新签订单同比增长20%+，全年有望逐渐回暖

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 史慧颖医药行业分析师 执业编号：S1500523080003 联系电话：18217132561 邮箱：shihuiying@cindasc.com 唐爱金医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 康龙化成(300759) 投资评级上次评级 新签订单同比增长20%+，全年有望逐渐回暖 2024年04月28日 事件：康龙化成发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现收入26.71亿元（同比-1.95%），归母净利润2.31亿元（同比-33.80%），扣非归母净利润1.87亿元（同比-46.01%），Non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元（同 比-22.7%），经营性现金流金额7.46亿元（同比+40.70%）。点评： 业务整合影响利润率表现，费用率小幅上升。利润率方面，公司实现毛 利率32.66%（同比-3.13pp），归母净利率8.63%（同比-4.15pp），扣非归母净利率7.01%（同比-5.72pp），Non-IFRS经调整归母净利率12.69%（同比-3.41pp），公司为增加规模效应，整合上海、宁波/北京的实验室服务业务，关闭上海实验室，带来一次性亏损，叠加员工成本上升及生物资产公允价值变动收益降低等原因，导致利润率同比有所下滑。费用率方面，2024Q1期间费用率为22.88%(同比+1.36pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08%(同比+0.03pp)/14.92%(同比-0.29pp)/3.50%(同比+0.68pp)/2.38%(同比+0.93pp)，其中利息费用同比增加导致财务费用率提升较多。 行业环境遇冷致业绩承压，多指标释放复苏信号。2024Q1，公司在实验室服务业务方面实现收入16.05亿元（同比-2.9%），毛利率44.1% （同比-0.3pp），新签订单同比增长10%+，有望推动业务逐季回暖；在CMC服务方面实现收入5.82亿元（同比-2.7%），毛利率27.9%（同比 -5.0pp），绍兴新产能转固及中国、英国员工成本提升致使毛利率同比下滑，但新签订单同比增长40%+，有望推动业务逐季回暖；在临床研究服务方面实现收入3.92亿元（同比+4.6%），毛利率9.3%（同比-4.7pp），公司海外服务发展较佳，带动板块收入稳定增长；大分子和细胞与基因治疗方面实现收入0.9亿元（同比-4.1%），毛利率-38.6%（同比-26.9pp），测试服务收入下降，基因治疗CDMO收入保持增长，静待行业回暖。 客户数量持续增长，新签订单同比增长20%+，支撑长期稳定发展。2023年，公司新增客户800余家，活跃客户2800余家，海外业务收入增长27.5%，欧洲客户加速增长，增速24.4%，海外市场收入贡献持续保持较高增速。2024Q1，在公司优质的技术、服务能力支持下，公司新签订单增速同比获20%增长。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为127.66/144.92/168.79亿元，同比增长10.6%/13.5%/16.5%；归母净利润分别为16.06/19.44/24.54亿元，同比增长0.3%/21.1%/26.2%，对应2024-2026年PE分别为21/18/14倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A10,266 2023A11,538 2024E12,766 2025E14,492 2026E16,879 增长率YoY% 37.9% 12.4% 10.6% 13.5% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,375 1,601 1,606 1,944 2,454 增长率YoY% -17.2% 16.5% 0.3% 21.1% 26.2% 毛利率% 36.7% 35.7% 34.8% 34.6% 35.5% 净资产收益率ROE% 13.0% 12.8% 11.4% 12.1% 13.3% EPS(摊薄)(元) 0.77 0.90 0.90 1.09 1.37 市盈率P/E(倍) 24.91 21.39 21.33 17.61 13.96 市净率P/B(倍) 3.25 2.73 2.43 2.14 1.85 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产6,53610,87411,59013,70016,578营业总收入10,26611,53812,76614,49216,879 货币资金1,4975,9196,2087,6949,674营业成本6,4987,4148,3279,48010,888 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 67 83 89 101 118 应收账款1,8822,2422,3352,7193,160销售费用230253262304354 预付账款2318333237管理费用1,4981,6071,5961,8112,110 存货1,0411,0131,3831,4751,694研发费用282448447428489 其他2,0921,6821,6311,7802,013财务费用1775349298285 非流动资产13,95715,60216,24816,46316,545减值损失合 计 -5-13-7-7-7 长期股权投资 630723773823873 投资净收益7545647284 固定资产5,6656,4976,6486,6696,566其他1058698105116 无形资产803789817830849营业利润1,6901,8481,8512,2402,826 其他6,8597,5948,0108,1408,257营业外收支-24-10-3-2-2 资产总计20,49326,47727,83730,16333,123利润总额1,6661,8381,8492,2382,825 流动负债3,9123,6543,4693,8234,306所得税314256259313395 短期借款663577527547577净利润1,3521,5821,5901,9252,429 应付票据00000少数股东损 益 -22-19-16-19-24 应付账款 406 412 532 581 668 归属母公司 净利润 1,375 1,6011,606 1,944 2,454 其他2,843 非流动负债5,740 2,665 9,584 2,410 9,627 2,694 9,667 3,061 9,707 EBITDAEPS(当 年)(元) 2,4922,8023,061 0.780.900.90 3,472 1.09 4,115 1.37 长期借款7134,3084,4584,4784,498 其他5,0275,2765,1695,1895,209现金流量表单位:百万元 负债合计9,65313,23913,09613,49014,013会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益291681665646622 归属母公司10,54912,55714,07616,02718,488 经营活动现 金流2,1432,7542,0732,9223,330 净利润1,3521,5821,5901,9252,429 负债和股东权益 20,49326,47727,83730,16333,123 折旧摊销7661,0098649361,004 重要财务指标单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 310 -19 358 360 362 -75 -45 -64 -72 -84 营运资金变动 -190266-579-195-350 营业总收入10,26611,53812,76614,49216,879 其它-21-38-95-32-32 同比 （%） 投资活动现 37.9%12.4%10.6%13.5%16.5% 金流 -2,209-2,251-1,354-1,146-1,068 归属母公司 净利润 1,375 1,601 1,606 1,944 2,454 资本支出 -2,947-2,857-1,322-1,057-1,012 同比 毛利率 （%） -17.2%16.5%0.3%21.1%26.2% 36.7% 35.7% 34.8% 34.6% 35.5% 长期投资67755828-91-81 其他 61 49 -60 2 24 ROE%13.0%12.8%11.4%12.1%13.3% 筹资活动现 吸收投资 224 971 35 0 0 金流-1,4173,915-437-290-282 EPS(摊 薄)(元) 0.770.900.901.091.37 支付利息或 股息 -405 -458 -358 -360 -362 P/B 3.25 2.73 2.43 2.14 1.85 EV/EBITDA 34.35 19.83 12.34 10.47 8.37 P/E24.9121.3921.3317.6113.96借款5904,1711004050 现金流净增 加额-1,4104,4292891,4861,979 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕土，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，团队成员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为