2023年报及2024年一季报点评报告：业绩实现高增长，增量项目有望增厚业绩贡献

证券研究报告 社会服务报告日期：2024年04月29日 业绩实现高增长，增量项目有望增厚业绩贡献 ——天目湖（603136.SH）2023年报及2024年一季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年04月29日 当前价格（元）18.90 52周价格区间（元）14.00-28.93 总市值（百万元）3,520.96 流通市值（百万元）3,520.96 总股本（万股）18,629.43 流通股（万股）18,629.43 近一月换手（%）78.38 分析师：姬志麒 执业证书编号：S0230521030008邮箱：jizq@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司2023年实现营收6.30亿元，同比+70.90%；归母净利润为 1.47亿元，同比+623.90%；扣非归母净利润1.40亿元，同比+1024.2%。业绩符合预期。2024Q1实现营收1.07亿元，同比-11.3%；归母净利润为0.11亿元。一季度业绩承压主要系天气原因影响，景区客流量下降所致。2023年，公司拟每股派发现金红利0.536元，每股以公积金转增0.45股，合计派发现金红利0.99亿元（含税），占2023年归母净利润比例为67.93%。 观点： 客流量恢复叠加景区升级助推业绩实现高增长。公司坚持打造一站式旅游模式，给予游客更多选择，延长停留时间，做到全时空覆盖，四季皆旺，老少皆宜，从而使天目湖摆脱一日游竞争红海，进入两日及以上周边休闲度假目的地市场序列，进而驱动多板块业务毛利率提升。主营业务分产品来看，2023年山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店/旅行社分别实现营收1.79/1.46/0.13/0.47/2.07/0.09亿元，分别同比增长 +107.23%/+108.85%/+47.71%/+45.24%/+25.71%，分别恢复至2019 年的108%/217%/71%/80%/89%/112%，景区、旅行社业务均已超2019年同期水平。毛利率分别为 70.4%/72.3%/6.9%/48.4%/29.9%/7.2%，分别同比2022年增长 22.2/28.6/-8.7/11.4/5.1/2.7pct。费用端，公司费控能力增强，销售费用率/管理费用率分别为7.58%/13.69%，同比下降3.62/7.37pct。后续随着出行市场景气延续，景区内二次消费项目升级、新项目落地、酒店扩容等，公司主营业务有望继续提升。 区位+产品+运营打造核心竞争优势，增量项目有望打开成长空间。公司地处长三角区域经济活跃，客群消费能力强劲，使得公司一站式中高端旅游产品的定位具备成长基础。一是产品方面，公司覆盖春夏秋冬全季节卖点，实现淡旺季互补，保证全年业绩平稳增长。同时，依托于复合型产品矩阵，公司持续开发个性化、专属化、小众化的定制服务，不断打造疗休养、红色党建、研学与社会实践、亲子游等特色旅游服务，打破单一客源结构，适应国内观光、休闲、度假、疗养等丰富梯度的市场客群，提升公司经营效益。二是公司不断发展二次消费项目，帮助改善景区盈利结构，提升利润空间，降低门票收入依赖，增强公司经营稳定性。三是公司借助国资优质资源，更好发挥产业协同效应，“政府背书 +资源、品牌优势+媒体宣传+资金优势”有望助力企业实现内生外延双发展。公司与国资合作开发动物王国项目，预计2026年建成投运，进一步丰富景区整体产品厚度。四是公司即将投运平桥漂流项目，加快建设南山小寨二期等酒店配套，有望进一步贡献营收增量。 沪苏湖高铁即将开通，景区或将实现客流进一步增长。沪苏湖高铁起于上海，终于湖州，预计将在2024年年底正式交付投运。该铁路将便利溧阳与周边城市交通运输，缩短交通时间。有望进一步打开周边游市场，实现客流进一步增长。 盈利预测及投资评级：公司作为优质的一站式旅游龙头，资源禀赋稀缺，文旅产业链产品开发运营能力优异，国资入主进一步赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司现有项目的增量、新增项目陆续落地以及后续储备项目的投入有望为公司带来新的业绩增长空间，成长性可期。预计2024-2026年归母净利润分别为1.85/2.13/2.51亿元，当前价格对应的PE为19.1x/16.5x/14.0x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、居民消费意愿下滑风险、市场竞争加剧风险、政策风险、新项目业绩爬坡不及预期、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 369 630 746 853 965 增长率（%） -11.96 70.90 18.46 14.26 13.16 归母净利润（百万元） 20 147 185 213 251 增长率（%） -60.57 623.90 25.60 15.37 18.01 ROE（%） 1.65 11.62 13.44 13.74 14.16 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.11 0.79 0.99 1.14 1.35 市盈率（P/E） 173.4 24.0 19.1 16.5 14.0 市净率（P/B） 3.0 2.6 2.5 2.2 2.0 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 391 597 586 665 817 营业收入 369 630 746 853 965 现金 367 556 553 613 773 营业成本 235 288 326 364 408 应收票据及应收账款 8 27 15 33 21 税金及附加 1 2 4 5 4 其他应收款 2 2 2 3 3 销售费用 41 48 57 65 73 预付账款 6 6 8 8 10 管理费用 78 86 102 117 132 存货 5 5 6 6 8 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 3 1 1 1 1 财务费用 -1 -7 -4 -3 -4 非流动资产 1,184 1,143 1,277 1,383 1,477 资产和信用减值损失 -0 -1 -0 -0 -0 长期股权投资 10 20 20 20 20 其他收益 11 13 14 11 12 固定资产 915 895 1,030 1,141 1,242 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 105 101 94 86 78 投资净收益 1 0 5 2 2 其他非流动资产 154 127 134 136 136 资产处置收益 -0 -1 1 1 0 资产总计 1,575 1,740 1,863 2,048 2,294 营业利润 28 224 279 319 366 流动负债 192 203 211 210 228 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 80 50 50 50 50 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 44 41 56 52 68 利润总额 26 223 278 318 365 其他流动负债 68 112 106 108 110 所得税 5 55 69 79 86 非流动负债 98 89 94 97 96 净利润 21 168 209 239 279 长期借款 0 0 5 8 7 少数股东损益 1 21 25 26 28 其他非流动负债 98 89 89 89 89 归属母公司净利润 20 147 185 213 251 负债合计 290 292 305 307 325 EBITDA 145 241 359 417 481 少数股东权益 97 116 141 167 194 EPS（元） 0.11 0.79 0.99 1.14 1.35 股本 186 186 270 270 270 资本公积 543 543 459 459 459 主要财务比率 留存收益 450 597 738 917 1,108 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1,188 1,333 1,417 1,574 1,775 成长能力 负债和股东权益 1,575 1,740 1,863 2,048 2,294 营业收入(%) -11.96 70.90 18.46 14.26 13.16 营业利润(%) -68.23 712.86 24.55 14.03 14.75 归属于母公司净利润(%) -60.57 623.90 25.60 15.37 18.01 获利能力毛利率(%) 36.24 54.34 56.29 57.26 57.74 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.74 26.72 28.07 28.04 28.91 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.65 11.62 13.44 13.74 14.16 经营活动现金流 114 0 318 326 432 ROIC(%) 2.36 12.98 13.43 13.88 14.39 净利润 21 168 209 239 279 偿债能力 折旧摊销 107 0 94 113 133 资产负债率(%) 18.41 16.77 16.37 15.00 14.15 财务费用 -1 -7 -4 -3 -4 净负债比率(%) -20.32 -33.45 -31.07 -31.04 -35.59 投资损失 -1 -0 -5 -2 -2 流动比率 2.03 2.94 2.77 3.17 3.58 营运资金变动 -22 0 24 -21 25 速动比率 1.96 2.89 2.70 3.10 3.50 其他经营现金流 11 -161 -0 -0 0 营运能力 投资活动现金流 -142 0 -223 -216 -225 总资产周转率 0.23 0.38 0.41 0.44 0.44 资本支出 133 0 228 219 227 应收账款周转率 47.37 35.62 35.60 35.60 35.60 长期投资 -10 0 -0 -0 -0 应付账款周转率 3.84 6.77 3.84 3.84 3.84 其他投资现金流 2 0 5 3 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8 0 -99 -48 -47 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.79 0.99 1.14 1.35 短期借款 0 -30 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.00 1.71 1.75 2.32 长期借款 0 0 5 3 -1 每股净资产(最新摊薄) 6.38 7.15 7.61 8.45 9.53 普通股增加 0 0 84 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 -84 0 0 P/E 173.4 24.0 19.1 16.5 14.0 其他筹资现金流 -8 30 -104 -52 -46 P/B 3.0 2.6 2.5 2.2 2.0 现金净增加额 -36 0 -3 61 160 EV/EBITDA 34.16 19.62 13.26 11.34 9.56 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指