天目湖2023H1业绩点评：二季度彰显韧性，关注项目落地进度

该研报主要围绕一家旅游公司的经营状况和未来发展进行分析。以下是关键要点的总结：

经营业绩

• 短期调整：考虑到市场环境变化，特别是短途游与中高端景区的压力增加，预计公司2023年至2025年的归母净利润分别下调至1.78亿、2.17亿和2.49亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.95元、1.17元和1.34元。
• 估值与目标价：基于景区行业的估值标准，给予公司2024年25倍市盈率（P/E），并据此设定目标价为29.17元，相比之前下调了23%。尽管如此，依然维持“增持”评级。

业绩概览

• 上半年表现：公司2023年上半年实现营收2.83亿元，恢复至2019年的129%，归母净利润0.62亿元，恢复至116%，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.59亿元，恢复至115%。
• 季度表现：第二季度收入达到1.63亿元，恢复至2019年的124%，营业利润恢复至115%，归母净利润为0.43亿元，恢复至112%。

费用端表现

• 费用优化：销售、管理和财务费用率有所改善，分别为6.06%、12.59%和-0.72%，相较于前一年分别降低了0.27、2.81和0.6个百分点。相较于2019年同期，费用率分别降低了7.03、增加了0.22和提高了2.3个百分点。
• 净利润率影响因素：归母净利润率受到景区占比结构性下降的影响，竹溪谷及遇系列酒店仍处于爬坡阶段。

发展前景

• 关注新项目：公司正在推进包括漂流项目、南山小寨二期、动物王国项目在内的新项目，同时，疫后竹溪谷及遇系列酒店的爬坡进度也值得关注。
• 风险提示：行业竞争加剧、周边游恢复速度可能低于预期以及效率提升面临挑战，这些都是未来发展的潜在风险。

结论

虽然公司面临短期的市场压力和行业竞争，特别是在中高端景区领域，但其通过费用优化和新项目的推进展现出一定的韧性和增长潜力。尤其是在业绩符合预期的基础上，新项目的进展有望成为推动公司未来发展的关键因素。然而，行业内外的不确定性仍需持续关注。

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