2024年一季报点评：贸易收缩减亏，盈利稳健增长

公司2024年一季度业绩概览

收入与利润表现：

• 营收与净利润：2024年一季度，公司实现营收1225.17亿元，同比下滑4.1%，环比增长0.1%；归母净利润为17.15亿元，同比减少2.3%，环比增加9.8%；扣非归母净利润18.06亿元，同比增长6.5%，环比增长46.5%。
• 业绩符合预期。

毛利率变动：

• 季度变化：毛利率从上一季度的2.94%增长至3.28%，环比增长0.34个百分点，同比增长0.72个百分点。

商品价格分析：

• 铜：电解铜价格在2024年一季度平均为6.94万元/吨，环比增长1.9%，同比增长1.2%。
• 黄金：上期所黄金均价为490.3元/克，环比增长3.9%，同比增长16.7%。
• 铜精矿：TC现货指数均价为25.47美元/吨，环比和同比均减少了68%，但因大型冶炼厂多采用长单价格，亏损冲击有限。
• 硫酸：湖北硫酸均价为153元/吨，环比下降16.6%，同比下降22.0%。

业绩驱动因素：

• 毛利增长：毛利同比增加7.48亿元，主要由于贸易量收缩带来的亏损减少及副产黄金价格增长。
• 投资收益：投资收益增加7.49亿元，主要是套期保值平仓亏损减少所致。
• 公允价值变动：公允价值变动减少8.62亿元，主要源于套期保值未平仓部分亏损增加。
• 费用端：费用减少3.74亿元，主要由财务费用和研发费用的增长减少。

核心亮点：

• 全产业链布局：涵盖从勘探到加工的完整铜产业链，具备一体化优势。
• 国内最大铜生产基地：公司拥有国内领先的冶炼加工产能，年产铜精矿含铜超过20万吨，阴极铜产量超180万吨/年，旗下贵溪冶炼厂为全球单体规模最大的铜冶炼厂。
• 国企改革成效：通过控制贸易量，亏损部门逐渐扭亏为盈，注重利润与现金流。

投资建议：

• 预计2024-2026年公司归母净利润分别为76.89/82.73/85.51亿元，对应PE分别为12/11/11X。
• 维持“推荐”评级。

风险提示：

• 铜价波动风险、TC/RC下跌风险、套期保值失误导致亏损风险。