信用利差周报2023年第46期：北京、上海优化房地产政策，债券收益率全面下行

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年12月11日—12月15日 总第498期 2023年第46期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 债券市场研究 北京、上海优化房地产政策，债券收益率全面下行 ——信用利差周报2023年第46期 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第45期】央行规范银行间债券估值业务，发行降温债券二级市场量价齐跌2023-12-11 【信用利差周报2023年第44期】多家银行召开房企座谈会，利率债、信用债收益率走势分化2023-12-4 【信用利差周报2023年第43期】八部门强化金融支持民营经济发展措施，债券收益率普遍上行2023-11-27 【信用利差周报2023年第42期】央行大幅超额续作MLF，债券收益率普遍下行2023-11-20 【信用利差周报2023年第41期】监管发声加力支持民营房企债券融资，交投升温债券收益率走势分化2023-11-13 【信用利差周报2023年第40期】多部门发声强调强化债市监管守好风险底线，债券收益率全面下行2023-11-6 【信用利差周报2023年第39期】企业债职责划转全面落地，信用利差多数走扩2023-10-30 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 12月14日，为了更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，北京、上海分别从优化购房首付比例、放宽普通住宅认定标准、降低新增房贷利率下限等方面进一步优化了房地产政策。此次京沪出台的房地产新政，通过下调最低首付款比例等降低了居民购买住房的资金门槛，并放宽普通住宅认定标准使更多居民在房地产交易过程中得到税收优惠，对于更好满足居民刚性和改善性住房需求、提高房地产市场交易活跃度或起到一定积极作用。但需要注意的是，当前房企的供给侧风险并未完全出清，且购房者信心修复仍需时间，房企债券的投资风险仍然存在。未来，仍需对新规落地后房地产行业的景气度变化保持关注，并注意防范房企销售不及预期进而带来资金链断裂等相关风险。 宏观数据 2023年11月末，社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为234.37万亿元，同比增长10.7%。11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，比上月加快2.0个百分点；11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%，比上月加快2.5个百分点；1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%，与1-10月份持平。 货币市场 上周，央行在公开市场开展12760亿元7天期逆回购和14500亿元MLF，同 期有10770亿元7天逆回购和6500亿元MLF到期，最终央行净投放资金9990亿元。截至上周五，14天及以下期限回购利率较前一期均有所下行，幅度为5-20bp，其中DR007较前一周下行6bp至1.78%。 一级市场 上周，信用债发行规模为2739.13亿元，较上一期增加218.83亿元，日均发 行规模为547.83亿元，较前一期日均发行规模增加43.77亿元。分行业来看，基 础设施投融资行业发行规模合计787.78亿元，较前一周增加49.16亿元；产业债 中，综合、化工和电力生产与供应等行业发行规模处于靠前水平，均超过111亿元。 二级市场 上周，债券二级市场现券交易额较上一期增加17842.30亿元至78779.17亿元， 日均现券交易额较前一期增加3568.46亿元至15755.83亿元，债券交投活跃度有所升温。央行超额续作8000亿元MLF，叠加美联储宣布停止加息，或改善市场对流动性的预期；此外11月经济数据显示需求修复仍然较缓，基本面对债市仍有支撑，综合影响下债券收益率全面下行。截至上周五，利率债、信用债收益率全面下行，幅度在2-12bp之间。 一、市场热点：北京、上海优化房地产政策 12月14日，为了更好满足居民住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，北京、上海分别从优化购房首付比例、放宽普通住宅认定标准、降低新增房贷利率下限等方 面进一步优化调整了购房政策。北京方面，新政包括：一是将北京地区首套住房个人 住房贷款最低首付款比例由此前的普通住宅35%、非普通住宅40%统一下调为30%，二套住房个人住房贷款最低首付款比例也分别下调为城六区50%、非城六区40%，此外房贷年限上限由25年调整至30年；二是普通住宅认定标准由单套建筑面积由140平方米以下调整为144平方米以下，价格标准取消了总价限制，各区域单价上限标准上调一倍左右；三是利率下限由原先首套房LPR+55BP、二套房LPR+105BP，调整为城六区首套、二套房利率下限分别为LPR+10BP、LPR+60BP；非城六区首套、二套房利率 下限分别为LPR、LPR+55BP。上海方面，一是将首套住房个人住房贷款最低首付比例 由此前的35%调整为30%，二套房最低首付比例由此前的普通住宅50%、非普通住宅70%调整为嘉定等6区40%、其他区域50%；二是普通住宅认定标准取消了总价限制，单套建筑面积由140平方米以下调整为144平方米以下；三是首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为LPR-10bp二套住房调整为嘉定等6区LPR+20bp，其他地区LPR+30bp。 今年以来，虽然地产行业已有多项支持政策出台，但目前看，居民对于房地产市场的预期相对偏弱，购房时仍存在较浓观望情绪，导致房地产市场需求压力仍然不减。根据统计局数据，11月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同；二手住宅销售价格环比下降1.4%，降幅比上月扩大0.6个百分点。此次京沪出台的房地产新政，通过下调最低首付款比例等降低了居民购买住房的资金门槛，并放宽普通住宅认定标准使更多居民在房地产交易过程中得到税收优惠，对于更好满足居民刚性和改善性住房需求、提高房地产市场交易活跃度或起到一定积极作用。但需要注意的是，当前房企的供给侧风险并未完全出清，且购房者信心修复仍需时间，房企债券的投资风险仍然存在。未来，仍需对新规落地后房地产行业的景气度变化保持关注，并注意防范房企销售不及预期进而带来资金链断裂等相关风险。 二、宏观数据：政府债券支撑社融增长，工业生产恢复加快 政府债券支撑社融增长。2023年11月末，社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为234.37万亿元，同比增长10.7%；委托贷款余额为11.27万亿元，同比增长0.2%；企业债券余额为31.48万亿元，同比下降0.4%；政府债券余额为68.86万亿元，同比增长14.9%。11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元,同比增长10%，增速比上月末低0.3个百分点。 工业生产增速加快，需求修复仍相对偏缓。11月份，全国规模以上工业增加值同 比增长6.6%，比上月加快2.0个百分点；社会消费品零售总额42505亿元，同比增长 10.1%，比上月加快2.5个百分点；1-11月份，全国固定资产投资（不含农户） 表1：最新宏观经济数据一览 460814亿元，同比增长2.9%，与1-10月份持平。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年3季度2022年2季度 4.90%6.30% 官方制造业PMI 2023年11月2023年10月 49.40%49.50% 社会消费品零售同比增速 2023年11月2023年10月 10.10%7.60% 固定资产投资同比增速 2022年1-11月2022年1-10月 2.90%2.90% 工业增加值同比增速 2023年11月2023年10月 6.60%4.60% CPI同比增速 2023年11月2023年10月 -0.50%-0.20% PPI同比增速 2023年11月2023年10月 -3.00%-2.60% 出口同比增速（以美元计） 2023年11月2023年10月 0.50%-6.40% 进口同比增速（以美元计） 2023年11月2023年10月 -0.60%3.00% 贸易顺差（以美元计） 2023年11月2023年10月 684亿美元565亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-10月 2022年1-9月 -7.80%-9.00% 社会融资规模存量同比增速 2023年11月2023年10月 9.40%9.30% M2同比增速 2023年11月2023年10月 10.00%10.30% M1同比增速 2023年11月2023年10月 1.30%1.90% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行净投放资金，资金价格走势分化 上周，央行在公开市场开展12760亿元7天期逆回购和14500亿元MLF，同期有 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 表2：在岸货币市场操作情况 10770亿元7天逆回购和6500亿元MLF到期，最终央行净投放资金9990亿元。上周，短端流动性边际放松，但21天以上品种由于跨年资金需求增加，长端利率有所上行。截至上周五，14天及以下期限回购利率较前一期均有所下行，幅度为5-20bp，其中DR007较前一周下行6bp至1.78%;21天和1个月期限回购利率较前一期分别上行82bp和11bp。Shibor方面，3月期Shibor较上期上行3.7bp，1年期Shibor较上期上行2.8bp，两者之间利差收窄至4.8bp。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.70122.60102.5082.40 6 2.302.2042.1022.000 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%512760亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.80%510770亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.50%114500亿元 MLF/TMLF到365天2.75%16500亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———27260亿元回笼总量———17270亿元净投放———9990亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一周变动情况 3.60%3.20%2.80%2.40%2.00%1.60%1.20%0.80%0.40%0.00% DR001DR007DR014DR021DR1m 100 BP 80604020 0 -20-40 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 四、信用债一级市场：债券发行规模增加，发行成本多数上行 上周，信用债1发行规模为2739.13亿元，较上一期增加218.83亿元，日均发行 规模为547.83亿元，较前一期日均发行规模增加43.77亿元。上周债券取消发行规 模为61.5亿元，较上月减少69.1亿元。分券种来看，各券种发行规模有涨有跌，其中超短期融资券、短期融资券和PPN发行规模有所减少，其他各券种债券发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计787.78亿元，较前一周增加49.16亿元；产业债中，综合、化工和电力生产与供应等行业发行规模处于靠前水平，均超过111亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资净流出规模为44.58亿元；产业债中，多数行业表