主业稳健，服务中小企业能力提升，AI、3D布局进一步深化

业绩简评 8月29日，公司披露24年中报，H1营收4.0亿/同增7.6%，归母净利0.51亿/同降44.0%，扣非归母0.49亿/同增11.8%；2Q24营收2.2亿/同降6.1%，归母净利0.35亿/同增2.2%，扣非归母 0.33亿/同降6.9%；24年中期拟现金分红0.008元/股。 经营分析 收入：整体稳健，音视频、电商平台交易销售额占比进一步提高。 1）H1收入同增7.6%，视觉内容与服务收入同增7.6%至4.0亿元，整体表现稳健。其中，音视频销售额占总营收比由1H23的5.2%增至1H24年的32.0%，电商平台交易销售额占比由1H23的15.7%增至1H24的29.2%，公司服务中小企业的能力提升。2）Q2收入 人民币(元)成交金额(百万元) 同降6.1%，环比+28.3%，同降或因去年同期高基数所致。 盈利：光厂创意并表使盈利结构发生变化，盈利水平稳健。1）1H1、Q2归母净利率分别为12.8%、15.6%，同比-11.8/+1.3pct；扣非净利率分别为12.3%、14.7%，同比+0.5/-0.1pct，基本持平。2） 盈利结构：H1、Q2毛利率分别为46.9%、43.2%，同比-4.6/-5.5pct，预计主要系光厂创意并表后收入结构变化；销售/管理/研发费率均同比有所下降，或因经营效率提高及收入规模增加；H1归母净利率同比降幅大主要原因是光厂创意原有股权公允价值变动，整体而言公司盈利水平稳中有升。 公司基本情况（人民币） 积极拥抱AI、3D新方向，深化布局，有望赋能主业、带来增量。 1）H1公司继续贯彻“AI+内容+场景”，依托视觉创意AI行业大模型，提供AI智能技术服务；并结合AI技术进一步深入客户工作流，满足其个性化需求；同时服务更多C端用户；战投企业爱设计&AIPPT已切入AI办公，目前Aippt.cn在AiPPT领域，用户月访问量国内排名第一。2）3D布局深化，有望构建起新增长曲线。继投资景致三维及其子公司觅她后，24年7月投资国内3D内容创作社区与交易平台CG模型网，可交易的3D模型资产超100万。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利为1.3/1.6/1.8亿元，对应PE分 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 230901 231201 240301 240601 成交金额视觉中国沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 698 781 840 953 1,044 营业收入增长率 6.13% 11.94% 7.60% 13.45% 9.59% 归母净利润(百万元) 99 146 127 157 179 归母净利润增长率 -35.11% 46.79% -12.47% 22.87% 14.32% 摊薄每股收益(元) 0.142 0.208 0.182 0.223 0.256 每股经营性现金流净额 0.20 0.26 1.65 2.35 2.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.94% 4.20% 3.49% 4.11% 4.49% P/E 86.88 70.73 61.02 49.67 43.44 P/B 2.56 2.97 2.13 2.04 1.95 别为61.0/49.7/43.4X，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险；政策监管风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 657 698 781 840 953 1,044 货币资金 325 240 407 464 595 755 增长率 6.1% 11.9% 7.6% 13.4% 9.6% 应收款项 276 255 198 248 282 309 主营业务成本 -291 -321 -381 -443 -498 -548 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 44.2% 46.0% 48.8% 52.7% 52.2% 52.4% 其他流动资产 40 27 52 59 66 73 毛利 367 376 400 397 455 497 流动资产 640 522 657 771 943 1,138 %销售收入 55.8% 54.0% 51.2% 47.3% 47.8% 47.6% %总资产 16.2% 13.4% 15.7% 17.7% 20.9% 24.0% 营业税金及附加 -3 -3 -3 -3 -4 -4 长期投资 1,401 1,375 1,336 1,337 1,338 1,339 %销售收入 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 2 1 2 2 2 2 销售费用 -94 -106 -88 -82 -91 -98 %总资产 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% %销售收入 14.3% 15.2% 11.3% 9.8% 9.6% 9.4% 无形资产 1,381 1,411 1,582 1,605 1,629 1,652 管理费用 -105 -100 -100 -104 -114 -121 非流动资产 3,314 3,373 3,521 3,583 3,568 3,602 %销售收入 15.9% 14.4% 12.9% 12.4% 11.9% 11.6% %总资产 83.8% 86.6% 84.3% 82.3% 79.1% 76.0% 研发费用 -65 -81 -99 -87 -96 -103 资产总计 3,954 3,895 4,178 4,354 4,511 4,739 %销售收入 9.8% 11.6% 12.7% 10.3% 10.0% 9.9% 短期借款 207 27 111 61 21 21 息税前利润（EBIT） 101 86 109 121 151 170 应付款项 159 159 176 211 237 260 %销售收入 15.3% 12.4% 14.0% 14.5% 15.8% 16.3% 其他流动负债 126 130 165 158 176 192 财务费用 -9 -14 -13 -13 -15 -16 流动负债 493 315 451 430 434 473 %销售收入 1.3% 2.0% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 长期贷款 10 0 0 0 0 0 资产减值及信用减值损失 -9 -10 -13 -1 0 0 其他长期负债 187 205 231 229 215 214 公允价值变动收益 0 1 2 0 2 2 负债 690 520 682 659 649 687 投资收益 72 41 78 40 43 46 普通股股东权益 3,259 3,372 3,468 3,655 3,810 3,986 %税前利润 43.8% 39.1% 46.7% 26.1% 23.2% 21.7% 其中：股本 74 74 74 74 74 74 营业利润 166 108 168 154 187 212 未分配利润 1,586 1,629 1,761 1,887 2,041 2,218 营业利润率 25.2% 15.5% 21.5% 18.3% 19.7% 20.3% 少数股东权益 6 3 29 40 52 66 营业外收支 -1 -3 -1 0 -1 -1 负债股东权益合计 3,954 3,895 4,178 4,354 4,511 4,739 税前利润利润率 16425.0% 10615.1% 16821.5% 15418.3% 18619.5% 21120.2% 比率分析 所得税 -10 -6 -14 -15 -17 -18 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 5.8% 5.6% 8.1% 9.6% 9.2% 8.7% 每股指标 净利润 155 100 154 139 169 193 每股收益 0.218 0.142 0.208 0.182 0.223 0.256 少数股东损益 2 1 8 11 13 14 每股净资产 4.651 4.813 4.950 5.217 5.438 5.690 归属于母公司的净利润 153 99 146 127 157 179 每股经营现金净流 0.151 0.198 0.256 1.651 2.350 2.744 净利率 23.3% 14.2% 18.6% 15.2% 16.4% 17.1% 每股股利 0.022 0.015 0.021 0.024 0.027 0.032 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.69% 2.94% 4.20% 3.49% 4.11% 4.49% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.87% 2.55% 3.48% 2.95% 3.47% 3.78% 净利润 155 100 154 139 169 193 投入资本收益率 2.71% 2.39% 2.76% 2.94% 3.51% 3.80% 少数股东损益 2 1 8 11 13 14 增长率 非现金支出 44 50 52 16 16 17 主营业务收入增长率 15.22% 6.13% 11.94% 7.60% 13.45% 9.59% 非经营收益 -64 -40 -74 -7 -20 -17 EBIT增长率 -28.69% -14.30% 26.34% 11.43% 24.02% 12.98% 营运资金变动 -30 28 48 -26 8 10 净利润增长率 8.00% -35.11% 46.79% -12.47% 22.87% 14.32% 经营活动现金净流 106 138 179 122 174 203 总资产增长率 -2.09% -1.49% 7.26% 3.25% 4.57% 5.05% 资本开支 -47 -47 -28 -47 -41 -51 资产管理能力 投资 -55 -34 -31 34 -4 -4 应收账款周转天数 112.6 116.2 88.3 90.0 90.0 90.0 其他 27 90 50 40 43 46 存货周转天数 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 0.0 0.0 0.0 投资活动现金净流 -75 9 -10 28 -2 -9 应付账款周转天数 170.4 168.4 143.8 150.0 150.0 150.0 股权募资 0 0 14 22 0 0 固定资产周转天数 1.0 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 债权募资 -165 -189 68 -85 -9 2 偿债能力 其他 194 -48 -131 -23 -27 -32 净负债/股东权益 -4.11% -6.79% -9.34% -12.93% -15.90% -19.23% 筹资活动现金净流 29 -236 -49 -87 -36 -30 EBIT利息保障倍数 11.8 6.2 8.2 9.6 10.4 10.7 现金净流量 56 -85 120 63 136 164 资产负债率 17.45% 13.36% 16.33% 14.35% 14.39% 14.49% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 1 1 1 14 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 2 6 9 13 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 1 2 5 6 13