一季度盈利同比大增，内蒙项目即将落地

宝丰能源（600989） 公司研究/公司点评 一季度盈利同比大增，内蒙项目即将落地 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-04-26 收盘价（元）16.67 近12个月最高/最低（元）17.17/12.05 总股本（百万股）7,333 流通股本（百万股）7,333 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）1,222 流通市值（亿元）1,222 17% 5% -7%3/236/239/2312/23 18% 30% 公司价格与沪深300走势比较 - - 主要观点： 事件描述 4月25日晚，宝丰能源发布2024年一季报，实现营收82.27亿元，同比/环比+22.19%/-5.82%，实现归母净利润14.21亿元，同比/环比 +19.89%/-19.26%；实现扣非净利润14.82亿元，同比/环比 +15.79%/-17.82%，基本每股收益0.19元。 焦炭板块承压，烯烃板块环比稳定 量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比-8.79/-3.99万吨，聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的综合）的产量/销量环比+1.79/-0.11万吨，整体变化不大。价差方面公司主营业务表现分化，焦炭板块因需求不佳盈利承压下行拖累业绩环比回落。聚烯烃板块，一季度均价较四季度环比稍降，结合焦煤价格略有下跌，整体板块价差维持稳定。我们认为从2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。 内蒙古一期项目即将落地，盈利弹性将显现 宝丰能源沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.四季度盈利环比提升，精益管控持续降本2024-03-23 2.高油煤比下成本优势显著，内蒙一期成长可期2023-08-27 3.煤化工龙头业绩坚韧，内蒙项目延 该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃。新项目烯烃单耗显著较原有项目降低。其次，内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区，将显著降低原料运输成本。内蒙项目使公司平均成本进一步降低。项目预计仅18个月建成，预计将于2024年三季度建成投产。内蒙项目将为 公司带来较大盈利弹性，2024年业绩迈入新台阶。此外，宁东四期50 万吨煤制烯烃项目于2023年8月进入拟审批阶段，目前已纳入公司 2024年年度预算，后续成长性可期。 投资建议 我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。2024年内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为88.09、125.12、133.67亿元。对应PE分别为13.88、9.77、9.15 倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期； （2）原材料及产品价格大幅波动； （3）宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 续高成长2023-03-12 营业收入 29136 43671 63664 71003 收入同比（%） 2.5% 49.9% 45.8% 11.5% 归属母公司净利润 5651 8809 12512 13367 净利润同比（%） -10.3% 55.9% 42.0% 6.8% 毛利率（%） 30.4% 31.9% 30.6% 29.2% ROE（%） 14.7% 18.6% 20.9% 18.3% 每股收益（元） 0.77 1.20 1.71 1.82 P/E 19.18 13.88 9.77 9.15 P/B 2.81 2.58 2.04 1.67 EV/EBITDA 14.26 9.77 6.47 5.49 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3435 15813 41175 61578 营业收入 29136 43671 63664 71003 现金 1283 11508 36017 55810 营业成本 20279 29722 44169 50268 应收账款 26 115 106 131 营业税金及附加 467 664 970 1100 其他应收款 63 183 136 219 销售费用 86 128 187 209 预付账款 188 472 600 649 管理费用 769 1152 1680 1874 存货 1292 2468 3076 3328 财务费用 327 1108 1215 1041 其他流动资产 583 1069 1239 1440 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 68195 71978 73144 74634 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1628 2170 2893 3858 投资净收益 39 19 38 56 固定资产 41369 53972 55351 55949 营业利润 6786 10481 14766 15698 无形资产 5154 5605 5940 6365 营业外收入 7 18 11 12 其他非流动资产 20045 10231 8960 8462 营业外支出 327 362 369 353 资产总计 71630 87791 114320 136212 利润总额 6467 10137 14408 15358 流动负债 14313 16181 23992 26418 所得税 816 1328 1896 1990 短期借款 470 470 470 627 净利润 5651 8809 12512 13367 应付账款 1100 1016 2180 1677 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 12743 14695 21342 24114 归属母公司净利润 5651 8809 12512 13367 非流动负债 18780 24265 30470 36570 EBITDA 8975 14040 18379 19200 长期借款 17524 23024 29245 35356 EPS（元） 0.77 1.20 1.71 1.82 其他非流动负债 1257 1241 1226 1214 负债合计 33094 40446 54462 62987 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 7333 7333 7333 7333 成长能力 资本公积 7286 7286 7286 7286 营业收入 2.5% 49.9% 45.8% 11.5% 留存收益 23917 32726 45238 58605 营业利润 -12.1% 54.4% 40.9% 6.3% 归属母公司股东权 38537 47345 59857 73224 归属于母公司净利 -10.3% 55.9% 42.0% 6.8% 负债和股东权益 71630 87791 114320 136212 获利能力毛利率（%） 30.4% 31.9% 30.6% 29.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.4% 20.2% 19.7% 18.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.7% 18.6% 20.9% 18.3% 经营活动现金流 8693 12453 23683 19626 ROIC（%） 10.5% 13.8% 15.1% 13.1% 净利润 5651 8809 12512 13367 偿债能力 折旧摊销 1823 2358 2249 2324 资产负债率（%） 46.2% 46.1% 47.6% 46.2% 财务费用 341 1135 1456 1798 净负债比率（%） 85.9% 85.4% 91.0% 86.0% 投资损失 -39 -19 -38 -56 流动比率 0.24 0.98 1.72 2.33 营运资金变动 806 -286 6958 1660 速动比率 0.10 0.75 1.52 2.14 其他经营现金流 4955 9551 6099 12241 营运能力 投资活动现金流 -14101 -6578 -3923 -4291 总资产周转率 0.45 0.55 0.63 0.57 资本支出 -12822 -6038 -3220 -3378 应收账款周转率 599.17 619.79 576.59 598.00 长期投资 -1280 -543 -723 -964 应付账款周转率 23.09 28.10 27.64 26.07 其他投资现金流 0 2 21 52 每股指标（元） 筹资活动现金流 4769 4349 4749 4458 每股收益 0.77 1.20 1.71 1.82 短期借款 470 0 0 157 每股经营现金流薄） 1.19 1.70 3.23 2.68 长期借款 6612 5500 6221 6111 每股净资产 5.25 6.46 8.16 9.99 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 18 0 0 0 P/E 19.18 13.88 9.77 9.15 其他筹资现金流 -2331 -1151 -1472 -1810 P/B 2.81 2.58 2.04 1.67 现金净增加额 -637 10224 24509 19793 EV/EBITDA 14.26 9.77 6.47 5.49 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）