业绩基本符合预期，看好公司矿化一体长期发展

4月25日，公司发布2022年年度报告，22年公司实现营收100.23亿元，同比增长50.72%；归母净利润10.64亿元，同比增长34.65%；扣非后归母净利润10.36亿元，同比增长57.79%；基本每股收益0.59元。23年一季度公司实现营收19.95亿元，同比减少14.34%；归母净利润1.50亿元，同比减少47.56%。 业绩基本符合预期，矿化一体优势显现 2022年公司业绩大幅增长，主要系磷化工行业景气延续带来的量价齐升、核心产品盈利能力大幅提升、产业链一体化带来的成本优势所致。22年公司磷化工产品销量同比增加了5.45%；主营产品工业级磷酸一铵、肥料级磷酸一铵及饲料级磷酸氢钙价格均大涨，均价同比分别上涨了39%/23%/28%。 23年Q1利润同比有所下滑，我们认为是受国内外磷化工行业周期下行影响，公司主要产品销量有所下滑，加之新能源产业对磷矿资源需求致磷矿石价格处于高位，对下游工铵、农肥产品的利润空间有所挤压。随着公司磷矿产能的逐步爬坡，公司主业盈利能力和业绩韧性有望持续改善。 布局稀缺磷矿资源，注重企业长远发展 磷矿需求随新能源等产业发展大幅提升，但供给受限，未来我国磷矿资源或存较大缺口。公司注重矿产资源布局，通过收购天瑞矿业、积极推动绵竹板棚子磷矿复工复产将磷矿产能提升至410万吨/年，磷矿资源储量达1.3亿吨，可基本满足存量磷化工业务需求。与此同时，公司在磷石膏处理领域走在行业前列。磷矿、磷石膏领域的布局保障公司长期发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为93/124/236亿元，对应增速分别为-7%/33%/90%，归母净利润分别为9.6/16.5/30.6亿元， 对应增速-9%/72%/85%，EPS分别为0.51/0.87/1.62元。鉴于公司拥有稀缺磷矿资源禀赋，磷酸铁锂项目持续推进，参照可比公司估值，我们给予公司24年15倍PE，目标价13.05元，维持“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期；产品价格大幅波动；环保成本提高风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表