信用利差周报2023年第12期：上交所支持央企引领发行科创债，债券收益率普遍下行

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年3月27日—3月31日 总第466期 2023年第12期 债券市场研究 上交所支持央企引领发行科创债， 债券收益率普遍下行 作者： 中诚信国际研究院 马子喻010-6642-8877-511 zyma@ccxi.com.cn 翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第11期】多家房企推进债务重组，信用债收益率延续下行2023-3-29 【信用利差周报2023年第10期】央行降准补充中长期流动性，债券收益率继续下行2023-3-22 【信用利差周报2023年第9期】旭辉集团境外债重组取得进展，信用债发行升温收益率普遍下行2023-3-15 【信用利差周报2023年第8期】《国务院机构改革方案》重磅出炉，发行降温债券收益率走势分化2023-3-9 【信用利差周报2023年第7期】“常发行计划”试点优化扩容，债券收益率普遍上行2023-3-2 【信用利差周报2023年第6期】商业银行资本管理新规拟于明年实施，信用债收益率延续下行2023-2-22 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第12期 本期要点 市场动态 3月29日，上交所举办推进中央企业发行科技创新公司债券座谈会，旨在进 一步推动央企发挥在科创领域的引领作用，引导资金要素向科创领域聚集。由于科创债发行门槛较高，国企是发行科创债的主要力量，民企发行的科创债较为有限。上交所此次推介央企的发债示范作用，有助于发挥央企支撑产业链上下游的作用，促进央企将融资资金投入中小型科创企业，间接为民企提供融资支持，带动中小企业进一步发展，更好地服务于科技创新与实体经济发展。 近期，部分债券型基金披露的招募说明书显示，债基投资的信用资产中不同信用等级的信用债占比有所变化。其中，AAA级信用债占债基持仓信用债的比例 不低于80%，AA+级信用债占持仓信用债占比不超过20%，此前AA+级信用债的持仓比率大多为“不高于50%”，占比被大幅调低；并且，债基未投资于信用评级为低于AA（含AA）的信用债。从现实情况来看，公募基金从2022年开始逐步调仓，根据2022年公募基金年报数据，80亿规模以上的公募债基对于AAA级信用债的配置比例已达76%以上，较2021年末提升19个百分点，且对于AA+及以下等级的信用债投资偏谨慎，因此，此次债基新规短期内或不会对市场产生明显影响。 宏观数据 3月31日，国家统计局公布3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，较前值回落0.7个百分点。3月财新中国制造业PMI为50.0，较前值下降1.6个百分点。非制造业商务活动指数为58.2%，较前值抬升1.9个百分点，说明非制造业恢复步伐较快。综合PMI产出指数为57.0%，较前值提高0.6个百分点。 货币市场 上周，央行在公开市场合计开展11610亿元7天期逆回购操作，同期有3500 亿元7天逆回购到期，最终央行实现净投放资金8110亿元。截至上周五，除DR014较前一周下行4bp外，其余各月内期限质押式回购利率较前一周普遍上行21-69bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor分别下行2.5bp和1.2bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为3545.96亿元，较前一期减少456.78亿元；取消发 行规模为136.45亿元，较前一周增加29.55亿元。除超短融、短融、PPN发行规模增加外，其余主要信用债品种发行规模均有所减少。基础设施投融资行业发行规模较前一期减少37.29亿元，其余各行业发行规模有涨有跌。净融资方面，多数行业表现为融资净流出。发行成本方面，债券平均发行利率多数上行。 二级市场 上周,债券二级市场交易规模有所减少，日均现券交易额较前一期减少1298.11亿元至12408.75亿元。上周，工业企业利润数据偏弱、A股波动等因素对债市情绪仍有支撑，债券收益率普遍下行，利率债收益率全面下行，变化幅度在1-7bp之间；信用债方面，除1年期部分等级信用债收益率较上周小幅上行外，其余品种信用债收益率下行1-6bp。信用利差方面，各期限品种信用利差涨跌互现，幅度不超过6bp。评级利差方面，各相邻等级间利差与上期相比均变动不大。 一、市场动态： 1.上交所举办座谈会支持央企发挥科创债发行示范作用 3月29日，上交所举办推进中央企业发行科技创新公司债券（简称“科创债”）座谈会，旨在进一步推动央企发挥在科创领域的引领作用，引导资金要素向科创领域聚集。会上上交所相关负责人表示，上交所后续将实施创新驱动发展的战略决策，发挥市场组织者作用，助推科创债发展，助力科技创新领域新兴产业。此次参会的央企代表包括中航工业、国电投、中国通用集团、建筑集团、建材集团，座谈会讨论了各企业的基本情况、近年科技研发投入情况及工作成果、科创债的发行情况、融资需求和下一步推进计划等方面内容，并探讨了如何完善科创债融资支持措施和健全科技创新金融服务支持机制等问题，落实相关举措和安排。目前上交所推出了多项针对性的支持安排，包括探索申报发行的“绿色通道”，优化基础制度以支持企业发行科创债，加大对实体经济服务力度；同时引导投资方加强对科创债的意义及投资价值的认识，培育科创债的良好投资生态；还形成激励机制，激发市场主体活力。 近年来，我国科技创新类企业数量逐渐增多，在新旧动能转换、经济高质量发展中所发挥着重要的支撑性作用。但是这些创新型企业在发展过程中往往面临着资金短缺的问题，科创债的推行，拓展了企业的融资渠道，一定程度上改善了企业的融资问题。由于科创债发行门槛较高，国企是发行科创债的主要力量，民企发行的科创债较为有限。从科创债历史发行规模来看，自2022年5月科创债正式落地以来，截至2023 年3月底，上交所成功发行的582.7亿元科创债中，央企科创债的发行量达到214亿元，占总规模约36.7%；地方国企科创债发行量较高，为362.7亿元，占比为62.2%；民企科创债相对发债规模较小，仅为1亿元，占比为0.17%。上交所此次推介央企的发债示范作用，有助于发挥央企支撑产业链上下游的作用，促进央企将融资资金投入中小型科创企业，间接为民企提供融资支持，带动中小企业进一步发展，更好地服务于科技创新与实体经济发展。 2.债券型基金新规：AA+级信用债占信用资产的比例不得超过20％ 近期，部分债券型基金披露的招募说明书显示，债基投资的信用资产中不同信用 等级的信用债（包括资产支持证券）占比有所变化。其中，AAA级信用债占债基持仓信用债的比例不低于80%，AA+级信用债占持仓信用债占比不超过20%，此前AA+级信用债的持仓比率大多为“不高于50%”，占比被大幅调低；并且，债基未投资于信用评级为低于AA（含AA）的信用债。 此外，最近批复的债券型基金对于杠杆的使用也有所不同，投资信用评级为AAA级的信用债才可使用杠杆，投资AA+级的信用债不得使用杠杆，除定开债之外，AAA级信用债杠杆率不超过120%，定开债对AAA级信用债的杠杆比例要求不变，仍旧是不超过140%。另外，还提高了对投资者集中度的要求，加强对债券型基金投资者结构的管控。此次债基新规的变化表明监管层对于债券基金投资信用债的比例及杠杆要求趋紧从严，意在控制基金投资风险，保障债券类产品的稳健运作。 从现实情况来看，市场此前对于债券型基金投资高等级信用债的比例调整要求已有预期，公募基金从2022年开始逐步调仓，根据2022年公募基金年报数据，80亿规模以上的公募债基对于AAA级信用债的配置比例已达76%以上，较2021年末提升19个百分点，且对于AA+及以下等级的信用债投资偏谨慎，因此，此次债基新规短期内或不会对市场产生明显影响。 二、宏观数据：3月制造业PMI位于扩张区间，回升幅度略有放缓 3月31日，国家统计局公布3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，较前值回落0.7个百分点，扩张幅度有所减少，至此，2023年制造业PMI已连续三个 月位于扩张区间。3月财新中国制造业PMI为50.0%，较前值下降1.6个百分点，回暖幅度有所放缓。制造业商务活动指数为58.2%，较前值抬升1.9个百分点，说明非制造业恢复步伐较快。综合PMI产出指数为57.0%，较前值提高0.6个百分点，表明 我国企业生产经营总体继续好转。三大指数连续处于扩张区间也意味着我国经济正逐渐企稳回升。央行3月推行落地降准政策，进一步支持经济发展，又因疫情影响消散，以餐饮、出行为代表的居民消费回升较快，上述因素叠加推动3月制造业和非制造业PMI指数均处于较高景气水平。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年4季度2022年3季度 2.90%3.90% 官方制造业PMI 2023年3月2023年2月 51.90%52.60% 社会消费品零售同比增速 2023年2月 2022年12月 3.50%-1.80% 固定资产投资同比增速 2023年1-2月 2022年1-12月 5.50%5.10% 工业增加值同比增速 2023年2月2023年1月 18.77%-9.79% CPI同比增速 2023年2月2023年1月 1.00%2.10% PPI同比增速 2023年2月2023年1月 -1.40%-0.80% 出口同比增速（以美元计） 2023年2月2023年1月 -1.30%-10.50% 进口同比增速（以美元计） 2023年2月2023年1月 4.20%-21.40% 贸易顺差（以美元计） 2023年2月2023年1月 168.21亿美元 1000.64亿美元 工业企业利润同比增长 2023年1-2月 2022年1-12月 -22.90%-4.00% 社会融资规模存量同比增速 2023年2月2022年1月 9.90%9.40% M2同比增速 2023年2月2023年1月 12.90%12.60% M1同比增速 2023年2月2023年1月 5.80%6.70% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：临近季末，资金利率普遍上行 上周，央行在公开市场合计开展11610亿元7天期逆回购操作，同期有3500亿元7天逆回购到期，最终央行实现净投放资金8110亿元。上周虽然央行大规模投放资 金，但因临近跨季，市场资金需求旺盛，资金利率普遍上行。截至上周五，除DR014 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 较前一周下行4bp外，其余各月内期限质押式回购利率较前一周普遍上行21-69bp，其中DR007较前一周上行69bp至2.39%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor分别下行2.5bp和1.2bp，两者之间利差走扩至22bp。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.80242.70232.602.50222.40212.30202.202.10192.0018 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天2.00%511610亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天2.00%53500亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到 期365天——0亿元 国库现金定存1个月——0亿元国库现金定存到 期1个月——0亿元 投放总量———11610亿元回笼总量———3500亿元 净投放———8110亿元 数据来