信用利差周报2024年第16期：信用债发行规模上升，债券收益率普遍下行

地 隐 信用利差周报 2024年4月15日—4月19日 总第514期 2024年第16期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 债券市场研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 信用债发行规模上升，债券收益率普遍下行 ——信用利差周报2024年第16期 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第15期】“新国九条”促进资本市场高质量发展，信用债收益率延续下行2024-4-15 【信用利差周报2024年第14期】货币政策例会首提关注长期收益率变化，信用债收益率延续下行2024-4-7 【信用利差周报2024年第13期】北京、深圳进一步优化房地产政策，债券收益率多数下行2024-4-1 【信用利差周报2024年第12期】国务院优化吸引外资措施促进对外开放，信用债发行规模上升收益率普遍下行2024-3-25 【信用利差周报2024年第11期】发改委支持优质企业借用中长期外债，优化管理提升融资便利化水平2024-3-19 【信用利差周报2024年第10期】长端利率突破新低，信用债发行规模上升债券收益率延续下行2024-3-11 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 4月18日，国务院新闻办公室举行新闻发布会。货币政策方面，央行表示未来货币政策还有空间，将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。汇率市场方面，人民银行表示将继续着力保持人民币汇率基本稳定，后续会综合施策、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止市场形成单边预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险。债券市场方面，人民银行提到近期外资大量增持中国境内债券，去年全年净增持230亿美元，人民币债券对境外机构的吸引力有所提升。一季度我国经济延续修复，开局运行平稳，但现阶段我国内外部仍面临多重压力，宽松货币环境下资金空转风险也有所上扬，未来人民银行或更加注重货币政策精准发力，维护适宜经济发展的合理的货币环境。目前，国内债券收益率运行至历史低位，建议对短期内债券收益率阶段性回调风险保持关注。同时考虑到人民银行稳汇率目标明确，人民币汇率在全球范围内仍相对稳定，人民币资产在全球范围内有比较独立的资产收益表现，人民币债券仍有较好的投资价值，随着对外开放的逐步推进，未来债券市场有望吸引更多外资流入。 宏观数据 一季度GDP同比增长5.3%，相较去年四季度加快0.1个百分点，超出市场预期的4.6%左右的增速水平。1-3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，3月单月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。1-3月份，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%，3月单月社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%。1-3月份，全国固定资产投资100042亿元，同比增长4.5%。 货币市场 上周央行通过公开市场操作净回笼资金720亿元。其中，周内央行开展100 亿元7天逆回购操作和1000亿元MLF；同期有120亿元7天逆回购和1700亿元MLF到期。上周央行小规模回笼资金，资金面维持紧平衡，资金价格短升长降。具体看，截至上周五，14天及以下期限质押式回购利率较前一周上行，幅度在4-9bp之间。 一级市场 上周信用债发行规模为3981.58亿元，较上一期增加803.07亿元；日均发行 规模为796.32亿元，较上期增加160.61亿元。分行业来看，基础设施投融资行 业发行规模合计1368.06亿元，较前一周增加368.49亿元；产业债发行规模 1822.33亿元，较前一周增加282.83亿元。 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周公布的经济数据超出市场预期，但结构性问题尚存，且“资产荒”行情下债市做多情绪仍相对积极，各品种债券收益率全面下行。截至上周五，国债和国开债收益率较前一周普遍下行2-8bp，10年期国债收益率收于2.25%，较前一周下行3bp；信用债收益率全面下行，下行幅度在6-18bp之间。信用利差普遍收窄，最大幅度为7bp。从评级利差来看，各等级间利差与上期相比普遍收窄，其中AA与AA-等级间利差收窄幅度较大，幅度在6-8bp之间。 一、市场热点：货币政策仍有发力空间，境外机构持债规模有望延续增长 货币政策仍有发力空间，境外机构债券投资规模有望延续增长。4月18日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，会上中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤 新，国家外汇管理局副局长王春英介绍2024年一季度金融运行情况，并就当前市场较为关心的人民币汇率、货币政策等问题做出回应。货币政策方面，朱鹤新表示“未来货币政策还有空间，我们将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好 储备工具”，货币政策稳健基调或将延续，精准调节投放力度以维护适宜的流动性环境。汇率市场方面，人民银行表示将继续着力保持人民币汇率基本稳定，后续会综合施策、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止市场形成单边预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险。另外，债券市场方面，人民银行提到近期外资大量增持中国 境内债券，去年全年净增持230亿美元，今年一季度净增持已经达到416亿美元，截 至今年3月末，外资持仓量已经超过5700亿美元，占境内债券托管总量的2.6%左右， 占比较去年末上升了0.2个百分点，人民币债券对境外机构的吸引力有所提升。 近期以来，在国际地缘政治局势持续紧张推升市场避险情绪、美国通胀数据超出预期降低美联储提前降息概率等因素影响下，美元汇率表现持续强劲，对全球非美货币产生较大冲击。截至4月18日，美元指数收至106.17，较年初增长近4.8%；日元、韩元、印尼卢比、印度卢比等亚洲国家货币普遍下挫，其中，美元兑日元汇率收至154.64，接近1990年以来最高水平。虽然整体看人民币对一篮子货币仍保持相对稳定，但在美元快速波动影响下，人民币兑美元的汇率突破了去年11月以来保持的 7.2关口水平，当前外汇市场面临一定的调整压力。此次发布会人民银行重申了防范汇率超调风险的决心，并提出坚决对顺周期行为予以纠偏，有望对稳定人民币汇率市场信心起到积极作用。从债券市场来看，一季度我国经济延续修复，开局运行平稳，但现阶段我国内外部仍面临多重压力，宽松货币环境下资金空转风险也有所上扬，未来人民银行或更加注重货币政策精准发力，坚持“聚焦重点、合理适度”，维护适宜 经济发展的合理的货币环境。目前，国内债券收益率运行至历史低位，截至4月18 www.ccxi.com.cn2 日，中债10年期国债收益率降至2.25%的历史低位，目前经济及货币政策仍对债市有一定支撑，但可能难以继续快速下行，同时建议对短期内债券收益率阶段性回调风险保持关注。同时考虑到人民银行稳汇率目标明确，人民币汇率在全球范围内仍相对稳定，人民币资产在全球范围内有比较独立的资产收益表现，人民币债券仍有较好的投资价值，随着对外开放的逐步推进，未来债券市场有望吸引更多外资流入。 二、宏观数据：经济增速超预期，工业实现较快增长 表1：最新宏观经济数据一览 一季度经济增速超出预期。一季度GDP同比增长5.3%，相较去年四季度加快0.1个百分点，超出市场预期的4.6%左右的增速水平；GDP环比增长1.6%，高出去年四季度0.4个百分点。工业生产回升幅度相对更大，是推动经济增长的主要因素。1-3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，3月单月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。消费恢复性增长的势头有所减弱。1-3月份，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%，3月单月社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%。固定资产投资有所改善。1-3月份，全国固定资产投资100042亿元，同比增长4.5%，增速比1-2月份加快0.3个百分点。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年1季度2023年4季度 5.30%5.20% 官方制造业PMI 2024年3月2024年2月 50.80%49.10% 社会消费品零售同比增速 2024年3月2024年2月 3.10%5.50% 固定资产投资同比增速 2024年1-3月2024年1-2月 4.50%4.20% 工业增加值同比增速 2024年3月2024年2月 4.50%-12.70% CPI同比增速 2024年3月2024年2月 0.10%0.70% PPI同比增速 2024年3月2024年2月 -2.80%-2.70% 出口同比增速（以美元计） 2024年3月2024年2月 -7.50% 5.60% 进口同比增速（以美元计） 2024年3月2024年2月 -1.90%-8.20% 贸易顺差（以美元计） 2024年3月2024年2月 585.5亿美元397.1亿美元 工业企业利润同比增长 2024年1-2月 2023年1-12月 10.20%-2.30% 社会融资规模存量同比增速 2024年3月2024年2月 8.70%9.00% M2同比增速 2024年3月2024年2月 8.30%8.70% M1同比增速 2024年3月2024年2月 1.10%1.20% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行小幅回笼资金，资金价格短升长降 上周央行通过公开市场操作净回笼资金720亿元。其中，周内央行开展100亿元 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 7天逆回购操作和1000亿元MLF操作；同期有120亿元7天逆回购和1700亿元MLF到期。上周央行小规模回笼资金，资金面维持紧平衡，资金价格短升长降。具体看，截至上周五，14天及以下期限质押式回购利率较前一周上行，幅度在4-9bp之间。其中，7天期限品种较前一周上行4bp至1.88%；而21天和1个月期限质押式回购利率分别下行9bp和13bp。Shibor方面，3月期Shibor和1年期Shibor均较上一周下行，两者之间利差收窄至10.4bp。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.30122.25122.20 11 2.15 11 2.102.05102.0010 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%5100亿元 逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天1.80%6120亿元 逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.50%11000亿元 MLF/TMLF到365天2.75%11700亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———1100亿元回笼总量———1820亿元净投放———-720亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一周变动情况 2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP15 10 50 -5 -10-15 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整 四、信用债一级市场：债券发行规模上升，发行成本多数下行 上周信用债发行升温，信用债1发行规模为3981.58亿元，较上一期增加803.07 1包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、资产支持证券、私募债、可交换债、可转债等。 亿元；日均发行规模为796.32亿元，较上期增加160.61亿元。分券种来看，各券种发行规模涨跌互现，其中中期票据、公开发行公司债、非公开发行公司债、PPN等券种发