主业经营稳健，点位布局有序拓展，看好业绩逐季改善

主业经营稳健，点位布局有序拓展，看好业绩逐季改善 公司评级买入 分众传媒（002027.SZ）2022年&23Q1业绩点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|分众传媒 2023年05月01日 事件：公司2022年营业收入94.25亿元，同比减少36.47%；归母净利润27.90 亿元，同比减少53.99%。1Q23公司实现营业收入25.75亿元，同比减少12.40%，归母净利润9.41亿元，同比增长1.34%。 22年经营受宏观环境影响较大，看好23年业绩逐季改善。由于宏观环境波动 2022年广告主减少投放预算或延迟投放，使得公司业绩出现同比下滑。分业务而言，楼宇媒体业务22年实现营业收入88.75亿元，同比减少34.82%；影院媒体业务收入5.38亿元，同比减少54.16%。去年12月以来行业需求逐步回暖，公司恢复正常经营节奏，1Q23收入降幅较上一季度显著收窄，另外由于对联营公司确认的投资收益增加，利润率先恢复同比正增长。 境内外点位布局有序拓展，结构得到优化。截至2023年3月31日，公司自营电梯电视媒体设备约83.3万台，与2021年年底相比，一线/二线/三线/境外 股票代码002027.SZ 前次评级买入 评级变动维持 当前价格6.44 近一年股价走势 分众传媒沪深300 27% 20% 13% 6% -1% -8% -15% -22% 2022-052022-092023-01 设备数量分别变动+1.0/+3.8/-0.8/+1.9万台，一、二线城市设备资源持续 丰富，海外市场拓展加快；电梯海报媒体自营设备约152.5万个，一线/二线 /三线/境外设备数量较2021年底分别变动+0.9/-3.5/-3.1/+0.2万台。 日用消费品行业保持稳定投放，细分品类增长表现亮眼。就广告主行业结构而言，日用消费品作为公司第一大行业广告主，投放规模保持稳定，收入贡献持续提升，2022年公司来自日用消费品行业的投放收入占比为55.19%，较 上年提升12.52pct。同时，日用消费品行业中的食品、药品以及房产家居中的家居用品细分品类投放逆势提升，并在23年延续增长态势。 盈利预测与投资建议：预计公司2023/24/25年营收131/150/163亿元，同比 +39%/+14%/+9%；归母净利润50/61/66亿元，YoY+80%/+21%/+9%，维持“买入”评级。 风险提示：广告主需求修复不及预期，行业竞争加剧。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,836 9,425 13,108 14,975 16,261 增长率 22.6% -36.5% 39.1% 14.2% 8.6% 归母净利润(百万元) 6,063 2,790 5,031 6,075 6,614 增长率 51.4% -54.0% 80.3% 20.8% 8.9% 每股收益（EPS） 0.42 0.19 0.35 0.42 0.46 市盈率（P/E） 15.3 33.3 18.5 15.3 14.1 市净率（P/B） 5.2 5.6 4.6 4.1 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 分众传媒：广告需求承压，静待市场回暖—分众传媒（002027.SZ）2022年三季报点评 2022-11-01 分众传媒：媒体资源优化巩固优势，长期增长动力充足—分众传媒（002027.SZ）1H22业绩点评2022-08-17 分众传媒：疫情冲击业绩承压，看好疫后行业景气度修复—分众传媒（002027.SZ）2022年半年度业绩预告点评2022-07-14 索引 内容目录 一、22年经营受宏观环境影响较大，看好23年业绩逐季改善3 二、境内外点位布局有序拓展，结构得到优化4 三、日用消费品行业保持稳定投放，细分品类增长表现亮眼4 四、盈利预测和投资建议5 五、风险提示5 图表目录 图1：分众传媒1Q23营业收入同比下降12.40%3 图2：分众传媒1Q23归母净利润同比增长1.34%3 图3：分众传媒收入结构（单位：百万元）3 图4：分众传媒自营电梯电视及电梯海报媒体设备数量4 图5：分众传媒楼宇媒体业务收入结构（按广告主所在行业划分）4 图6：2022年电梯LCD广告花费TOP10行业花费变化4 一、22年经营受宏观环境影响较大，看好23年业绩逐季改善 公司2022年营业收入94.25亿元，同比减少36.47%；归母净利润27.90亿元，同比减少53.99%。1Q23公司实现营业收入25.75亿元，同比减少12.40%，归母净利润9.41亿元，同比增长1.34%。 由于宏观环境波动，2022年广告主减少投放预算或延迟投放，使得公司业绩出现同比下滑。分业务而言，楼宇媒体业务22年实现营业收入88.75亿元，同比减少34.82%；影院媒体 业务收入5.38亿元，同比减少54.16%。去年12月以来行业需求逐步回暖，公司恢复正常经营节奏，1Q23收入降幅较上一季度显著收窄，另外由于对联营公司确认的投资收益增加，利润率先恢复同比正增长。 图1：分众传媒1Q23营业收入同比下降12.40%图2：分众传媒1Q23归母净利润同比增长1.34% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入（百万元）YoY（%） 2016201820202022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 归母净利润（百万元）YoY（%） 2016201820202022 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分业务而言，楼宇媒体业务22年实现营业收入88.75亿元，同比减少34.82%；影院媒体业务收入5.38亿元，同比减少54.16%。 图3：分众传媒收入结构（单位：百万元） 其他媒体收入 影院媒体收入 楼宇媒体收入 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20152016201720182019202020212022 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、境内外点位布局有序拓展，结构得到优化 截至2023年3月31日，公司自营电梯电视媒体设备约83.3万台，与2021年年底相比，一线/二线/三线/境外设备数量分别变动+1.0/+3.8/-0.8/+1.9万台，一、二线城市设备资源持续丰富，海外市场拓展加快；电梯海报媒体自营设备约152.5万个，一线/二线/三线 /境外设备数量较2021年底分别变动+0.9/-3.5/-3.1/+0.2万台。 图4：分众传媒自营电梯电视及电梯海报媒体设备数量 自营电梯电视媒体设备（万个）自营电梯海报媒体设备（万个） 250 200 150 100 50 0 201520162017201820192020202120223M2023 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 三、日用消费品行业保持稳定投放，细分品类增长表现亮眼 就广告主行业结构而言，日用消费品作为公司第一大行业广告主，投放规模保持稳定，收入贡献持续提升，2022年公司来自日用消费品行业的投放收入占比为55.19%，较上年提升12.52pct。同时，日用消费品行业中的食品、药品以及房产家居中的家居用品细分品类投放逆势提升，并在23年延续增长态势。根据CTR数据，2022年食品/药品/家居用品在电梯LCD（即电梯电视设备）投放的广告花费分别同比增长18.2%/350.6%/327.1%。 图5：分众传媒楼宇媒体业务收入结构（按广告主所在行业划分）图6：2022年电梯LCD广告花费TOP10行业花费变化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 400% 杂类 娱乐及休闲 商业及服务 房产家居 通讯 交通 日用消费品 互联网 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 2021年花费同比增速2022年花费同比增速 30% 20% 10% 0% 2016201720182019202020212022 0% 料 品着 -50%饮食衣 -100% 家药娱酒化邮交居品乐精妆电通用及类品通 / 品休饮浴讯闲品室 用品 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：CTR，西部证券研发中心 四、盈利预测和投资建议 公司掌握高质量的点位资源，覆盖城市主流消费人群，是提升品牌影响力、培养用户心智的重要广告渠道，价值已经得到广告主的普遍认可。随着广告主的需求逐步复苏，公司业绩有望实现逐季度改善。 预计公司2023/24/25年营收131/150/163亿元，同比+39%/+14%/+9%；归母净利润50/61/66亿元，YoY+80%/+21%/+9%，维持“买入”评级。 五、风险提示 广告主需求修复不及预期，行业竞争加剧。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 4,296 3,280 4,711 5,398 7,308 营业收入 14,836 9,425 13,108 14,975 16,261 应收款项 2,979 1,472 2,267 2,614 2,674 营业成本 (4,817) (3,797) (4,063) (4,343) (4,553) 存货净额 10 16 16 16 16 营业税金及附加 (80) (178) (79) (90) (98) 其他流动资产 4,426 7,720 3,911 3,191 3,354 销售费用 (2,658) (1,779) (2,359) (2,561) (2,753) 流动资产合计 11,711 12,488 10,906 11,219 13,352 管理费用 (503) (609) (760) (867) (940) 固定资产及在建工程 920 592 515 439 371 财务费用 169 110 26 30 33 长期股权投资 1,600 1,880 2,256 2,707 3,249 其他费用/（-收入） 886 405 629 686 572 无形资产 15 12 12 12 12 营业利润 7,745 3,507 6,405 7,721 8,403 其他非流动资产 11,310 10,266 12,356 14,648 14,831 营业外净收支 (12) (7) (10) (8) (9) 非流动资产合计 13,845 12,751 15,140 17,806 18,464 利润总额 7,733 3,500 6,396 7,737 8,420 资产总计 25,555 25,239 26,046 29,025 31,816 所得税费用 1,621 660 1,341 1,622 1,765 短期借款 21 12 12 12 13 净利润 6,112 2,839 5,055 6,115 6,654 应付款项 206 138 175 187 198 少数股东损益 48 49 24 40 40 其他流动负债 5,543 6,822 4,029 4,437 4,834 归属于母公司净利润 6,063 2,790 5,031 6,075 6,614 流动负债合计 5,770 6,972 4,216 4,637 5,045 长期借款及应付债券 286