一季度彰显盈利韧性，高端聚烯烃项目即将落地

公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营收461.61亿元，同比增长10.07%，环比增长7.84%；实现归母净利润41.57亿元，同比增长2.57%，环比增长1.07%；实现扣非后归母净利润41.27亿元 ， 同比增长3.47%。 销售毛利率为17.6%， 同比+0.1pct， 环比+0.8pct。销售净利率为9.9%，同比-0.6pct，环比-0.5pct。一季度经营性现金流量净额30.84亿元，同比下滑26%。 聚氨酯板块销量同比大增，价差相对稳健。经营方面：一季度公司聚氨酯板块实现营收175亿元，同比+11.5%，环比+1.1%，实现销量131万吨，同比+18.0%、环比+0.8%；均价为13360元/吨，同比-5.5%，环比+0.4%；价差方面：“以旧换新”政策带动下游家电、汽车等需求稳步复苏。根据Wind，一季度聚合MDI/纯MDI/TDI价差分别同比+2.6%/+9.7%/-13.9%，环比分别+2.9%/-5.6%/-2.4%，聚合MDI作为业绩基本盘同环比表现良好，原料价格上涨顺利实现价格传导，纯MDI、TDI价差表现相对韧性，整体看，聚氨酯板块量增利稳夯实业绩基本盘。 石化板块价差环比改善，乙烯二期、蓬莱PDH项目年内有望贡献增量。 经营方面：一季度公司石化板块实现营收185亿元，同比+1.8%，环比+6.0%，实现产量139万吨，同比+17.8%，环比+1.5%，销量134万吨 。 价差方面 ： 根据Wind， 一季度PDH价差同比+3.2%， 环比+4.1%，乙烯一期价差同比+9.0%，环比+8.3%，虽然产品价格有所下滑但成本端丙烷价格下滑较多，整体价差实现增长。2024年烟台乙烯二期项目、蓬莱PDH项目有望陆续投产，蓬莱与烟台产业园相距约40公里，两大项目将通过LPG、乙烯等输送管线实现主要原料互联互通，共享一体化与上下游协同优势。 精细化学品及新材料板块量增价减，新项目即将迎来投产。一季度公司实现营收61亿元，同比+14.3%，环比-2.2%，实现销量44万吨，同比+25.7%、环比+4.8%，产品均价13875元/吨，同比-9.0%、环比-6.7%。新项目方面，POE一期、柠檬醛、香精香料等项目预计2024年上半年投产，公司有望在国产空白关键材料领域率先实现规模化进口替代，新材料板块业绩有望稳健增长。 投资建议：考虑产品价格波动，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/216/248亿元，分别对应PE为14.3/12.6/11.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游以旧换新需求低于预期，产品价格波动，产能建设不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）