公司信息更新报告：Q4业绩延续改善彰显盈利韧性，项目建设有条不紊

业绩符合预期，Q4归母净利润环比延续改善，公司盈利韧性彰显 公司发布2023年报，实现营收281.05亿元，同比-7.28%；归母净利润13.79亿元，同比-76.44%。其中Q4实现营收61.78亿元，同比+13.27%、环比-25.73%； 归母净利润4.45亿元，同比-52.67%、环比+36.85%，Q4归母净利润环比延续改善，业绩符合预期，拟派发现金红利0.6元/股（含税）。结合公司主营产品景气和在建项目进展，我们维持2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.15、21.95、26.54亿元，EPS分别1.55、1.99、2.41元/股，当前股价对应2024-2026年PE为12.7、9.9、8.2倍。肥料、有机硅DMC、草甘膦等传统周期业务对公司2023年业绩形成拖累，公司坚持研发创新，多元产品结构助力盈利缓步修复，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 肥料、有机硅、草甘膦等周期业务毛利率大幅下行，公司盈利有所承压 （1）分业务看：2023年，肥料、有机硅、草甘膦、矿山采选、特种化学品营收分别为36.1、21.4、42.8、16.0、50.3亿元，同比分别+4.59%、-48.13%、-50.60%、+87.36%、-19.26%；毛利率分别为8.7%、4.33%、31.01%、73.74%、20.75%，同比分别-10.38、-13.16、-27.08、-0.19、-17.50pcts，肥料、有机硅、草甘膦以及特种化学品毛利率同比大幅下降拖累公司整体盈利能力，2023年公司销售毛利率、净利率分别为16.17%、4.93%，同比分别-19.44、-17.49pcts；其中Q4销售毛利率、净利率分别为26.89%、6.61%，环比分别+14.28、+2.43pcts，季度盈利能力延续改善。（2）从产销看：2023年，肥料、有机硅系列、草甘膦系列、特种化学品销量分别为123.97、18.73、17.14、44.94万吨，同比分别+22.55%、-15.55%、+10.58%、+12.94%；不含税售价分别为2,909、11,446、24,990、11,186元/吨，同比分别-14.65%、-38.58%、-55.33%、-28.51%。根据公司经营计划，2024年将力争实现营业收入302亿元，我们看好公司发挥科技创新核心支撑作用，构筑现代绿色产业体系，加快实现“千亿兴发，世界一流”目标。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。 财务摘要和估值指标 1、业绩符合预期，Q4归母净利润、盈利能力环比延续改善 2023Q4归母净利润环比改善，盈利能力延续修复，拟派发现金红利0.6元/股（含税）。公司发布2023年报，实现营收281.05亿元，同比-7.28%；归母净利润13.79亿元，同比-76.44%。其中Q4实现营收61.78亿元，同比+13.27%、环比-25.73%； 归母净利润4.45亿元，同比-52.67%、环比+36.85% Q4归母净利润环比延续改善，业绩符合预期。盈利能力方面，2023年公司销售毛利率、净利率分别为16.17%、4.93%，同比分别-19.44、-17.49pcts；其中Q4销售毛利率、净利率分别为26.89%、6.61%，环比分别+14.28、+2.43pcts，季度盈利能力延续改善。分红方面，公司拟派发现金红利0.6元/股（含税），以截至2024年3月29日公司总股本计算，预计分配现金红利6.62亿元（含税）,占归母净利润比率为48.01%。 （1）分业务看：2023年，肥料、有机硅、草甘膦、矿山采选、特种化学品营收分别为36.1、21.4、42.8、16.0、50.3亿元，同比分别+4.59%、-48.13%、-50.60%、+87.36%、-19.26%；毛利率分别为8.7%、4.33%、31.01%、73.74%、20.75%，同比分别-10.38、-13.16、-27.08、-0.19、-17.50pcts，肥料、有机硅、草甘膦以及特种化学品盈利能力同比大幅下降拖累公司整体盈利能力。 （2）从产销看：2023年，肥料、有机硅系列、草甘膦系列、特种化学品销量分别为123.97、18.73、17.14、44.94万吨，同比分别+22.55%、-15.55%、+10.58%、+12.94%； 不含税售价分别为2,909、11,446、24,990、11,186元/吨，同比分别-14.65%、-38.58%、-55.33%、-28.51%。此外，2023年公司多种原材料平均进价同比下降，成本端压力有所缓解。 表1：2023年同比：肥料、草甘膦系列、特种化学品量升价跌，有机硅系列量价齐跌，磷矿石盈利能力坚挺 表2：2023年：多种主要原材料平均进价同比下跌 2023年：草甘膦、有机硅、肥料拖累整体业绩，磷矿石、特种化学品、湿电子化学品盈利可观。分子公司看，2023年宜都兴发营收51.5亿/净利润-0.20亿，湖北兴瑞营收37.3亿/净利润-2.51亿，湖北泰盛营收36.6亿/净利润0.06亿，新疆兴发营收7.0亿/净利润2.93亿，重庆兴发营收4.2亿/净利润1.86亿，湖北兴福电子营收8.8亿/净利润1.24亿，保康楚烽营收10.9亿/净利润1.59亿。根据各子公司业务，我们预计草甘膦、有机硅、肥料业务对整体业绩造成拖累，二甲基亚砜、次磷酸钠等特种化学品以及湿电子化学品、磷矿石盈利仍然可观。我们认为，2023年草甘膦、有机硅、肥料等周期业务景气下行，基于“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，公司具备上下游产业链一体化和高端磷精细化学品先发布局优势，成长板块仍具备较强盈利韧性。 表3：2023年：草甘膦、有机硅、肥料业务盈利承压，特种化学品、湿电子化学品、磷矿石盈利仍然可观 2、近期草甘膦需求较好，公司稳步推进项目建设，加快实现 “千亿兴发，世界一流”目标 2.1、近期草甘膦需求端支撑较好，公司草甘膦产能规模位居国内第一 近期草甘膦需求较好。根据百川盈孚数据，4月1日95%草甘膦原粉主流成交价在2.54-2.57万元/吨，港口FOB报价3,570-3,600美元/吨；97%原粉个别供应商报价2.6万元/吨，主流成交价格在2.58-2.59万元/吨。供给端，华东一厂家装置降负荷开工，其余主流工厂维持正常开工，市场供应相对充裕。需求端支撑稳好，下游客户询单、拿货积极，部分企业排单已至2024年4月底，市场成交气氛良好。供应端维持挺价态度，新单成交价格窄幅上移。 公司草甘膦规模和综合实力居于国内领先水平。根据公司2023年报，公司现有23万吨/年草甘膦原药产能，产能规模居国内第一，配套制剂产能8.6万吨/年，同时配套草甘膦生产主要原材料，包括甘氨酸（10万吨/年）、黄磷、有机硅装置副产的盐酸等。通过多年发展，公司掌握了先进的草甘膦生产工艺和环保治理技术，综合实力居国内领先水平。 表4：兴发集团草甘膦产能位居国内第一，采用甘氨酸法工艺，配套磷矿石、黄磷等原材料 表5：草甘膦行业上市公司市值/产能弹性：江山股份、兴发集团、新安股份位居国内前三 2.2、2024年以来多数主营产品价格环比仍承压，看好公司持续推进科技创新和项目建设 2024Q1，磷矿石、有机硅价格环比上涨，黄磷、热法磷酸、食品添加剂、草甘膦、磷酸铁、湿电子化学品价格环比下跌。根据Wind和百川盈孚数据，公司周期板块中，2024Q1磷矿石、黄磷、热法磷酸、磷酸一铵、磷酸二铵、有机硅DMC、有机硅107胶、草甘膦市场均价分别为1,009、23,109、6,690、3,089、3,670、15,569、15,731、25,417元/吨，环比分别+2.4%、-6.8%、-7.4%、-6.7%、-0.1%、+8.0%、+3.4%、-8.6%，同比分别-4.8%、-20.6%、-22.4%、-7.9%、-3.1%、-8.3%、-10.2%、-40.0%，除了磷矿石、有机硅，多数周期产品价格环比仍承压。成长板块中，2024Q1三聚磷酸钠、六偏磷酸钠、磷酸铁、电子级磷酸（BVIII级,≤10ppb）、电子级硫酸G5级、电子级氨水G5级、电子级双氧水G5级市场均价分别为7,259、8,536、10,362、22,000、4,315、7,000、8,500元/吨，环比分别-3.6%、-2.8%、-12.7%、+0.0%、-4.1%、+0.0%、-5.5%，同比分别-22.7%、-13.2%、-41.3%、-4.0%、-13.0%、+0.0%、+1.4%。 图1：2024年以来，磷矿石价格保持高位 图2：2024年以来，三聚磷酸那、六偏磷酸钠价格下行 图3：2024年以来，磷酸一铵价格震荡下行 图4：2024年以来，磷酸二铵价格小幅下行 图5：2024年以来，草甘膦价格小幅下行 图6：2024年以来，有机硅产品价格环比有所上行 图7：2024年以来，电子级硫酸、双氧水价格小幅下跌 图8：2024年以来，磷酸铁价格下行，行业毛利转负 根据公司经营计划，2024年公司将科学研判内外部形势，多措并举控成本、强管理、提质效，全面提升治理水平和营运质量，力争实现营业收入302亿元。 2024年公司将持续推进科技创新实现突破。一是加强重点技术攻关。围绕电子化学品产品品质提升持续攻关，进一步拓宽配方型湿电子化学品种类；加快低品质磷酸制备磷酸铁工艺技术开发，储备钠离子电池、固态电解质新技术；加快推进有机硅皮革、气凝胶粉等工艺技术开发，提升有机硅产业发展质量；积极开展多功能阻燃剂中试，持续拓展黑磷等磷系新产品应用领域，大力推进磷化氢下游产品开发； 开展草甘膦全流程降本增效新工艺开发应用，加速精草铵膦等新产品开发；继续开展磷石膏综合利用技术开发，磷石膏超溶提纯技术力争实现工业化应用。二是加强创新平台管理。支持三峡实验室争创国家级重点实验室，加大人才招引力度；加强科技成果管理，力争实现国家科技进步奖再突破。 2024年公司将稳步推进重点项目建设。一是加快磷硫产业提档升级。加快远安万里工业园布局，力争远安吉星5.3万吨/年黄磷技改项目、5000吨/年XF-A项目年内建成；积极推进刘草坡3000吨/年二甲基砜搬迁技改项目，力争2024年上半年建成。二是完善有机硅产业链条。确保湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、15万吨/年硅橡胶及功能性硅橡胶项目（一期）年内达产达效。三是加快矿山重点项目建设。确保后坪磷矿200万吨/年选矿项目、瓦屋100万吨/年光电选矿项目2024年6月份建成投产。四是抓好磷酸铁项目收尾，系统总结项目经验，为公司新能源产业发展打好基础。 3、盈利预测与投资建议 2023Q4公司归母净利润、盈利能力延续改善，考虑多数主营产品景气仍承压，结合公司在建项目进展，我们维持2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.15、21.95、26.54亿元，EPS分别1.55、1.99、2.41元/股，当前股价对应2024-2026年PE为12.7、9.9、8.2倍。我们认为，公司坚持研发创新，多元产品结构助力盈利缓步修复，有条不紊推进项目建设带来成长动力，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 4、风险提示 原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。 附：财务预测摘要