2022年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报：工业企业盈利再度承压，政策仍需发力

2022年8月27日 总量研究 工业企业盈利再度承压，政策仍需发力 ——2022年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2022-08-27） 要点 事件： 2022年8月27日，国家统计局公布2022年7月工业企业盈利数据。2022年 7月，工业企业利润当月同比下降13.4%；2022年1-7月，工业企业利润累计同比下降1.1%。 核心观点： 7月，受国内疫情多点散发、高温天气持续、工业品价格涨幅回落等因素影响，工业企业利润单月同比增速再度转负。但值得注意的是，受益于产业链供应链继续恢复，提振消费政策持续加码，装备制造业盈利持续改善。 向前看，三季度工业企业盈利仍将承压，四季度起有望恢复上行。短期内，8月高温天气持续，价格涨幅加快回落，可能导致工业企业盈利继续承压。但后续扩投资、促消费、助企纾困政策的持续发力，有望推动企业生产继续恢复，叠加成本压力的逐步缓解，将带动工业企业盈利向上修复。 海外观察：美债与欧洲10年期国债收益率上行；美国10年期和2年期国债期限利差略有缩小，投资级企业债利差扩大。 海外政策：美国商务部将7家中国实体列入出口管制清单；德国与加拿大签署氢 能源合作协议；美国国防部宣布再向乌克兰提供约30亿美元军事援助。 全球资产：全球股市普遍下跌。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别下跌4.2%、4.0%和4.4%。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40指数、德国DAX分别下跌1.6%、3.4%、4.2%，俄罗斯RTS上涨1.1%。亚洲股市方面，韩国综合指数、上证指数和日经225分别下跌0.5%、0.7% 和1.0%；大宗商品价格分化。工业品方面，DCE焦煤、DCE铁矿石、SHFE螺 纹钢、LME铝分别上涨9.5%、9.1%、4.3%和4.0%，DCE焦炭下跌2.4%。农 产品方面，CBOT玉米、CBOT小麦、CBOT大豆分别上涨6.7%、5.0%、4.2%。原油方面，ICE布油上涨2.9%，NYMEX汽油下跌3.6%。 央行观察：美联储将继续加息以遏制通胀；欧洲央行将根据经济情况调整货币政策立场；韩国、冰岛央行继续加息。 国内观察：8月以来，上游：上游：原油价格环比下跌，动力煤价格环比上涨、焦煤价格环比下跌，铜价、铝价环比上涨。中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降。下游：商品房成交面积跌幅收窄，猪价、水果价格环比下跌、菜价环比上涨。流动性：货币市场利率趋势分化，债券市场利率 下行。 国内政策：中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计监管合作协议；李克强总理主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施；人民银行非对称下调贷款市场报价利率（LPR）。 下周财经日历：中国制造业PMI(周三)；美国8月新增非农就业人数(周五)风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 广义财政再度发力，四季度基建仍有韧性 ——2022年8月24日国常会点评（2022-08-26） 降本减负稳预期，LPR仍有下行空间——2022年8月LPR报价利率下行点评（2022-08-22 此轮最强区域性高温对经济影响有多大？——光大宏观周报（2022-08-20） 财政收支压力仍大，积极财政如何持续发力？— —7月财政数据点评（2022-08-17） 黄油与大炮：美国如何构造军事霸权？——《大国博弈》系列第三十篇（2022-08-16） 7月经济复苏疲弱，仍需政策呵护——2022年7月经济数据点评（2022-08-15） 海外供应链受阻，中国优势再次凸显——2022年7月进出口数据点评（2022-08-07） 统筹防疫与经济，力争最好结果——2022年7月政治局会议精神学习（2022-07-29） 工业企业盈利恢复加快，结构持续改善——2022年6月工业企业盈利数据点评（2022-07-27） 财政收支矛盾仍大，下半年如何持续发力？— —6月财政数据点评兼光大宏观周报（2022-07-16） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 6月出口再超预期，但未来隐忧不减——2022年6月贸易数据点评（2022-07-13） 油价展望：俄乌冲突与美国运动式减碳——《大国博弈》第二十五篇（2022-07-07） 目录 一、本周聚焦：工业企业盈利再度承压，政策仍需发力5 1.1驱动：价格快速回落、利润率降幅扩大拖累盈利增速6 1.2结构：采矿业利润占比回升，装备制造业持续恢复7 1.3库存：企业主动去库持续进行9 1.4展望：工业企业盈利修复仍需政策发力10 二、全球观察11 2.1海外疫情：欧洲疫情有所缓和11 2.2金融与流动性数据：美债与欧洲10年期国债收益率上行11 2.3全球市场：大宗商品价格分化，全球股市普遍下跌12 2.4央行观察：美联储将继续加息以遏制通胀13 2.5海外新闻：美国商务部将7家中国实体列入出口管制清单13 三、国内观察15 3.1上游：原油价格环比下跌，动力煤价格环比上涨、焦煤价格环比下跌，铜价、铝价环比上涨15 3.2中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降16 3.3下游：商品房成交面积跌幅收窄，猪价、水果价格环比下跌、菜价环比上涨16 3.4流动性：货币市场利率趋势分化，债券市场利率下行17 3.5国内政策：李克强总理主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施18 四、下周财经日历19 五、风险提示19 中庚基金 图目录 图1：工业企业利润当月同比增速再度转负6 图2：拆分三因素来看，利润率下降是盈利增速的主要拖累6 图3：工业品价格同比增速持续回落7 图4：1-7月工业企业累计利润率相比1-6月小幅下降7 图5：采矿业和电燃水供应业利润率上升，制造业利润率下降7 图6：采矿业利润累计涨幅收窄，制造业利润累计降幅扩大7 图7：装备制造业7月当月利润同比增幅扩大8 图8：装备制造业利润占比上升，原材料制造业利润占比下降8 图9：私营企业经营压力有所加剧9 图10：私营企业营业成本率有所上升9 图11：企业主动去库持续进行9 图12：7月末私营企业杠杆率较6月小幅下降9 图13：全球疫情扩散得到控制（7天移动平均）11 图14：欧美疫情有所缓和，日本病例数略有上升（7天移动平均）11 图15：美国10年期国债收益率与通胀预期上行11 图16：英法德国债收益率明显上行，日本国债收益率保持稳定11 图17：美国10年期和2年期国债期限利差略有缩小12 图18：美国投资级企业债利差基本持平12 图19：美联储资产规模小幅上升12 图20：日央行资产规模有所上升12 图21：大宗商品价格分化13 图22：全球股市普遍下跌13 图23：原油价格环比下跌，环比跌幅缩窄15 图24：动力煤期货和焦煤期货结算价较7月末涨跌分化15 图25：铜价环比上涨，库存同比下降15 图26：铝价环比上涨，库存同比下降15 图27：水泥价格指数环比下跌16 图28：华北、东北地区水泥价格指数环比下跌明显16 图29：螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降16 图30：钢坯库存同比上涨16 图31：商品房成交面积跌幅收窄17 图32：土地供应面积同比增速由正转负17 图33：猪价、菜价、水果价格趋势分化17 图34：乘用车日均零售销量增幅缩窄17 图35：货币市场利率趋势分化18 图36：债券市场利率下行18 表目录 表1：2022年7月，工业企业利润当月同比再度转负5 表2：下周全球经济数据热点19 一、本周聚焦：工业企业盈利再度承压，政策仍需发力 事件： 2022年8月27日，国家统计局公布2022年7月工业企业盈利数据。2022年 7月，工业企业利润当月同比下降13.4%；2022年1-7月，工业企业利润累计同比下降1.1%。 核心观点： 7月，受国内疫情多点散发、高温天气持续、工业品价格涨幅回落等因素影响，工业企业利润单月同比增速再度转负。但值得注意的是，受益于产业链供应链继续恢复，提振消费政策持续加码，装备制造业盈利持续改善。 向前看，三季度工业企业盈利仍将承压，四季度起有望恢复上行。短期内，8月高温天气持续，价格涨幅加快回落，可能导致工业企业盈利继续承压。但后续扩投资、促消费、助企纾困政策的持续发力，有望推动企业生产继续恢复，叠加成本压力的逐步缓解，将带动工业企业盈利向上修复。 表1：2022年7月，工业企业利润当月同比增速再度转负 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 4月实际值 57.0 106.1 33.6 6.87 8.2 5月实际值 36.4 83.4 30.5 7.11 10.2 6月实际值 20.0 66.9 27.9 7.11 11.3 7月实际值 16.4 57.3 25.6 7.09 13.0 2021年 8月实际值 10.1 49.5 23.9 7.01 14.2 9月实际值 16.3 44.7 22.2 7.00 13.7 10月实际值 24.6 42.2 21.1 7.01 16.3 11月实际值 9.0 38.0 20.3 6.98 17.9 12月实际值 4.2 34.3 19.4 6.81 17.1 1-2月实际值 5.0 5.0 13.9 5.97 16.8 3月实际值 14.0 8.5 12.7 6.25 18.1 4月实际值 -8.5 3.5 9.7 6.35 20.0 2022年 5月实际值 -6.5 1.0 9.1 6.47 19.7 6月实际值 0.8 1.0 9.1 6.53 18.9 7月实际值 -13.4 -1.1 8.8 6.39 16.8 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1驱动：价格快速回落、利润率降幅扩大拖累盈利增速 7月工业企业当月利润增速再度转负。2022年7月，工业企业利润当月同比下降13.4%，增速较上月下降14.2个百分点。 为观察2022年7月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：价格加速回落，对盈利支撑继续减弱。2022年7月，PPI同比自上月的6.1%回落至4.2%，环比自上月持平转为下降1.3%，生产资料价格环比下降显著，降幅自上月的-0.1%扩大至-1.7%，主要受到国际油价走低和国内投资需求疲弱影响。展望来看，年内PPI同比增速或将迎来快速回落，价格因素对企业盈利的支撑继续减弱，但后续中下游企业成本压力也将得到明显缓和。 量：工业生产稳步恢复，对企业盈利形成支撑。2022年7月，规模以上工业增加值同比增长3.8%，增速较上月回落0.1个百分点，前期受疫情影响较大的地区和产业继续快速恢复，但疫情扰动、持续高温和内需疲弱对工业生产造成一定压力。展望来看，政策支持下工业生产将继续恢复，成为企业盈利的有力支撑。 利润率：营业利润率同比降幅扩大，拖累企业盈利增速。2022年7月，规上工业企业单月营业收入利润率为5.58%，较2022年6月下降1.18个百分点，与 2021年同期的单月利润率相比，同比变化数由6月的-7.4%扩大至7月的 -19.2%，主要是因为收入端工业品价格快速回落，叠加成本水平仍然较高，导致企业利润率承压。展望来看，企业利润率修复仍需政策呵护。 图1：工业企业利润当月同比增速再度转负图2：拆分三因素来看，利润率下降是盈利增速的主要拖累 30 20 10 0 -10 -20 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%,右轴) 2021年为两年复合平均 30 20 10 0 -