健态势。本周国信高频宏观扩散指数A维持正数，指数B小幅上行。从分项来看，本周投资景气小幅上升，消费和房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅上行，表现与历史平均水平相差不大，指向国内旧经济的增长动能维持稳健态势。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年5月3日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格上涨，非食品价格下跌。预计2024年5月CPI食品环比约为-1.0%，非食品环比约为0.1%，CPI整体环比约为-0.1%，5月CPI同比或继续小幅上行至0.4%。 （2）4月上旬国内流通领域的生产资料价格下跌，中旬转为明显上涨，下旬继续上涨。考虑到4月以来国内旧经济增长动能回暖以及出口推动高技术制造业生产景气处于较高水平，5月国内流通领域的生产资料价格有望维持上涨态势。预计2024年5月国内PPI环比约为0.2%，转为正值，PPI同比或明显上升至-1.4%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.50 社零总额当月同比3.10 出口当月同比1.50 M28.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续回落》——2024-05-09 《货币政策与流动性观察-跨月前资金面宽松延续》——2024-04-29 《宏观经济宏观周报-国内旧经济增长动能连续两周明显抬升》 ——2024-04-28 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落》——2024-04-25 《货币政策与流动性观察-税期扰动有限，资金维持均衡》——2024-04-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：国内旧经济增长动能维持稳健态势4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B继续小幅上行4 周度资产价格：国内利率仍偏低5 CPI高频跟踪：食品价格上涨，非食品下跌6 食品高频跟踪：食品价格上涨6 非食品高频跟踪：非食品价格下跌8 CPI同比预测：5月CPI同比或小幅上行至0.4%9 PPI高频跟踪：4月下旬流通领域生产资料价格延续上涨9 流通领域生产资料价格高频跟踪：4月下旬延续上涨9 PPI同比预测：5月PPI同比或明显上升至-1.4%10 风险提示11 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）5 图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准）5 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览6 图5：上证综合指数周度均值与预测值一览6 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势7 图7：商务部农副食品价格指数拟合值7 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览8 图9：非食品价格指数拟合值8 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览9 图11：国信流通领域生产资料价格定基指数一览10 表1：周度资产价格预测值一览6 周度观察：国内旧经济增长动能维持稳健态势 本周国信高频宏观扩散指数A维持正数，指数B小幅上行。从分项来看，本周投资景气小幅上升，消费和房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅上行，表现与历史平均水平相差不大，指向国内旧经济的增长动能维持稳健态势。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年5月3日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度物价高频跟踪方面： （1）本周食品价格上涨，非食品价格下跌。预计2024年5月CPI食品环比约为 -1.0%，非食品环比约为0.1%，CPI整体环比约为-0.1%，5月CPI同比或继续小幅上行至0.4%。 （2）4月上旬国内流通领域的生产资料价格下跌，中旬转为明显上涨，下旬继续上涨。考虑到4月以来国内旧经济增长动能回暖以及出口推动高技术制造业生产景气处于较高水平，5月国内流通领域的生产资料价格有望维持上涨态势。预计2024年5月国内PPI环比约为0.2%，转为正值，PPI同比或明显上升至-1.4%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B继续小幅上行 本周国信高频宏观扩散指数A维持正数，指数B小幅上行。从分项来看，本周投资景气小幅上升，消费和房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅上行，表现与历史平均水平相差不大，指向国内旧经济的增长动能维持稳健态势。 2024年5月10日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得102.8，指数C录得-4.0%（+0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周上行，PTA产量较上周下行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业周度开工率和螺纹钢产量较上周上行，水泥价格较上周下行，本周国内投资景气有所上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周下行，建材综合指数均较上周上行，国内房地产领域景气变化不大。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 周度资产价格：国内利率仍偏低 我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数，预测的方向胜率高于57%。 本周（2024年5月10日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值，上证综合指数预测值略低于实际发生值。其中十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差历史分位数仍高达90.9%，表明国内利率与国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况偏离较大。 模型的预测结果显示，下周（2024年5月17日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于当前值，上证综合指数预测值小幅低于当前值，这指向下周十年期国债收益率上行，上证综合指数下行。 表1：周度资产价格预测值一览 十年期国债收益率（%） 上证综合指数 南华工业品指数 本周均值（2024年5月10日所在周） 2.30 3145.16 4166.20 本周均值预测值 2.54 3099.83 3846.09 本周预测值与真实值之差的历史分位数 90.9% 51.5% 8.2% 下周均值预测（2024年5月17日所在周） 2.59 3122.66 3848.89 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算（注：国债收益率、上证综合指数、南华工业品指数预测值历史分位数计算的时间起点分别是2019年、2021年、2023年） 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览图5：上证综合指数周度均值与预测值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格上涨，非食品下跌 食品高频跟踪：食品价格上涨 本周（2024年5月4日至5月10日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周上涨0.3%。分项来看，本周蛋类、禽类、蔬菜和水产品价格上涨，水果和肉类价格下跌。 截至5月3日，商务部农副产品价格5月环比约为-0.3%，高于历史均值-1.3%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2024年5月4日至5月10日），农业部农产品批发价格200指数拟合值 （根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周上涨0.3%。 分项来看，本周蛋类、禽类、蔬菜和水产品价格上涨，水果和肉类价格下跌。 截至5月10日，农业部农产品批发价格200指数拟合值5月环比为-0.6%，高于历史均值-1.4%。 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2024年4月27日至5月3日当周，商务部农副产品价格指数基本持平上周。 分项中，2024年4月27日至5月3日当周与前一周相比，油脂、蔬菜、水果价格上涨；粮食、蛋类、糖类、调味品、乳类、禽类、肉类、水产品价格下跌。 图7：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至5月3日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格5月环比约 为-0.3%，高于历史均值-1.3%。分项中，5月油脂、蔬菜价格环比高于历史均值；粮食、调味品、禽类、糖类、乳类、蛋类、肉类、水产品、水果价格环比低于历史均值。 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格下跌 本周（2024年5月4日至5月10日），非食品综合高频指数上涨下跌0.2%。分项来看，中药价格上涨，黄金饰品、柴油和建材价格下降，电子产品价格基本不变。 图9：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，5月非食品综合高频指数环比为0.5%，略低于历史均值0.7%。分项中，中药和建材价格环比高于历史均值，黄金饰品、柴油和电子产品环比低于历史均值。 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：5月CPI同比或小幅上行至0.4% 截至5月3日，商务部农副产品价格5月环比约为-0.3%，高于历史均值-1.3%， 考虑到5月食品价格具有持续下跌的季节性，因此预计2024年5月食品价格环比基本持平季节性水平。截至5月10日，5月非食品高频指标环比为0.5%，略低于历史均值0.7%，预计5月整体非食品环比低于季节性水平。 预计5月CPI食品环比约为-1.0%，CPI非食品环比约为0.1%，CPI整体环比约为 -0.1%，5月CPI同比或小幅上行至0.4%。 PPI高频跟踪：4月下旬流通领域生产资料价格延续上涨 流通领域生产资料价格高频跟踪：4月下旬延续上涨 根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格， 我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2024年4月下旬流通领域生产资料价格总指数较4月中旬上升0.4%。 流通领域生产资料九大产品类别中，4月下旬有色金属、黑色金属、煤炭、石油天然气和农业生产资料价格上涨，化工产品、非金属、大宗农产品和林产品价格下跌。 图11：国信流通领域生产资料价格定基指数一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 PPI同比预测：5月PPI同比或明显上升至-1.4% 4月上旬国内流通领域的生产资料价格下跌，中旬转为明显上涨，下旬继续 上涨。考虑到4月以来国内旧经济增长动能回暖以及出口推动高技术制造业生产景气处于较高水平，5月国内流通领域的生产资料价格有望维持上涨态势。预计2024年5月国内PPI环比约为0.2%，转为正值，PPI同比或明显上升至-1.4%。 风险提示 政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 免责声明 分