2024年8月工业企业盈利数据点评：工业企业利润增速为何转负？

2024年9月27日 总量研究 工业企业利润增速为何转负？ ——2024年8月工业企业盈利数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：查惠俐 执业证书编号：S0930524070014021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 工业企业利润增速上行高度或许有限——2024年7月工业企业盈利数据点评 （2024-08-28） 2024年6月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-07-27） 工业企业利润同比增速为何放缓？——2024年5月工业企业盈利数据点评（2024-06-27） 工业企业利润增速转正后能否持续？——2024年4月工业企业盈利数据点评 （2024-05-27） 工业企业利润同比为何再度转负？——2024年3月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-04-28） 如何看待开年企业盈利数据？——2024年 1-2月工业企业盈利数据点评（2024-03-27） 如何看待2024年企业盈利修复态势？ ——2023年12月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-01-27） 企业盈利为何加快修复？——2023年11月工业企业盈利数据点评（2023-12-27） 如何看待企业盈利的修复斜率？——2023 10月工业企业盈利数据点评（2023-11-27） 企业盈利修复放缓了吗？——2023年9月工业企业盈利数据点评（2023-10-27） 企业盈利增速为何大超预期？——2023年8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-08-27） 事件： 2024年9月27日，国家统计局公布2024年8月工业企业盈利数据。2024年1-8月工业企业利润累计同比增长0.5%，8月当月同比下降17.8%。 核心观点： 2024年1-8月工业企业利润累计同比增长0.5%，8月当月同比下降17.8%，工业企业盈利修复斜率有所放缓。从驱动因素看，工业增加值当月同比增速已经连续四个月放缓，PPI同环比进一步下行，利润率同比大幅下滑，是8月工业企业利润同比下行的主要原因。 向前看，工业企业利润增速上行动力或来自生产方面。生产方面，随着高温多雨等季节性因素逐渐消退，工业生产活动有望恢复常态，宏观调控政策积极发力，工业生产预期向好。价格方面，PPI同比或在9月进一步回落，四季度有望边际改善，但年内预计仍处在负增长区间。利润率方面，去年四季度基数较高，到明年一季度利润率或将有明显好转，届时将对工业企业利润增速形成支撑。 表1：2024年8月，工业企业利润当月同比增速大幅转负 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 8月 17.2 -11.7 -0.3 5.52 2.4 9月 11.9 -9.0 0.0 5.62 3.1 2023年 10月 2.7 -7.8 0.3 5.67 2.0 11月 29.5 -4.4 1.0 5.82 1.7 12月16.8-2.31.15.762.1 1-2月 10.2 10.2 4.5 4.70 2.4 3月 -3.5 4.3 2.3 4.86 2.5 4月 4.0 4.3 2.6 5.00 3.1 2024年 5月 0.7 3.4 2.9 5.19 3.6 6月 3.6 3.5 2.9 5.41 4.7 7月 4.1 3.6 2.9 5.40 5.2 8月 -17.8 0.5 2.4 5.34 5.1 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 一、驱动：主要由利润率同比大幅下行拖累 2024年8月工业企业利润当月同比增速急转直下。2024年1-8月工业企业利润累计同比增长0.5%，8月当月同比下降17.8%，相较于6月的同比上涨3.6%、7月的同比上涨4.1%大幅下行。 为观察2024年8月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：PPI同比加速回落。2024年8月，PPI同比下降1.8%，上月为下降0.8%；环比下降0.7%，上月为下降0.2%，低于市场预期的下降1.4%。PPI同比加速回落，源于国内外大宗商品价格共振式下跌，显示生产环节放缓，以及需求预期的走弱。向前看，需求不足仍是当前制约物价恢复的主因，PPI同比或在9月进一步回落，四季度有望边际改善，但年内预计仍处在负增长区间。 量：工业生产运行总体平稳，当月同比增速继续放缓。8月，全国规模以上工业增加值同比增速为4.5%，增速连续四个月放缓，一方面受去年同期基数抬高影响，另一方面，8月全国多地高温多雨天气持续，部分地区受洪涝等自然灾害影响。从行业看，装备制造业“压舱石”作用继续凸显，8月装备制造业增加值同比增长6.4%，增速高于全部规模以上工业1.9个百分点，连续13个月高于全部规模以上工业，对全部规模以上工业生产增长的贡献率达47.9%。 利润率：同比大幅下行，是8月工业企业利润同比下行的主要原因。正如我们在上月所分析的，因去年同期基数较高，在价格上行高度有限、需求偏弱、生产增速放缓背景下，8月利润率同比增速存在一定压力（参考2024年8月28日外发报告《工业企业利润连续四个月同比上行——2024年7月工业企业盈利数据点评》）。 从累计增速看，2024年1-8月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.34%，较1-7月下行0.06个百分点；从单月增速看，因去年同期基数较高，8月利润率同比下行17%。向前看，去年四季度利润率基数较高，到明年一季度利润率或将有明显好转，将对工业企业利润增速形成支撑，短期工业企业利润增速的上行动力主要在于需求好转带动生产端表现。 图1：2024年8月工业企业利润当月同比下行图2：拆分三因素来看，2024年8月利润率同比大幅下行 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%) 3030 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0 -10 -10 -20 -20 -30 -30 2020 1010 00 -10-10 -20-20 2024-08 2024-05 2024-02 2023-11 2023-08 -30-30 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比） 图3：2024年8月工业品价格同环比增速下行图4：2024年1-8月工业企业累计利润率低于往年同期 PPI-PPIRMPPI:全部工业品:当月同比 PPIRM:当月同比 1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 -6-6 2024-08 2024-05 2024-02 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 -9-9 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 工业企业累计营业收入利润率 % % 20242023202220212020 0203040506070809101112 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（每年2月数据是1-2月累计值，更新截至2024年8 月） 二、结构：制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长 2024年1-8月，制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长。从大类行业来看，2024年1-8月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降9.2%、增长1.1%、增长14.7%。 从大类行业利润率来看，2024年1-8月采矿业、制造业、电燃水供应业累计利润率较1-7月回落。2024年1-8月，电燃水供应业累计利润率为6.59%，较1-7月下行0.13个百分点，采矿业、制造业累计利润率分别为21.02%、4.40%，较 1-7月分别下降0.11个百分点、下降0.04个百分点。 从大类行业利润占比来看，2024年8月制造业利润占比较7月上升。2024年8月，采矿业利润占比由7月的17.4%下降至17.2%，电燃水供应业利润占比下降至11.9%，制造业利润占比上升至70.8%。其中，相较于7月，原材料制造业利润占比下降3.7个百分点至10.6%；装备制造业利润占比上升3.3个百分点至39.5%；消费品制造业利润占比上升2.2个百分点至20.7%。 图5：2024年1-8月制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长 图6：2024年1-8月采矿业、制造业、电燃水供应业累计利润率较1-7月回落 100 采矿业:利润累计同比(%)电燃水:利润累计同比(%)制造业:利润累计同比(%) % 10025 采矿业:累计利润率(%)电燃水:累计利润率(%)制造业:累计利润率(%) % 25 2020 5050 1515 1010 00 55 2024-08 2024-05 2024-02 2023-11 2023-08 -50 -5000 2024-08 2024-05 2024-02 2023-11 2023-08 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计值） 为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料 进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。 图7：2024年8月装备制造业、消费制造业利润当月同比转负图8：2024年8月制造业利润占比上升 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 18.9 14.734.818.722.2 15.439.916.518.3 19.044.414.212.5 17.337.114.418.2 16.639.718.015.2 24.434.319.713.5 16.736.321.417.3 16.838.423.713.1 24.247.622.7 1.6 29.127.510.620.6 20.136.611.618.3 18.636.917.016.3 16.939.916.716.7 19.939.915.615.0 18.636.214.317.4 20.739.510.617.2 33.117.320.0 原材料制造:利润当月同比装备制造:利润当月同比消费制造:利润当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2024-08 -80 110.0 90.0 70.0 50.0 30.0 2024-05 2024-02 2023-11 2023-08 10.0 采矿业占比原材料加工占比中游装备占比 -10.0 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%，各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%，各年2月数据是1-2月累计值占比） 上游原材料制造业：当月利润同比增速大幅下行 2024年8月，原材料制造业利润当月同比增速为-54.6%，增速较7月下行51.3个百分点。8月受美国衰退交易影响，原油、铜等国际大宗商品价格明显回落，形成输入性影响，国内外大宗商品价格同步下跌。从国内来看，受