新签订单同比增长超15%，全年有望逐渐回暖

证券研究报告公司研究 公司点评报告康龙化成(300759)投资评级上次评级唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com史慧颖医药行业分析师执业编号：S1500523080003联系电话：18217132561邮箱：shihuiying@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 新签订单同比增长超15%，全年有望逐渐回暖 2024年08月28日 事件：康龙化成发布2024年中报。公司2024H1实现收入56.04亿元（同 比-0.63%），归母净利润11.13亿元（同比+41.64%），扣非归母净利润4.66亿元（同比-38.25%），Non-IFRS经调整归母净利润6.90亿元（同比-25.93%）。2024年Q2实现收入29.34亿元（同比+0.60%），归母净利润 8.83亿元（同比+101.64%），扣非归母净利润2.79亿元（同比-31.64%）， Non-IFRS经调整归母净利润3.51亿元（同比-28.84%）。点评： 多因素影响利润率表现，费用率小幅降低。利润率方面，2024H1公司 实现综合毛利率33.39%（-2.94pp），归母净利率19.87%（5.93pp），扣非归母净利率8.31%（-5.06pp），Non-IFRS经调整归母净利率12.31%（同比-4.21pp），营业收入同比略有下降、人员数量增长、银团贷款增加、新产能投产等多种原因拉低利润率水平。费用率方面，2024H1期间费用率为10.5%(-10.57pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%(-1.04pp)/7.2%(-7.18pp)/2.0%(-1.19pp)/0.1%(-1.16pp)。 一体化平台协同推进，新签订单释放复苏信号。2024H1，公司在实验室服务业务方面实现收入33.71亿元（同比-0.27%），其中生物科学占比超53%，毛利率44.46%（同比-0.59pp），新签订单同比增长超过10%，有望推动业务逐季回暖；在CMC服务方面实现收入11.76亿元 （同比-6.04%），毛利率28.30%（同比-4.16pp），新签订单同比增长超过25%，公司预计下半年收入将高于上半年；在临床研究服务方面实现收入8.43亿元（同比+4.73%），毛利率12.55%（同比-4.43pp），公司海外服务发展较佳，带动板块收入稳定增长；大分子和细胞与基因治疗方面实现收入2.11亿元（同比+5.49%），毛利率-31.34%（同比-23.00pp）。 客户数量持续增长，产能渐次落地支撑长远发展。2024H1，公司新增客户360余家，活跃客户2200余家。2024H1，在实验室服务业务方面，宁波第三园区陆续投入使用，同时持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作；在大分子和细胞与基因治疗方面，宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台部分投入使用，加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心部分投入使用。公司服务能力持续增强，支持长远稳定发展。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为127.66/144.92/168.79亿元，同比增长10.6%/13.5%/16.5%；归母净利润分别为16.73/20.48/25.62亿元，同比增长4.5%/22.4%/25.1%，对应2024-2026年PE分别为20/16/13倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A10,266 2023A11,538 2024E12,766 2025E14,492 2026E16,879 增长率YoY% 37.9% 12.4% 10.6% 13.5% 16.5% 归属母公司净利润 1,375 1,601 1,673 2,048 2,562 (百万元)增长率YoY% -17.2% 16.5% 4.5% 22.4% 25.1% 毛利率% 36.7% 35.7% 34.8% 34.6% 35.5% 净资产收益率ROE% 13.0% 12.8% 12.3% 13.1% 14.1% EPS(摊薄)(元) 0.77 0.90 0.94 1.15 1.43 市盈率P/E(倍) 24.26 20.83 19.94 16.28 13.02 市净率P/B(倍) 3.16 2.66 2.45 2.13 1.83 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年08月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6,53610,8747,80210,42313,765 营业总收入10,26611,53812,76614,49216,879 货币资金1,4975,9192,7464,7427,186营业成本6,4987,4148,3279,48010,888 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 67 83 89 101 118 应收账款1,8822,2422,3352,7193,160销售费用230253262304354 预付账款2318333237管理费用1,4981,6071,5961,8112,110 存货1,0411,0131,3831,4751,694研发费用282448447428489 其他2,0921,6821,3051,4551,688财务费用1775271178161 非流动资产13,95715,60216,38316,31316,204减值损失合 计 -5-13-7-7-7 长期股权投资 630723773823873 投资净收益7545647284 固定资产5,6656,4977,4627,4127,236其他1058698105116 营业利润 1,6901,8481,928 2,359 2,951 无形资产803789789789789 其他6,8597,5947,3597,2897,306营业外收支-24-10-3-2-2 利润总额 1,6661,8381,926 2,358 2,949 资产总计20,49326,47724,18626,73529,969 流动负债3,9123,6544,4924,9665,617所得税314256270330413 短期借款 663 577 527 547 577 净利润 1,3521,5821,656 2,028 2,537 应付票据00000少数股东损 益 -22-19-17-20-25 应付账款 406 412 532 581 668 归属母公司 净利润 1,375 1,6011,673 2,048 2,562 EBITDAEPS(当 年)(元) 2,4922,8023,191 0.780.900.94 3,538 1.15 4,180 1.43 其他2,8432,6653,4333,8384,372 非流动负债 5,7409,584 5,429 5,469 5,509 长期借款 其他 7134,308 5,0275,276 4,358 1,071 4,378 1,091 4,398 1,111 负债合计9,65313,2399,92110,43611,126 少数股东权 益291681665644619 净利润 折旧摊销 1,3521,5821,656 2,028 2,537 766 1,009 994 1,002 1,069 归属母公司10,54912,55713,60015,65518,224 现金流量表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现 金流 2,143 2,7543,044 3,057 3,515 负债和股东 权益 20,493 26,47724,18626,73529,969 重要财务指标单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入10,26611,53812,76614,49216,879 财务费用 投资损失 310 -19 281 206 208 -75 -45 -75 -45 -64 营运资金变动 其它 -21 -38 -117 -32 -32 -190266294-74-183 同比 （%） 投资活动现 37.9%12.4%10.6%13.5%16.5% 金流 -2,209-2,251-1,277-925-943 归属母公司 净利润 1,375 1,601 1,673 2,048 2,562 资本支出 -2,947-2,857-1,478 -837 -887 同比 毛利率 （%） -17.2%16.5%4.5%22.4%25.1% 36.7% 35.7% 34.8% 34.6% 35.5% 长期投资677558228-91-81 其他 61 49 -27 2 24 ROE%13.0%12.8%12.3%13.1%14.1% 筹资活动现 吸收投资 224 971 -102 0 0 金流-1,4173,915-4,998-136-128 EPS(摊 薄)(元) 0.770.900.941.151.43 支付利息或 股息 -405 -458 -637 -206 -208 P/B 3.16 2.66 2.45 2.13 1.83 EV/EBITDA 34.35 19.83 11.40 9.74 7.67 P/E24.2620.8319.9416.2813.02借款-23,50904050 现金流净增 加额-1,4104,429-3,1731,9962,444 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕土，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，团队成员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达