主业经营稳健，看好AI、3D布局

业绩简评 4月25日公司披露23年报及24年一季报，全年营收7.8亿/同增 11.9%，归母净利1.5亿/同增48.1%，扣非归母1.1亿/同增12.2%， 23年拟现金分红0.021元/股；1Q24营收1.7亿/同增32.4%，归母净利0.16亿/同降72.0%，扣非归母0.16亿/同增88.4%。 经营分析 收入：主业稳健，光厂创意并表带来增量。1）23年收入同增11.9%， 其中视觉内容与服务收入同增12.2%至7.8亿元，大量高质量素材 （5亿图片，音视频300万条/80万小时）保障业绩稳增，音视频业务和中小企业持续突破，音视频销售额占总营收比由22年的6% 增至23年的26%，电商平台交易销售额占比由22年的1%增至23年的23%。2）1Q24收入同增32.4%，增幅大主要系光厂创意并表。 人民币(元)成交金额(百万元) 盈利：研发投入加大，光厂创意并表使盈利结构发生一定变化。1） 23年归母净利率18.7%/同增4.4pct，扣非净利率14.0%，同比持平。毛利率51.2%/同降2.7pct，预计主要系收入结构变化；销售 公司基本情况（人民币） /管理/研发费率同比-3.8/-1.5/+1.1pct，主要系组织结构优化，职工薪酬减少，研发投入加大；投资收益同增89.3%，主要系控股光厂创意后原股权公允价值变动；2）1Q24归母净利率9.1%/同降33.8%，扣非净利率9.3%/同增2.8pct。毛利率51.7%/同降4.9pct，预计主要系光厂创意并表，收入结构变化；销售/管理/研发费率同比-5.4/-3.9/-2.7pct，绝对值变化不大，费率降低主要系收入规模增大，经营效率提高；归母净利率同比降幅大主要原因是光 厂创意原有股权公允价值变动，整体而言公司盈利水平稳中有升。展望后续：积极拥抱AI、3D新方向，有望赋能主业、带来增量。1）23年公司以“AI+内容+场景”为核心战略，通过推出AI智能 搜索等工具、战略投资爱设计（推出AiPPT）等企业、推出AI大模型驱动的视觉数字资产解决方案、与华为合作开发垂类大模型等方式积极拥抱AI、赋能主业，有望助力主业进一步增长；2）3D是公司24年持重点布局的方向，24年已经战略投资景致三维及其子公司觅她，有望切入3D数字资产服务市场，打开新的增长曲线。 盈利预测、估值与评级 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 10.00 230425 230725 231025 240125 成交金额视觉中国沪深300 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240425 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 698 781 938 1,061 1,175 营业收入增长率 6.13% 11.94% 20.12% 13.15% 10.74% 归母净利润(百万元) 99 146 170 198 225 归母净利润增长率 -35.11% 46.79% 17.00% 15.97% 14.00% 摊薄每股收益(元) 0.142 0.208 0.243 0.282 0.321 每股经营性现金流净额 0.20 0.26 2.22 2.99 3.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.94% 4.20% 4.61% 5.07% 5.47% P/E 86.88 70.73 52.44 45.21 39.66 P/B 2.56 2.97 2.42 2.29 2.17 我们预计公司24-26年归母净利为1.7/2.0/2.3亿元，对应PE分别为52.4/45.2/39.7X，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险；政策监管风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 657 698 781 938 1,061 1,175 货币资金 325 240 407 496 662 861 增长率 6.1% 11.9% 20.1% 13.1% 10.7% 应收款项 276 255 198 278 315 349 主营业务成本 -291 -321 -381 -441 -503 -558 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 44.2% 46.0% 48.8% 47.0% 47.4% 47.5% 其他流动资产 40 27 52 59 67 74 毛利 367 376 400 497 559 617 流动资产 640 522 657 833 1,044 1,284 %销售收入 55.8% 54.0% 51.2% 53.0% 52.6% 52.5% %总资产 16.2% 13.4% 15.7% 18.9% 22.6% 26.3% 营业税金及附加 -3 -3 -3 -4 -4 -5 长期投资 1,401 1,375 1,336 1,337 1,338 1,339 %销售收入 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 2 1 2 2 2 2 销售费用 -94 -106 -88 -92 -101 -109 %总资产 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% %销售收入 14.3% 15.2% 11.3% 9.8% 9.5% 9.3% 无形资产 1,381 1,411 1,582 1,605 1,629 1,652 管理费用 -105 -100 -100 -116 -125 -134 非流动资产 3,314 3,373 3,521 3,583 3,568 3,602 %销售收入 15.9% 14.4% 12.9% 12.3% 11.8% 11.4% %总资产 83.8% 86.6% 84.3% 81.1% 77.4% 73.7% 研发费用 -65 -81 -99 -113 -123 -132 资产总计 3,954 3,895 4,178 4,417 4,612 4,886 %销售收入 9.8% 11.6% 12.7% 12.1% 11.6% 11.2% 短期借款 207 27 111 61 21 21 息税前利润（EBIT） 101 86 109 173 205 237 应付款项 159 159 176 212 241 267 %销售收入 15.3% 12.4% 14.0% 18.4% 19.3% 20.1% 其他流动负债 126 130 165 185 207 230 财务费用 -9 -14 -13 -19 -21 -24 流动负债 493 315 451 458 469 517 %销售收入 1.3% 2.0% 1.7% 2.0% 2.0% 2.0% 长期贷款 10 0 0 0 0 0 资产减值及信用减值损失 -9 -10 -13 0 0 0 其他长期负债 187 205 231 229 215 214 公允价值变动收益 0 1 2 1 1 1 负债 690 520 682 687 684 732 投资收益 72 41 78 36 40 42 普通股股东权益 3,259 3,372 3,468 3,698 3,894 4,117 %税前利润 43.8% 39.1% 46.7% 18.5% 17.3% 16.2% 其中：股本 74 74 74 74 74 74 营业利润 166 108 168 198 229 261 未分配利润 1,586 1,629 1,761 1,930 2,125 2,348 营业利润率 25.2% 15.5% 21.5% 21.1% 21.6% 22.2% 少数股东权益 6 3 29 31 34 38 营业外收支 -1 -3 -1 -1 -1 -1 负债股东权益合计 3,954 3,895 4,178 4,417 4,612 4,886 税前利润利润率 16425.0% 10615.1% 16821.5% 19721.0% 22821.5% 26022.1% 比率分析 所得税 -10 -6 -14 -24 -27 -31 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 5.8% 5.6% 8.1% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 155 100 154 173 201 229 每股收益 0.218 0.142 0.208 0.243 0.282 0.321 少数股东损益 2 1 8 3 3 3 每股净资产 4.651 4.813 4.950 5.279 5.558 5.876 归属于母公司的净利润 153 99 146 170 198 225 每股经营现金净流 0.151 0.198 0.256 2.222 2.992 3.467 净利率 23.3% 14.2% 18.6% 18.2% 18.6% 19.2% 每股股利 0.022 0.015 0.021 0.024 0.027 0.032 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.69% 2.94% 4.20% 4.61% 5.07% 5.47% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.87% 2.55% 3.48% 3.89% 4.28% 4.61% 净利润 155 100 154 173 201 229 投入资本收益率 2.71% 2.39% 2.76% 4.03% 4.55% 4.97% 少数股东损益 2 1 8 3 3 3 增长率 非现金支出 44 50 52 15 16 17 主营业务收入增长率 15.22% 6.13% 11.94% 20.12% 13.15% 10.74% 非经营收益 -64 -40 -74 3 -7 -3 EBIT增长率 -28.69% -14.30% 26.34% 58.47% 18.62% 15.47% 营运资金变动 -30 28 48 -27 12 13 净利润增长率 8.00% -35.11% 46.79% 17.00% 15.97% 14.00% 经营活动现金净流 106 138 179 164 221 256 总资产增长率 -2.09% -1.49% 7.26% 4.74% 5.38% 5.94% 资本开支 -47 -47 -28 -48 -41 -51 资产管理能力 投资 -55 -34 -31 35 -5 -5 应收账款周转天数 112.6 116.2 88.3 90.0 90.0 90.0 其他 27 90 50 36 40 42 存货周转天数 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 投资活动现金净流 -75 9 -10 24 -6 -14 应付账款周转天数 170.4 168.4 143.8 150.0 150.0 150.0 股权募资 0 0 14 22 0 0 固定资产周转天数 1.0 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 债权募资 -165 -189 68 -85 -9 2 偿债能力 其他 194 -48 -131 -30 -35 -42 净负债/股东权益 -4.11% -6.79% -9.34% -13.67% -17.34% -21.31% 筹资活动现金净流 29 -236 -49 -93 -44 -39 EBIT利息保障倍数 11.8 6.2 8.2 9.2 9.7 10.1 现金净流量 56 -85 120 95 171 203 资产负债率 17.45% 13.36% 16.33% 14.79% 14.83% 14.97% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中